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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/纺织与服装/纺织 证券研究报告 盛泰集团盛泰集团（605138）公司研究报告）公司研究报告 2022 年 12 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 12 日收盘价（元）11.82 52 周股价波动（元）9.98-17.58 总股本/流通 A 股（百万股）556/297 总市值/流通市值（百万元）6567/3514 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-

2、18.18%-6.18%5.82%17.82%29.82%41.82%2021/12 2022/32022/62022/9盛泰集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）8.0 14.5 0.6 相对涨幅（%）3.6 10.1 4.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email: 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email: 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email: 智造研发助力成长

3、，稳抓中高端优质客户智造研发助力成长，稳抓中高端优质客户 Table_Summary 投资要点：投资要点：收入稳步提升，疫情后盈利水平显著改善。收入稳步提升，疫情后盈利水平显著改善。2017-2021 年公司收入 CAGR 为2.8%，归母净利润 CAGR 达 24.4%。2017-2021 年公司毛利率下降 2.7pct，净利率提升 3.0pct，销售费用率和管理费用率分别累计下降了 1.76pct 和1.18pct。随着海外疫情恢复，盈利水平逐步恢复，2022 年前三季度收入同比增长 21.2%，毛利率同比增长 3.25pct 至 19.7%，归母净利润同比增长33.8%至 3.1 亿元，

4、其中 Q3 单季度归母净利润同比增长 97.1%。高端智造，注重研发，稳抓中高端优质客户。高端智造，注重研发，稳抓中高端优质客户。公司主营业务有针织成衣、梭织成衣、针织面料、梭织面料、纱线，2017-2021 年收入 CAGR 分别为 22.4%、-11.5%、31.9%、-2.4%、-4.6%，22H1 收入占比 44%、35.8%、7.3%、8.1%、4.8%。持续推进生产智能化，2018 年获 FILA 快速反应奖。重视面料研发和工艺创新，截至 21Q1 共拥有 66 项境内已授权专利，领先的研发能力助力公司切入知名品牌供应链。公司大客户资源丰富，拉夫劳伦、优衣库、Devanlay S.

5、A.、斐乐体育为主要合作伙伴，2021 年前五客户贡献收入的 52.9%，公司布局头部国产运动品牌，与李宁合资成立广西宁泰服装有限公司。产能布局海内外，积极扩产，有望迎来新一轮产能释放。产能布局海内外，积极扩产，有望迎来新一轮产能释放。公司产能分布于中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡以及罗马尼亚，招股书募投扩产项目预计将贡献年收入 17 亿元。2019 年公司产销率及产能利用率均趋于饱和，我们认为，疫情后随着公司重点客户业绩回暖，产能利用率将逐步恢复至疫情前水平，未来随着扩产项目落地，公司有望迎来新一轮产能释放。服装产业高端需求增长，行业门槛提升利好优质制造。服装产业高端需求增长，行业门槛提升利好优

6、质制造。2019 年起我国纺服出口额持续增长，2018-2021 年 CAGR 达 9.3%。服装产业高端需求增长，全球服装市场集中度提升，2012-2021 年 CR10 从 9.3%上升至 11.3%，同时国际大牌对供应商的智造与环保要求有所提升。中国运动服市场规模近年快速增长，据欧睿数据，预计 2022-2026 CAGR 达 11.8%，发展趋势向好。我们看好公司高端智造定位及大客户资源，判断行业整体趋势利好优质制造。盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入为 62.75、71.65、82.16 亿元，归母净利润 4.27、5.19、6.21 亿元