小商品城-投资价值分析报告：守正固本整合海内外资源持续创新-221128（32页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 守正固本，整合海内外资源，持续创新守正固本，整合海内外资源，持续创新 小商品城（600415.SH）投资价值分析报告2022.11.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 公司是中国最大的专业批发市场的发展商之一，以经营义乌中国小商品城为主公司是中国最大的专业批发市场的发展商之一，以经营义乌中国小商品城为主业，拓展出商品销售、

2、酒店服务和展览广告等业务。市场经营业务上，公司每业，拓展出商品销售、酒店服务和展览广告等业务。市场经营业务上，公司每年对少量商位进行市场化再定价，同时即将开始建设的全球数贸中心建筑面积年对少量商位进行市场化再定价，同时即将开始建设的全球数贸中心建筑面积占公司现有市场面积约占公司现有市场面积约 20%；商品销售业务上，公司；商品销售业务上，公司 2019 年开始年开始通过义乌好通过义乌好货和爱喜猫两大自营品牌大力发展自营贸易业务货和爱喜猫两大自营品牌大力发展自营贸易业务，目前仍处于高速发展阶段，目前仍处于高速发展阶段，预计以上两项业务在未来三年将为公司收入及利润带来较大增长。给予预计以上两项业务

3、在未来三年将为公司收入及利润带来较大增长。给予 2023年年 14x PE，给予，给予公司公司目标价目标价 5.3 元。首次覆盖，给予“增持”评级元。首次覆盖，给予“增持”评级。市场为本，持续创新市场为本，持续创新。公司成立于 1993 年，现拥有营业面积 640 余万平方米，商位 7.5 万个，从业人员 21 万多，日客流量 21 万人次，经营 26 个大类、210万个单品。围绕着市场主体、经营户和采购商，公司开展各项业务，2021 年，公司主营业务包括 4 大分部：市场经营、商品销售、酒店服务和展览广告。2022Q1-Q3 公司营业收入 63.2 亿元，同比+53.2%。2022Q1-Q3

4、 归母净利润16.2 亿元，同比+34.0%。“1039”看义乌，义乌看小商品城。”看义乌，义乌看小商品城。市场采购贸易方式（海关代码 1039），是指在经认定的市场集聚区采购商品，由符合条件的经营者办理出口通关手续的贸易方式，解决了小商品多种类、多批次、小批量等通关难题。商务部等八部委同意自 2013 年 4 月 18 日起，首先在义乌试行市场采购贸易方式。义乌市为典型的外向型经济城市，2021 年义乌市进口总值为 243.9 亿元，出口总值为3659.2 亿元，占进出口总值的 93.8%。义乌市出口方式以市场采购贸易为主，2021 年占比 79.3%。同时全国市场采购贸易出口额主要集中在义

5、乌市，2021年占比 31.2%。小商品城贡献义乌市集贸市场的主要成交额，2021 年小商品城市场总成交额为 1866.8 亿元，占义乌市集贸市场总成交额的 85.9%。守正固本，守正固本，创新在望创新在望。1、市场经营：指公司收取经营市场的商位使用费及辅房和写字楼的租金。根据 Chinagoods 官网，目前公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场、一区东扩市场、宾王 158 文创园、宾王数码城、篁园市场、国际生产资料市场。2021 年上述市场经营业务收入为 24.0 亿元，同比+12.7%。市场经营业务毛利率在各项主营业务中最高，2021 年为 63.8%。我们预计每年少量铺位重新市场

6、化定价以及全球数贸中心实体市场的建设将提升市场经营业务的收入及毛利。2、商品销售：指公司通过 Chinagoods 平台和线下渠道进行商品买卖。公司从 2019 年开始通过义乌好货和爱喜猫两大自营品牌大力发展自营贸易业务。同时为进一步推动国家站建设及跨境贸易业务拓展，公司 2020 年10 月上线 Chinagoods 平台，致力于构建真实、开放、融合的数字化贸易综合服务平台。从 GMV 上看，2022Q1-Q3 公司 Chinagoods 平台 GMV 为 236 亿元，同比+87%。2022Q3 单季 Chinagoods 平台 GMV 为 84 亿元，同比+44.6%，增长保持强劲。20