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1、-1-掘金一带一路，跨境多式联运揭开新篇章掘金一带一路，跨境多式联运揭开新篇章嘉友国际跟踪报告嘉友国际跟踪报告证券研究报告证券研究报告|公司深度报告公司深度报告周期周期|交通运输交通运输日期：日期：20222022年年1212月月1818日日招商交运团队：招商交运团队：苏宝亮苏宝亮肖欣晨肖欣晨魏芸魏芸 S1090519010004 S1090519010004 S1090522010001S1090522010001S1090522010002S1090522010002-2-投资要点投资要点口岸通车量加速回暖口岸通车量加速回暖，中蒙业务全年或超预期中蒙业务全年或超预期。供应链贸易业务方面，短

2、期口岸通车量超预期恢复，为四季度及明年业绩提供保障，两大长协锁定上下游主焦煤在手订单，利好长期业绩潜力释放。伴随口岸日通车量触底回升，12月份日均通关车数为826车，同比增加709车，环比增加145车，截至12月6日，口岸煤炭进口量也已达到1569.5万吨，预计将提前完成全年过货量1600万吨的目标，2022年口岸过货量或基本恢复至2019年的80%以上，利好公司业绩恢复。跨境多式联运业务方面，公司与蒙古大型铜金矿OT矿建立长期合作关系，预计2023年下半年OT矿二期投产后，产能将增加100-200万吨，持续为公司贡献业务增量。非洲业务预计年底完成试运营非洲业务预计年底完成试运营，中亚业务进入

3、加速发展期中亚业务进入加速发展期。公司借鉴中蒙模式成功经验，在中亚、非洲地区前瞻性布局打通陆锁国货物流通通道，目前投资的霍尔果斯口岸嘉友恒信国际物流公司海关监管场所建设已经完成并投入运营，预计可实现年作业量230万吨，对中国与中亚国家贸易将起到关键作用。在深化“一带一路”建设下，霍尔果斯口岸发挥桥头堡作用，带来公司远期业务增长机会，同时公司将着眼开拓中亚境内物流供应链，中亚业务将步入加速期。非洲业务方面，2021 年1月非洲项目中150公里公路已投入试运营，同年7月两个陆港也进入全面试运营阶段，预计2023年项目将进入正式运营阶段，通车量增长将达到30%以上，长期利润贡献可期。同时紫金矿业在刚

4、果（金）布局的卡莫阿-卡库拉铜矿目前三期工程前期工作推进顺利，预计 2024 年投产后，最高年产铜量将达到约80多万吨，成为全球第二大产铜矿山，长期来看紫金在非布局将与公司业务产生较好协同。YU9UpWtZ8ZuYmP6McM6MpNoOoMtReRpOpNiNoPzQ6MqQzQxNqQrONZsPpQ-3-投资要点投资要点投资建议投资建议。中蒙口岸煤炭通车量恢复速度持续超预期，公司近年来深耕拓展蒙古段运输，主焦煤业务毛利率有所提升，非洲刚果（金）项目正式投产运营后增厚公司利润，考虑到运营爬坡期，预计到2024年达到稳定水平。基于上述判断，预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润

5、为 6.2/8.3/10.1 亿 元，同 比 增 速 分 别 为81%/33%/23%，对应2022年PE为17.5倍，PB为3.3倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示风险提示。核心口岸防疫政策变动风险核心口岸防疫政策变动风险、非洲非洲刚果刚果（金金）项目运营情况不及预项目运营情况不及预期期、核心客户流失风险核心客户流失风险。会计年度会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入(百万元)32813888439159617252同比增长-21%18%13%36%22%营业利润(百万元)4184087409861212同比增长2%-2%81%33%23%归母净利润(百万元)360

6、3436198251013同比增长5%-5%81%33%23%每股收益(元)0.720.691.241.652.03PE30.031.517.513.110.7PB5.03.83.32.82.4数据来源：公司数据、招商证券表：财务数据与估值表：财务数据与估值-4-一一口岸通车量明显回暖，中蒙业务全年或超预期口岸通车量明显回暖，中蒙业务全年或超预期二二聚焦一带一路政策指引，中亚业务进入加速期聚焦一带一路政策指引，中亚业务进入加速期三三非洲项目将完成试运营，跨境物流业务如虎添翼非洲项目将完成试运营，跨境物流业务如虎添翼四四盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议五五风险提示风险提示目录目录-5-口岸通