华盛锂电-全球电解液添加剂龙头强者恒强-221129（31页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 华盛锂电（华盛锂电（688353）电力设备与新能源 全球电解液添加剂龙头强者恒强全球电解液添加剂龙头强者恒强 投资要点：投资要点：华盛锂电作为全球电解液添加剂龙头，技术实力领先行业、成本管控能力优秀，且大客户关系一直良好。随着公司快速扩产，预计未来可在保持出货量高增的同时维持高于行业的盈利能力。深耕行业深耕行业2 20 0年的全球电解液添加剂龙头年的全球电解液添加剂龙头 公司于 2003 年进入电解液添加剂行业，始终专注于 VC、FEC 等电解液添加剂的研发与生产。公司自主研发制造工艺，产品性能指标处于行业先进水平，成本控制优势明显。2020

2、 年公司电解液添加剂全球市占率为 21%，为全球龙头企业。下游持续高景气，添加剂市场空间广阔下游持续高景气，添加剂市场空间广阔 随着下游新能源汽车销量高速增长，叠加磷酸铁锂电池占比提升，电解液添加剂市场空间广阔。2021 年，全球电解液添加剂出货量 3.48 万吨，同比增长 85.8%，且国内出货量占全球 94%。经过我们测算，预计 VC/FEC 2025 年全球需求量有望分别达到 8.78/3.84 万吨，2022-2025 年 CAGR分别为 42.9%/46.2%。产能提升、长单助力业绩持续增长产能提升、长单助力业绩持续增长 截至 2021 年底，公司具备 VC 产能 3000 吨/年，

3、FEC 产能 2000 吨/年，随着IPO募投项目及其他扩产项目建成，我们预计公司2024年VC和FEC产能分别 9000 吨/年和 5000 吨/年。公司与重要客户天赐材料、比亚迪、宁德时代等签订了长期供货协议，预计公司未来有望保持较高的产能利用率，支撑业绩持续增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 8.69/16.70/38.15 亿元，对应增速分别为-14.23%/92.06%/128.43%，归母净利润分别为 2.41/3.60/7.28 亿元，对应增速分别为-42.68%/49.57%/102.04%，三年 CAGR 为 20.

4、10%，EPS 分别为 2.19/3.28/6.62 元/股。我们采用绝对估值法测得公司合理股价为 99.24 元，考虑到公司的龙头地位，并结合相对估值法，我们给予公司2023 年 30 倍 PE，目标价 98.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：扩产不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险；大客户集中的风险等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）445 1,014

5、 869 1,670 3,815 增长率（%）5.02%127.97%-14.23%92.06%128.43%EBITDA（百万元）157 552 332 495 945 归母净利润（百万元）78 420 241 360 728 增长率（%）2.76%438.81%-42.68%49.57%102.04%EPS（元/股）0.71 3.82 2.19 3.28 6.62 市盈率（P/E）109.22 20.27 35.37 23.64 11.70 市净率（P/B）13.87 8.29 2.12 1.94 1.67 EV/EBITDA 55.20 15.68 17.95 12.20 5.83 数据

6、来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 28 日收盘价 证券研究报告 2022 年 11 月 29 日 投资投资评级评级：行行 业：业：电池电池 投资建议：投资建议：买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：77.48 元 目标价格：目标价格：98.4 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）110.00/25.19 流通 A 股市值（百万元）1951.44 每股净资产（元）34.87 资产负债率（%）8.33 一年内最高/最低（元）129.20/62.27 股价相对走势股价相对走势 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100