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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 量价齐升量价齐升 响遍全球响遍全球 上声电子（688533.SH）首次覆盖报告 汽车/汽车零部件 投投资摘要资摘要：公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商，公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，主要产品涵盖车载扬声器系统、车载功放及 AVAS，主要客户为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌商。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，2021 年公司国内车载扬声器产品市占率第一，在全球乘用车及

2、轻型商用车市占率 12.92%。车载扬声器为公司主要收入来源，随着汽车电动化提速，车载功放和 AVAS 收入也实现大幅增长。消费升级带动声学系统需求往高端化、智能化方向发展，消费升级带动声学系统需求往高端化、智能化方向发展，推动汽车声学技术的革新，促使汽车音响系统的硬件升级。传统中低端汽车声学系统仅包含扬声器单品，通常单车配置 4-8 个，整体价值量较低；在汽车声学系统高端化的趋势下，完整汽车声学系统整体单车价值量大幅提升。目前新势力造车单车价值量为 1000-2000 元，平均配置 8-12 个扬声器、车载功放以及 AVAS，部分车型扬声器数量达 20 个以上。同时车载音响软硬解耦的趋势愈加

3、明显，白牌音响更受青睐，为公司业绩增长带来更多可能。车载声学市场规模将持续上涨，我们预计 2025 年全球车载声学市场规模 255 亿元，中国车载声学市场规模 100 亿元。规模效应下公司有望量价齐升。规模效应下公司有望量价齐升。技术优势和全球交付优势筑成长护城河，公司拥有持续的自主研发能力、突出的同步开发能力及卓越的整车调音能力，以全球化服务架构为基础，目前公司拥有 7 家境内控股子公司、5 家境外控股子公司。公司产能利用率较高，正积极通过 IPO 募资和发行可转债等方式扩大扬声器和汽车电子产品产能，巩固竞争地位。新能源汽车销量持续保持高增长，汽车产业消费结构不断发生变化，我们认为公司车载扬

4、声器销售单价和单车搭载量以及车载功放、AVAS 渗透率有望稳步增长，实现量价齐升。投资建议：投资建议：我们预测公司我们预测公司 2022-2024 年营业收入为年营业收入为 17.48 亿元、亿元、25.68 亿元、亿元、33.54 亿元，亿元，同比增长同比增长 34.26%、46.92%、30.61%。2022-2024 年归母净利润为年归母净利润为 0.98 亿元、亿元、1.72 亿元、亿元、2.79 亿元，同比增长亿元，同比增长 61.34%、75.78%、61.96%。综合可比公司估值，考虑公司作为国内汽车声学龙头，赛道成长空间大，技术和客户积累深厚，产品拓展顺利，给予公司 2023

5、年 60 倍 PE 的估值，对应股价 64.52 元，市值103.23 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。风险提示风险提示：汽车销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；客户集中度较高风险；汇率波动风险；疫情控制不及预期。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,088.04 1,301.98 1,748.06 2,568.26 3,354.33 增长率（%）-8.92%19.66%34.26%46.92%30.61%归母净利润（百万元）75.52 60.67 97.88 172.05 278.64 增长率（%）

6、-3.64%-19.67%61.34%75.78%61.96%净资产收益率（%）10.59%5.89%9.01%14.72%21.39%每股收益(元)0.63 0.41 0.61 1.08 1.74 PE 81.33 124.98 83.76 47.65 29.42 PB 8.62 7.96 7.55 7.01 6.29 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2022 年 12 月 23 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 交易数据交易数据 时间时间 2022.