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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 贝泰妮（300957.SZ）深度报告 聚焦抗衰的高端品牌，打造健康皮肤生态 2022 年 12 月 13 日 AOXMED 作为贝泰妮聚焦抗衰的高端品牌，对比修丽可，我们发现两者在布局模式上存在异曲同工之妙，AOXMED 的实力更是不容小觑。此外，AOXMED 布局不仅对公司在财务上将有显著拉动，对公司的长远战略布局更是具备重要意义。修丽可起源于专业化人士的研究，产品矩阵完善，主打抗氧抗衰功效。修丽可创始人具备专业背景和研究成果，奠定专业化、科学化的品牌基调。修丽可发展已历经 25 年，布局国内超 10 载。国内布局

2、上，修丽可前期布局专业医美机构，随着品牌逐步成熟，进军电商渠道，同时布局线下店铺，推行“O+O+O”模式，即专业诊所、线上旗舰店、线下精品店。在专业化品牌定位、差异化渠道铺设、持续锚定客户需求并迭代实现全系列的产品布局之下，修丽可在皮肤学级护肤市场中份额稳步上行，2016-2021 年由 1.2%增至 5.7%，其中 2017-2021 年天猫旗舰店 GMV 由 0.41 亿增至 18.29 亿元，CAGR 为 157.73%。定位抗衰市场，AOXMED 实力强劲。主打成分美雅安缇，高效抗老。AOXMED 核心成分美雅安缇作用多层次的皮肤抗老，实现差异化高效抗老。专攻医美渠道，匹配消费需求。A

3、OXMED 联合医美机构的轻医美项目，更敏锐的捕捉客群不同阶段的医美需求，制定个性化的长期皮肤管理方案，增强客户粘性，满足消费者的需求。从产品力角度，AOXMED 胜过同渠道/同价位外资品牌。AOXMED 除了修护屏障以外，具备多层次抗老作用，效果更多元化，更高效抗老，呈现出强产品力。布局推广角度，AOXMED 优于修丽可。AAOXMED 作为专业化抗衰品牌，而其核心成分的功效作用机理也离不开专业化人士的教育和推广，这正是贝泰妮集团的优势所在，能够更好助力 AOXMED 打开客户口碑，做大市场，相比于修丽可所处的欧莱雅庞大体系，AOXMED 具备更高运营效率，进一步助力其品牌的快速拓展。国内抗

4、衰需求快速增长，AOXMED 未来增长可期。行业角度，抗衰需求快速增长，据Euromonitor 数据，2021 年中国抗衰市场规模达 722 亿元，其中护肤和医美为消费者选择抗衰的主要途径，且在热门的 30 个抗衰老护肤品牌中过半为高端品牌。在此需求大环境下，同时 AOXMED 具备较强产品力和较灵活的管理组织架构，我们看好其市场规模的快速拓展。短期看，主要采用与医美专业渠道合作，当前渠道渗透率较低，后续将通过拓店方式扩大布局，完成品牌原始用户以及口碑的积累。中期看，布局线上渠道，在兼具强产品力和强品牌力下，有望复刻修丽可线上发展之道。长期看，全渠道布局助力品牌持续向上。线下：专业机构数量存

5、在较大可拓展空间，二三线轻医美消费者渗透率上行趋势明显；线上：受益于品牌认知度提升，线上市场份额有望不断拓展。助力集团打造健康皮肤生态，收入增长新驱动力浮现。财务层面：AOXMED 品牌前期拉动集团收入快速上升，但费用或有增长；随着 AOXMED 品牌影响力提升，推动品牌规模效应逐步显现，成为驱动贝泰妮的收入/业绩的新增长曲线。战略层面：贝泰妮长期战略目标是以科研创新为驱动力，打造中国皮肤健康生态。为了实现这一目标，公司通过内部孵化、产业整合、体外孵化三个途径，进行皮肤健康生态版图建设。内部孵化上已有布局包括：薇诺娜产品管线持续丰富，完善布局功效性护肤大众市场；薇诺娜 Baby 持续精细化产品

6、布局，持续开拓婴幼儿功效性护肤市场；薇诺娜 PRO，功效及价位升级，填充中高端市场空缺。当前集团在超高端功效性市场布局存在空缺，而 AOXMED 的推出完善布局了贝泰妮超高端品牌线，提升集团品牌附加值、升级了研发体系、弥补了公司渠道布局上的空缺。投资建议：预计 2022-2024 年公司分别实现营业收入 53/70/92 亿元，同比增长33%/32%/30%；分别实现归母净利润 12/15/19 亿元，同比增长 33%/30%/28%，对应 PE 47/37/28 倍，维持“推荐“评级。风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；疫情反复影响销售的风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2