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1、证券研究报告公司深度研究一般零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 小商品城（600415）中国的小商品城，世界的供应链，全球全链中国的小商品城，世界的供应链，全球全链服务商扬帆再起航服务商扬帆再起航 2022 年年 12 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 研究助理研究助理 阳靖阳靖 执业证书：S0600121010005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.05 一年最低/最高价 4.13/5.99 市净率(倍)1.76 流通 A 股市值(百万元

2、)27,488.23 总市值(百万元)27,704.67 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.87 资产负债率(%,LF)49.69 总股本(百万股)5,486.07 流通 A 股(百万股)5,443.21 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）6,034 8,079 11,073 12,599 同比 62%34%37%14%归属母公司净利润（百万元）1,334 1,255 2,010 2,357 同比 44%-6%60%17%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.24 0.23

3、 0.37 0.43 P/E（现价&最新股本摊薄）20.77 22.07 13.78 11.75 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#市盈率低于过去十年历史平均市盈率低于过去十年历史平均 Table_Summary 投资要点投资要点 小商品城运营着全球最大的小商品集散地小商品城运营着全球最大的小商品集散地义乌国际商贸城，是我国义乌国际商贸城，是我国制造业的门户与名片制造业的门户与名片：公司主业是义乌国际商贸城市场的经营。至 2022年，义乌市场经营面积达 640+万平方米，拥有 7.5 万个实体商铺，服务上下游 210 万家中小微企业。公司围绕义乌市场提供市场经营、商品销售

4、与自营贸易、Chinagoods 线上平台、酒店及展览等业务，2022Q1-3，公司实现收入 63.2 亿元，同比+53%；归母净利润 16.2 亿元，同比+34%。义乌小商品市场的繁荣背靠供应链优势和产业聚集效应，义乌小商品市场的繁荣背靠供应链优势和产业聚集效应，1039 试点有试点有望促进义乌市场的进一步扩张望促进义乌市场的进一步扩张：2021 年义乌市出口总额达 3659 亿元，同比+22%；义乌国际商贸城成交额达 1867 亿元，同比+15%。义乌出口的繁荣和小商品市场的旺盛，主要基于我国强大的消费品供应链，以及多年来在义乌周边形成的贸易流通集群。2016 年义乌市场成为我国1039

5、市场采购出口模式的第一批试点地，1039 出口模式简化了报关流程，适合小商品出口，2021 年义乌有 79%的出口额是通过 1039 模式出口的。未来 1039 试点有望虹吸更多小商品商家，促进市场进一步发展。市场经营业务是公司主要利润来源，盈利能力稳健未来仍有空间：市场经营业务是公司主要利润来源，盈利能力稳健未来仍有空间：市场经营业务主要由商铺租金使用费产生，贡献公司 2021 年 89%的毛利润，盈利能力稳健。未来随：新市场投入使用扩大租赁面积，及租金市场化，单位面积租金逐年提升，未来利润仍有提升空间。发力发力 Chinagoods 线上线上 B2B 平台，未来空间广阔：平台，未来空间广阔

6、：Chinagoods 是公司2020 年上线的 B2B 电商平台，具备展示交易、支付结汇等功能，也能对接环球义达平台完成海外履约交付，具备全链路服务能力。2022H1 平台实现 152 亿元 GMV，同比+123%；并链接了 6 万余家经营户和 120万余家注册采购商，累计上架商品超 460 万。2021 年 Chinagoods 平台已实现 1.4 亿元收入和 0.27 亿元净利润。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：小商品城是我国小商品出口的重要枢纽，未来市场经营业务稳中有增，基于 Chinagoods 平台完善全球全链路服务体系，有望打开第二增长曲线。我们预计公司 202224 年