债券发行小幅下降净融资规模明显收缩——2022年第三季度中国债券市场发行分析与展望报告（19页）.pdf

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1、 债券市场研究债券市场研究 1 债券发行小幅下降 净融资规模明显收缩 2022年第三季度中国债券市场发行分析与展望 研发部研发部 郭佩郭佩 摘摘要要:2022 年第三季度，得益于宏观政策支持，我国经济延续了恢复发展的态势，但在需求不足、疫情冲击等影响下，经济恢复的基础仍需进一步巩固。稳健的货币政策在灵活适度的基调下持续一定的边际宽松，流动性保持合理充裕，债券发行利率显著下行，融资成本下滑。受市场融资需求较为低迷、城投发行审核偏严叠加到期规模大、房企债券融资尚未回暖等因素影响，债券市场整体发行规模不及上年同期，净融资规模明显下降。债券市场多数券种发行表现均为下滑，具体来看，国债和政策性银行债发行

2、增幅明显，利率债整体小幅增长；同业存单发行规模小幅下降，而城商行发行规模呈现增长；非政策性金融债发行规模同比下滑，仅商业银行债和商业银行次级债券较上年同期实现正增长；传统信用债券整体发行规模小幅下滑；其中创新券种发行热度不减，绿色债券发行进一步规范，民营企业债券融资渠道持续拓宽。传统信用债券发行主体仍以国有企业为主，信用等级依然集中于 AA 级及以上。展望后期，国内经济恢复基础尚不牢固，同时在更趋复杂严峻的外部环境下，为全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，“稳增长”政策落地节奏加快，为经济回稳提供支撑；在支持实体经济发展、便利实体经济直接融资的大环境下，全年债券市场发行规模将

3、实现平稳发展。一、一、债券市场总体情况债券市场总体情况（一）（一）发行发行规模小幅下降规模小幅下降 2022 年第三季度，得益于宏观政策支持，我国经济延续了恢复发展的态势，但在需求不足、疫情冲击等影响下，经济恢复的基础仍需进一步巩固。因多数券种发行表现为下滑，债券市场整体发行规模不及上年同期，但债券发行增速较上年同期小幅回升。从债券发行支数来看，三季度我国债券市场共发行各类债券11625 支1，同比下降 15.00%；发行金额合计 15.31 万亿元，同比下降 2.72%，增速较上年同期上升 1.51 个百分点。1数据来源为 Wind 资讯，数据提取日期为 2022 年 10 月 10 日。新

4、世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 2 图表1.债券市场分季度发行情况 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 从债券市场存量规模看，截至 2022 年 9 月末，全国债券市场存量债券余额140.26 万亿元，较 2021 年末增加 9.82 万亿元。图表2.2022 年 9 月末债券市场存量债券余额（万亿元）数据来源：Wind 资讯，新世纪评级（二）（二）净融资规模净融资规模同比同比显著下滑显著下滑 2022 年第三季度，我国稳健的货币政策在灵活适度的基调下持续一定的边际宽松，流动性保持合理充裕，债券市场发行利率显著下行，融资成本下滑。全市场债券净融资额为 1.86 万亿元，同比减少

5、2.48 万亿元，同比下降 57.20%；其中公司信用类债券净融资额为 0.28 万亿元，同比减少 0.60 万亿元，同比下降68.04%。1050011000115001200012500130001350014000145000200004000060000800001000001200001400001600001800002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3发行规模（亿元）发行支数0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.

6、002004年末2005年末2006年末2007年末2008年末2009年末2010年末2011年末2012年末2013年末2014年末2015年末2016年末2017年末2018年末2019年末2020年末2021年末2022年9月末新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 3 公司信用类债券净融资规模下降，主要是受监管和到期规模影响。为防控地方债务风险，城投企业发行审核依然偏严，同时债券到期规模较大；叠加市场中对房地产企业的投资偏好依然偏低，房企债券融资尚未回暖，信用类债券净融资规模整体下滑不及上年同期。图表3.2020 年以来全市场及公司信用类债券季度净融资额（亿元）数据来源：Win

7、d 资讯，中国人民银行统计司社融口径，新世纪评级（三）（三）一年期内的短期债券占比一年期内的短期债券占比仍仍较高较高 2022 年第三季度发行的债券仍以短期为主，其中 1 年以下期限品种占同期债券发行量的 68.66%，1-3 年期、3-5 年期、5-7 年期、7-10 年期以及 10 年以上期限占比分别为 17.11%、8.80%、2.52%、1.53%和 1.38%，5 年期以下债券合计占比 94.57%，较上年同期上升 2.13 个百分点。图表4.2022 年第三季度债券市场主要期限品种发行期数占比情况 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 0.0010,000.0020,000.003

8、0,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021.Q3 2021.Q4 2022.Q1 2022.Q2 2022.Q3全市场净融资额公司信用类债券净融资额1年以内68.66%1-3年17.11%3-5年8.80%5-7年2.52%7-10年1.53%10年以上1.38%1年以内1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 4 （四）（四）债券市场发行利率债券市场发行利率明显下行，明显下行，国债收益率国债收益率波动下行波动下行 202

9、2 年第三季度，我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，市场流动性合理充裕。具体来看，鉴于 7 月市场资金面较为充裕，央行逆回购投放规模明显缩量，全月公开市场操作净回笼资金 4340亿元；进入 8 月，央行宣布自 8 月 15 日起分别调降 1 年期 MLF 利率和 7 天逆回购利率 10 个基点至 2.75%和 2.00%，这是继今年 1 月份下调 10 个基点后，MLF 利率的又一次下调，且 7 天期逆回购利率同步调整，实体融资成本进一步下滑；9 月为维护跨季资金面平稳，央行于中下旬重启 1

10、4 天逆回购操作，并于月末加大逆回购投放量呵护流动性。在此背景下，三季度各券种加权平均发行利率均较 6 月明显下行，各期限国债收益率震荡下行。各券种发行利率方面，国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券 9 月的加权平均发行利率分别为 2.1002%、2.7407%、2.3208%、3.0984%、3.8751%、3.1292%和 2.1505%，较 6 月分别下降 3BP、34BP、24BP、27BP、43BP、44BP 和 33BP。图表5.主要债券发行利率走势（单位：%）数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 各期限国债收益率方面，1 年、3 年、5 年、7 年

11、和 10 年期国债收益率 9 月末分别为 1.85%、2.33%、2.58%、2.76%和 2.76%，分别较 6 月末下行 10BP、12BP、7BP、8BP 和 6BP。9 月末，1 年期和 10 年期国债利差为 91 个基点，较6 月末扩大 4 个基点。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.0000国债地方政府债政策性银行债公司债企业债中期票据短期融资券新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 5 图表6.债券市场主要收益率曲线 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 二、二、各类型债券产品发行情况各类型债券产品发行情况 从

12、各债券品种来看，利率债的发行规模较上年同期小幅增长，且增速较上年有所上升；同业存单、非政策性金融债、传统信用债券和资产支持证券的发行规模均较上年同期有所下滑，其中资产支持证券降幅明显。具体来看，国债、地方政府债、央行票据、政策性银行债等利率债品种合计发行 5.88 万亿元，同比增长4.17%，增速较上年同期上升 10.98 个百分点，占同期债券发行总额的 38.40%；同业存单合计发行 4.79 万亿元，同比下降 3.81%，增速较上年同期上升 4.67 个百分点，占同期债券发行总额的 31.27%；商业银行债、商业银行次级债券等非政策性金融债合计发行 0.89 万亿元，同比下降 7.09%，

13、增速较上年同期上升 11.67个百分点，占同期债券发行总额的 5.82%；短期融资券、中期票据、企业债和公司债等在内的传统信用债券合计发行 3.18 万亿元，同比下降 4.46%，增速较上年同期下滑 17.38 个百分点，占同期债券发行总额的 20.77%；资产支持证券合计发行 0.52 万亿元，同比下降 34.21%，增速较上年同期下滑 44.47 个百分点，占同期债券发行总额的 3.37%。（一）（一）利率债利率债发行规模发行规模小幅小幅增长增长 2022 年第三季度，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债整体发行规模呈小幅增长态势，优于上年同期。三季度利率债发行支数合计 56

14、8支、同比下降 43.93%，发行规模合计 5.88 万亿元、同比增长 4.17%。具体来看，受政策靠前发力影响，今年新增地方政府债发行节奏明显前置，专项债额度已于上半年基本使用完毕，因此三季度地方政府债发行同比有所下降，但国债和政策1.00001.50002.00002.50003.00003.50002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03

15、-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-04中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 6 性银行债发行增幅明显，央行票据与上年同期持平。从占比看，政策银行债的发行支数最多，发行支数占利率债的比例为 46.30%、国债发行规模最大，发行规模占利率债的比例为 51.49%。图表7.利率债发行情况 券种券种 发行情况发行情况 国债国债 地方政府债地方政府债 央行票据央行票据 政策银行债政策银行债

16、 合计合计 发行发行支支数数 56 246 3 263 568 发行支发行支数同比（数同比（%）21.74 -66.12 0.00 10.50 -43.93 发行发行支支数占比（数占比（%）9.86 43.31 0.53 46.30 100.00 发行规模发行规模（亿元）（亿元）30275.50 10983.35 150.00 17395.40 58804.25 发行规模同发行规模同比（比（%）60.58 -51.71 0.00 18.30 4.17 发行规模占比（发行规模占比（%）51.49 18.68 0.26 29.58 100.00 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 图表8.利率债

17、分季度发行情况 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 地方政府债方面，面对“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，财政部于 2021 年底提前下达 2022 年新增地方政府债务限额后，又根据国务院常务会议精神于 3 月 30 日向各地下达了剩余的新增专项债券限额，因疫情原因，国务院发布扎实稳住经济的一揽子政策措施，要求加快今年已下达的 3.45 万亿元专项债券发行使用进度，并在 6 月底前基本发行完毕。在以上政策的影响下，2022 年地方政府债发行总体呈现出“提前”、“放量”的特点，截至 2022 年 6 月末，新增专项债发行已完成全年限额的 93.32%。鉴于此，三季度地方政府债发行规模较

18、上年同期有所收缩，且以再融资债券为主，发行规模合计为 1.10 万亿元，其中再融资债券和新增债券发行规模分别0200400600800100012001400010000200003000040000500006000070000800002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3发行规模（亿元）发行支数新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 7 为 8771.16 亿元和 2212.19 亿元；新增债券中，一般债发行 842.70 亿元，专项债发行 1369.49 亿元。202

19、2 年 1-9 月，地方政府债共发行 1750 支，同比增长 26.72%；发行规模为63484.93 亿元，同比增长 13.05%。其中新增债券发行规模为 42422.15 亿元，再融资债券发行规模为 21062.77 亿元。新增债券中，一般债发行 6990.50 亿元，完成全年限额2（7200 亿元）的 97.09%；专项债发行 35431.66 亿元，完成全年限额（36500 亿元）的 97.07%。从发行地区来看，2022 年第三季度，共有 29 个省市自治区发行了地方政府债，其中排名靠前的省市主要为江苏、上海、广东、云南、山东、重庆、贵州、湖南和辽宁，这 9 个省份合计发行的债券支数

20、占总支数的38.21%，债券规模占总规模的 55.37%。图表9.地方政府债发行主要情况 省份省份 发行情况发行情况 江苏江苏 上海上海 广东广东 云南云南 山东山东 重庆重庆 贵州贵州 湖南湖南 辽宁辽宁 合计合计 发行发行支支数数 9 22 7 9 12 13 5 5 12 94 发行发行支支数占比（数占比（%）3.66 8.94 2.85 3.66 4.88 5.28 2.03 2.03 4.88 38.21 发行规模（亿元）发行规模（亿元）1157.97 821.20 695.50 664.38 651.62 570.03 562.93 486.40 471.20 6081.23 发行

21、规模占比（发行规模占比（%）10.54 7.48 6.33 6.05 5.93 5.19 5.13 4.43 4.29 55.37 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 8 月 24 日召开的国务院常务会议上，部署了稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础，其中提到要依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额3，并于 10 月底前发行完毕，通过发行新增专项债券，重点支持交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程，以及新能源项目和新型基础设施项目建设。同时，将积极研究适当扩大专项债券资金

22、投向领域和扩大专项债券用作项目资本金的范围，更好发挥专项债券拉动有效投资的作用。9 月 28 日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议上，明确指出四季度经济在全年份量最重，要抓住时间窗口和时间节点，稳定市场预期，推动政策举措全面落地、充分显效，确保经济运行在合理区间，提前下达明年专项债部分限额列入日程。2 经全国人大批准，2022 年预算安排新增地方政府债务限额 43700 亿元。其中，一般债务限额 7200 亿元，专项债务限额 36500 亿元。3 根据现行政策规定，地方政府债务余额实行限额管理，地方政府债务总限额由国务院根据国家宏观经济形势等因素确定，并报全国人民代表大会批准。专项债务结存限额

23、，就是专项债务余额小于限额的部分，主要是各地为控制债务风险水平，通过加强财政收支管理，安排财政资金偿还到期专项债券，减少专项债务余额，相应形成的限额空间。新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 8 （二）（二）同业存单发行规模同业存单发行规模小幅下降小幅下降，其中其中城商行发行规模呈现增长城商行发行规模呈现增长 2022 年第三季度，银行间资金面平衡，流动性总体呈宽松的状态，同业存单各期限加权平均发行利率均较上年末大幅下行，其中 1 月期、3 月期、6 月期、9 月期和 1 年期分别下行 110BP、91BP、85BP、80BP 和 80BP，短期限下行幅度大于长期限；与 6 月末相比，

24、也出现明显的下行，下行幅度分别为 27BP、22BP、22BP、30BP 和 39BP。到期量方面，7 月和 8 月到期规模分别为 1.76 万亿元和1.89 万亿元，净融资均为负，9 月到期规模有所下滑，为 1.30 万亿元，净融资额转为正值，为 4973.80 亿元，与 2021 年第三季度相比，整体净融资额下降 4994.50亿元。具体来看：7-9 月，同业存单共发行 6091 支，同比下降 14.74%，占同期债券发行数量的 52.40%；发行规模为 4.79 万亿元，同比下降 3.81%，占同期债券发行总额的 31.27%。发行结构方面，同业存单发行银行仍然以城商行和股份行为主，其中

25、国有行发行规模为 7030.30 亿元，同比下降 12.78%，占比为 14.68%；股份行发行规模为 16059.30 亿元，同比下降 9.95%，占比为 33.54%；城商行发行规模为 19311.40 亿元，同比增长 5.93%，占比为 40.34%。发行期限方面，同业存单 1 年期品种占比最大，达 48.79%，表明银行对稳定性资金需求较高，提前锁定中长期负债端成本。自上年 2 月市场利率定价自律机制发布关于推出外币同业存单的通知，宣布在银行间市场推出外币同业存单后，2022 年三季度共有包括进出口银行和厦门国际银行在内的两家银行发行了总额为 17.00 亿美元的外币同业存单，期限分布

26、于 1 个月、3 个月、6 个月和 1 年，发行利率范围为 2.20%3.20%。图表10.同业存单分季度发行情况 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 01000200030004000500060007000800090000100002000030000400005000060000700002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3发行规模（亿元）发行支数新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 9 （三）（三）非政策性金融债非政策性金融债发行发行规模同比下滑规模同比下滑 2022 年第三

27、季度，以商业银行债、商业银行次级债券等为主的非政策性金融债券合计发行 268 支、同比下降 14.10%，发行规模合计 0.89 万亿元、同比下降 7.09%。其中，商业银行债和商业银行次级债券发行规模表现为增长，其他券种发行量均有所下降；商业银行债发行规模占据最大比重，为 39.14%；证券公司债次之，为 28.50%。图表11.非政策性金融债发行情况 券种券种 发行情况发行情况 商业商业 银行债银行债 商业银行商业银行 次级债券次级债券 保险公保险公司债司债 证券证券 公司债公司债 证券公证券公 司短期司短期 融资券融资券 其他金融其他金融 机构债机构债 合计合计 发行发行支支数数 29

28、43 2 120 65 9 268 发行支发行支数同比（数同比（%）3.57 72.00 -50.00 -26.38 -16.67 -35.71 -14.10 发行支数占比发行支数占比（%）10.82 16.04 0.75 44.78 24.25 3.36 100.00 发行规模发行规模（亿元）（亿元）1555.30 3488.15 13.00 2540.09 1154.00 162.00 8912.54 发行规模发行规模同比（同比（%）15.42 60.83 -82.19 -31.90 -39.42 -56.04 -7.09 发行规模占比发行规模占比（%）17.45 39.14 0.15 2

29、8.50 12.95 1.82 100.00 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 图表12.非政策性金融债券分季度发行情况 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 1.加强金融对实体经济的有效支持加强金融对实体经济的有效支持下，商业下，商业银行银行发债类型多样化发债类型多样化（1）商业银行小微金融债券助力小微企业发展）商业银行小微金融债券助力小微企业发展 商业银行小型微型企业贷款专项金融债券（以下简称“小微金融债券”）募集资金专项用于发放小型微型企业贷款，以加大金融机构对小型微型企业的信贷05010015020025030035002000400060008000100001200014000

30、2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3发行规模（亿元）发行支数新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 10 支持力度，解决其融资难、融资贵的问题，推动其业务稳定、健康发展。2022 年第三季度，商业银行小微金融债券的发行规模为 100.10 亿元，同比下降 78.61%，占商业银行债发行总额的 6.44%。发行主体中，厦门银行的发行规模位居前列，为 60.00 亿元。（2）商业银行绿色金融债券全力支持商业银行绿色金融债券全力支持“双碳双碳”目标的实现目标的实现 自绿色金融体系

31、的概念提出以来，我国发展绿色金融、加速经济向绿色转型的力度不断加大。2022 年政府报告第八条“持续改善生态环境，推动绿色低碳发展”下，再次强调发展绿色金融，发展绿色信贷和绿色直接融资。2022 年第三季度，商业银行绿色金融债券发行规模合计为 500.00 亿元，专项用于发放绿色贷款，已超 2021 年全年发行规模，同比大幅增长 352.28%，占商业银行银行债的比重为 32.15%，较上年同期提升 23.95 个百分点。（3）商业银行“三农”专项金融债券助推乡村全面振兴）商业银行“三农”专项金融债券助推乡村全面振兴 在推进脱贫地区发展、促进乡村全面振兴的大背景下，募集资金专项用于发放涉农贷款

32、的“三农”专项金融债券发行规模也有所增长。2022 年第三季度，商业银行“三农”专项金融债券合计发行 130.20 亿元，超 2022 年上半年发行规模，同比增长 88.70%，发行主体有三家，分别为一家城商行和两家农商行。2.商业银行次级债券发行规模依然较大商业银行次级债券发行规模依然较大 5 月 26 日，央行印发关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知，提出鼓励金融机构拓宽多元化信贷资金来源渠道，表示将继续支持中小银行发行永续债、二级资本债，配合有关部门指导地方政府用好新增专项债额度合理补充中小银行资本，鼓励资质相对较好的银行通过权益市场融资，加大外源资本补充力度。20

33、22 年第三季度，商业银行次级债券合计发行 3488.15亿元，同比增长 60.83%，其中永续债发行规模为 912.00 亿元。3.保险公司资本补充渠道进一步扩宽保险公司资本补充渠道进一步扩宽 8 月 12 日，为了进一步拓宽保险公司资本补充渠道，提高保险公司核心偿付能力充足水平，央行、银保监会联合发布关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知，明确保险公司无固定期限资本债券的核心要素、发行管理等规定。推进保险公司发行无固定期限资本补充债券，有利于拓宽保险公司资本补充渠道，提高保险公司的偿付能力和风险抵御能力，推动保险行业持续健康发展。新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 11

34、 （四）（四）传统传统信用信用债券债券4发行规模发行规模小幅下降小幅下降 2022 年第三季度，以超短期融资券、短期融资券、中期票据等为代表的传统信用债券合计发行 3465 支、同比下降 6.30%，发行规模为 3.18 万亿元、同比下降 4.46%。其中，只有中期票据、私募债、可转债和可交换债的发行规模同比表现为增长，其余券种发行规模均不及上年同期。从占比看，超短期融资券的发行支数最多，发行规模最大，发行支数和发行规模占传统信用债券的比例分别为31.80%和 34.43%。图表13.传统信用债券发行情况 券种券种 发行情况发行情况 超短期超短期 融资券融资券 短期融短期融 资券资券 中期中期

35、 票据票据 定向定向 工具工具 企业企业 债债5 5 公司公司 债债 私募私募 债债 可转可转 债债 可交可交 换债换债 合计合计 发行支数发行支数 1102 137 726 259 128 385 672 44 12 3465 发行支数同比（发行支数同比（%）-7.63 -16.46 -3.71 -25.14 -14.09 -11.70 7.52 100.00 33.33 -6.30 发行支数占比（发行支数占比（%）31.80 3.95 20.95 7.47 3.69 11.11 19.39 1.27 0.35 100.00 发行规模（亿元）发行规模（亿元）10950.37 1201.30

36、7794.91 1525.87 971.73 3827.62 4937.58 488.58 108.09 31806.05 发行规模同比（发行规模同比（%）-2.80 -17.47 3.41 -25.17 -28.49 -20.79 13.61 16.27 197.85 -4.46 发行规模占比（发行规模占比（%）34.43 3.78 24.51 4.80 3.06 12.03 15.52 1.54 0.34 100.00 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 图表14.传统信用债券分季度发行情况 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 4该传统信用债券包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、定

37、向工具、企业债、公司债、私募债、可转债、可交换债。5该企业债不包含项目收益债券。0500100015002000250030003500400005000100001500020000250003000035000400002020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3发行规模（亿元）发行支数新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 12 1.创新券种创新券种发行热度不减发行热度不减（1）绿色债券发行绿色债券发行进一步规范进一步规范 7 月 29 日，绿色债券标准委员会发布中国绿色债券

38、原则，明确了绿色债券的募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露等四项核心要素，实现了国内绿色债券标准的统一，为国内其他绿色债券相关文件的制定提出了导向性原则。9 月 16 日，为进一步发挥绿色公司债券对实现碳达峰、碳中和目标的支持作用，深交所发布深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第 1 号绿色公司债券（2022 年修订）。绿色公司债券业务指引参照中国绿色债券原则调整募集资金用途等相关要求，推动我国绿色公司债券、绿色金融债券和绿色债务融资工具标准一致，并与国际绿色债券标准趋同，有利于我国绿色债券市场融合和对外开放。2022 年第三季度，各类型绿色债券合计发行 88 支，同比

39、下降 19.27%；发行规模为 815.92 亿元，同比下降 27.34%。其中，碳中和债共有 16 支，发行规模为130.00 亿元，占绿债的规模比重为 15.93%；蓝色债券 4 支，发行规模为 20.00 亿元，占绿债的规模比重为 2.45%。（2）支持乡村产业发展的支持乡村产业发展的乡村振兴乡村振兴债券债券持续发行持续发行巩固经济成果巩固经济成果 2021 年 3 月 15 日，交易商协会创新推出乡村振兴票据，通过市场化手段引导鼓励社会资本投资农业农村，募集资金聚焦“三农”发展，重点支持乡村产业发展、农民就业增收、农业现代化、乡村建设等项目，助力脱贫攻坚跃向乡村振兴。同年 7 月 13

40、 日，上交所和深交所分别发布修订版上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 2 号-特定品种公司债券、公司债券创新品种业务指引第 3 号乡村振兴专项公司债券（2021 年修订），将乡村振兴公司债券纳入现有公司债券创新品种，明确了乡村振兴公司债券发行主体、募集资金用途及信息披露等相关安排。2022 年 5 月 16 日，交易商协会发布关于做好 2022 年度乡村振兴票据有关工作的通知，为疫情防住、经济稳住、发展安全贡献力量，从加大乡村振兴重点领域的支持力度、加强对国家乡村振兴重点帮扶县的倾斜力度、创新乡村振兴票据助农机制、强化乡村振兴票据风险防范、加大乡村振兴票据宣传推广和政策激励等五方

41、面，对 2022 年乡村振兴票据有关工作进行安排。2022 年第三季度，合计发行 11 支乡村振兴票据，发行人涵盖央企、地方国企、公众企业等各类主体，券种集中于超短期融资券和中期票据，募集资金 123.00新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 13 亿元；合计发行 13 支乡村振兴公司债券，发行人主要为央企和地方国企，券种均为私募债，募集资金 128.74 亿元。（3）科创票据和科技创新公司债券科创票据和科技创新公司债券发行发行火热火热 为提升资本市场对科技创新领域全生命周期的融资服务功能，加强对科创企业或科创用途的服务与支持，交易商协会于 5 月 20 日发布关于升级推出科创票据相关

42、事宜的通知，表示会将科创类融资产品工具箱升级为科创票据。科创票据是指科技创新企业发行或募集资金用于科技创新领域的债务融资工具，即科创主体类和科创用途类科创票据。其中科技创新企业需具有相应科技创新称号，用途类科创票据要求募集资金中 50%以上用于支持科技创新发展。2022 年第三季度，共有 91 支科创票据成功发行，募集资金 778.30 亿元，券种主要包括超短期融资券、一般短期融资券、中期票据和定向工具。5 月 20 日，证监会指导沪深交易所在前期试点基础上正式推出科技创新公司债券。科技创新债旨在加强债券市场对科技创新领域的精准支持和资金直达，主要服务于科创企业类、科创升级类、科创投资类和科创

43、孵化类等四类发行人，重点支持高新技术产业、战略性新兴产业和传统产业转型升级等领域的融资需求。2022 年第三季度，共有 28 支科技创新公司债券成功发行，募集资金 319.00 亿元，券种主要包括公司债和私募债。（4）转型转型类债券种类进一步丰富，支持传统行业绿色低碳转型类债券种类进一步丰富，支持传统行业绿色低碳转型 为激励发行人实现可持续发展目标和战略，锁定发行人的整体减排目标和减排效果，助推经济的可持续发展，交易商协会曾于 2021 年 4 月 28 日创新推出可持续发展挂钩债券，当年共计发行 25 支可持续发展挂钩债券，募集资金 353.00亿元。2022 年第三季度，可持续发展挂钩债券

44、热度不减，共计发行 13 支，券种集中于中期票据和公司债，募集资金 172.00 亿元。2022 年为进一步支持传统行业绿色低碳转型，上交所和交易商协会又于 6月 2 日和 6 日先后推出低碳转型债券、低碳转型挂钩债券和转型债券。2022 年第三季度，共发行 1 支低碳转型债券、12 支低碳转型挂钩债券和 3 支转型债券，募集资金分别为 15.00 亿元、144.00 亿元和 12.30 亿元。2.政策支持下，民营企业债券融资渠道政策支持下，民营企业债券融资渠道持续持续拓宽拓宽 7 月 22 日，证监会与发展改革委、全国工商联联合发布关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知（以下简称 通

45、知），对 政府工作报告关于完善民营企业债券融资支持机制的工作要求进行了落实。通知主要包括三方面内容：一是通过完善融资服务、推动产品创新、鼓励金融机构增加投入等新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 14 方式优化金融服务体系，促进优化民营企业融资环境；二是通过教育引导、联合奖惩、追责问责等方式规范民营企业运营，维护良好市场生态；三是建立跨部门联络协调机制，加强证监会及派出机构、发展改革部门与各级工商联在规范和服务民营企业发展等方面的合作，及时分析新情况，商议解决重大问题。2022 年以来，为了优化民营企业的融资环境，政府工作报告提出要落实支持民营经济发展的政策措施，完善民营企业债券融资支

46、持机制。随后，证监会于 5 月 11 日宣布推出民营企业债券融资专项支持计划；于 5 月 20 日表示在前期试点基础上正式推出科技创新公司债券，优先重点支持高新技术和战略性新兴产业领域民营企业发债募集资金；于 6 月 29 日发布公告表示对民营企业债券融资交易费用应免尽免；同时，为进一步优化融资服务机制，上海证券交易所于 5 月27 日发布上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 6 号知名成熟发行人优化审核指引，将更多符合条件的优质民营企业纳入知名成熟发行人名单，提高融资效率。银行间市场方面，交易商协会于 5 月 17 日召开民营企业债券融资发展调研座谈会，表示已组织中债信用增进公司

47、主动设立了“中债民企债券融资支持工具”（CSIPB）；于 6 月 10 日发布新闻，在 2022 年当年，免除民营企业发行人会员全年会费。多项政策支持下，民营企业债券融资环境得到改善。2022 年第三季度，民营企业合计发行公司债券、可转债和可交换债 57 支，同比增长 16.33%；发行规模为 468.92 亿元，同比下降 21.72%，其中可转债发行规模为 331.33 亿元，占总发行规模的 70.66%。民营企业合计发行非金融企业债务融资工具79 支，同比增长17.91%；发行规模为 642.20亿元，同比增长47.90%，券种分布于超短期融资券、一般短期融资券、中期票据和定向工具。（五）

48、（五）资产支持证券发行资产支持证券发行同比同比下滑幅度较大下滑幅度较大 2022 年第三季度，资产支持证券发行规模依然不及上年同期，下滑幅度较大，合计发行规模为 0.52 万亿元，同比下降 34.21%，三类券种发行均表现为下降，其中银保监会主管 ABS 和交易商协会 ABN 同比下滑明显。银保监会主管ABS 方面，以汽车抵押贷款为基础资产的资产支持证券占据最大比重，发行规模为 469.53 亿元，同比下降 19.90%，占比为 55.51%，而上年同期占比达 55.97%的个人住房抵押贷款资产支持证券三季度缺席发行。具体来看，证监会主管 ABS 占据最大比重，占发行总量的 67.04%，为

49、0.35万亿元，同比下降 19.16%；交易商协会 ABN 占发行总量的 16.57%，为 0.09 万亿元，同比下降 47.49%；银保监会主管 ABS 发行规模最小，为 0.08 万亿元，同比下降 56.32%。新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 15 图表15.资产支持证券发行情况（按分层统计）券种券种 发行情况发行情况 交易商协会交易商协会 ABNABN 银银保保监会主管监会主管 ABSABS 证监会主管证监会主管 ABSABS 合计合计 发行发行支支数数 172 95 960 1227 发行支发行支数同比（数同比（%）-53.76 -27.48 -3.81 -18.25 发

50、行支数占比发行支数占比（%）14.02 7.74 78.24 100.00 发行规模发行规模（亿元）（亿元）855.20 845.79 3460.17 5161.16 发行规模发行规模同比（同比（%）-47.49 -56.32 -19.16 -34.21 发行规模占比（发行规模占比（%）16.57 16.39 67.04 100.00 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 图表16.资产支持证券分季度发行情况 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 三、三、传统信用债券传统信用债券发行人概况发行人概况 2022 年第三季度，传统信用债券发行人主体级别仍集中于 AA 级以上，与上年同期相比，最低主

51、体级别仍为 A 级；地方国有企业依然是债券发行的中坚力量，民营企业占比仍然较低，但较上年同期有所上升；行业分布方面，资本货物、公用事业、运输的发行规模位居前列；北京发债规模位列第一。（一）（一）发行人信用等级分布发行人信用等级分布 2022 年第三季度发行的传统信用债券各主要券种的主体信用等级主要包括A 级至 AAA 级 6 个信用等级，与上年同期相比，最低主体级别均为 A 级。从整体来看，AA 级及以上主体信用等级债券依然是市场最主要的发行群体。分级别来看，低级别中，A+级的主体共有 14 个，分别为 12 个可转债发行020040060080010001200140016001800200

52、0020004000600080001000012000140002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3发行规模（亿元）发行支数新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 16 人、1 个超短期融资券发行人和 1 个私募债发行人，A 级主体 3 个，为可转债发行人。其中，A+级里 1 个私募债发行人在发行债券时设外部担保。图表17.2022 年第三季度传统信用债券各主要券种发行人主体等级分布情况 券种券种 主体等级主体等级 超短期超短期 融资券融资券 短期融短期融 资券资券 中期中期 票据票据 定向

53、定向 工具工具 企业企业 债债 公司公司 债债 私募私募 债债 可转可转 债债 可交可交 换债换债 合计（剔除合计（剔除重复）重复）AAAAAA 321 27 241 19 19 183 47 1 2 558 AA+AA+205 55 177 107 30 71 231 4 3 636 AAAA 73 25 100 83 61 19 252 12 3 527 AAAA-1-1-4-2 12-19 A+A+1-1 12-14 A A -3-3 未公开级别未公开级别 -6-7-1 13 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级（二）（二）发行人企业性质分布发行人企业性质分布 从发行人的企业性质来看，2

54、022 年第三季度发行人主要分布于地方国有企业，在传统信用债券中的比重为 79.16%，民营企业占比较少，为 3.92%，较上年同期上升 0.78 个百分点。图表18.2022 年第三季度传统信用债券各主要券种发行人企业性质分布情况 券种券种 企业性质企业性质 超短期超短期 融资券融资券 短期融短期融 资券资券 中期中期 票据票据 定向定向 工具工具 企业企业 债债 公司公司 债债 私募私募 债债 可转可转 债债 可交可交 换债换债 合计合计 地方国有企业地方国有企业 757 124 557 252 128 264 656 3 2 2743 中央国有企业中央国有企业 260 3 136 2-9

55、6 13 1-511 民营企业民营企业 49 7 21 2-7 3 37 10 136 公众企业公众企业 19-8 1-11-1-40 中外合资企业中外合资企业 8-1-1-10 外资企业外资企业 4-2-2-8 其他企业其他企业 5-2 1-8 外商独资企业外商独资企业-3 1 1-2-7 集体企业集体企业-2-2 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级（三）（三）发行人发行人行业行业分布分布 从发行人的行业分布来看，2022 年第三季度发行人涉及 22 个行业，主要分布于资本货物、公用事业、运输、多元金融、材料和商业和专业服务等领域，上述六大行业发行支数和发行规模在传统信用债券中合计占比分别

56、为 86.38%和83.21%，行业集中度较高。新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 17 图表19.2022 年第三季度发行人行业分布情况 发行情况发行情况 行业行业 发行支数发行支数 发行发行支数同比支数同比（%）发行规模（亿元）发行规模（亿元）发行发行规模规模同同比比（%）资本货物资本货物 1895-3.46 14932.51 -2.01 公用事业公用事业 253-28.93 3434.39 -19.64 运输运输 287-13.81 2932.82 -21.05 多元金融多元金融 167-26.43 1776.28 -4.05 材料材料 176-18.14 1762.72 -1

57、7.48 商业和专业服务商业和专业服务 215 76.23 1628.32 75.55 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级（四）（四）发行人区域分布发行人区域分布 从发行人的区域分布来看，2022 年第三季度发行人来自于32个省市自治区，主要分布于北京、江苏、广东、浙江、上海、山东、天津、福建、湖北、四川、湖南、江西和河南，上述地区发行支数和发行规模在传统信用债券中合计占比分别为 82.86%和 83.24%。图表20.2022 年第三季度发行人区域分布情况 发行情况发行情况 省份省份 发行支数发行支数 发行发行支数同比支数同比（%）发行规模（亿元）发行规模（亿元）发行发行规模规模同同比比（

58、%）北京北京 324-11.96 6098.55 -3.90 江苏江苏 711-12.33 4132.13 -13.25 广东广东 293 10.15 3158.12 9.20 浙江浙江 364 7.69 2726.71 10.39 上海上海 163-12.83 2011.35 -13.96 山东山东 227-20.63 1898.95 -26.92 天津天津 116-0.85 1060.67 6.58 福建福建 139-5.44 1028.90 3.00 湖北湖北 107 9.18 1008.20 12.93 四川四川 118-14.49 931.17 -14.16 湖南湖南 108 8.0

59、0 846.51 7.88 江西江西 92-6.12 797.00 -0.57 河南河南 109 4.81 776.14 2.60 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级 四、四、结论结论 2022 年第三季度，得益于宏观政策支持，我国经济延续了恢复发展的态势，但在需求不足、疫情冲击等影响下，经济恢复的基础仍需进一步巩固。为最大程度稳住经济社会发展基本盘，稳健的货币政策在灵活适度的基调下持续一定的边新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 18 际宽松，流动性保持合理充裕，债券市场发行利率显著下行，融资成本下滑。受市场融资需求较为低迷影响，债券市场整体发行规模不及上年同期，多数券种发行表现为

60、下滑。同时，在城投发行审核偏严、到期规模大及房企债券融资尚未回暖等因素影响下，债券市场净融资规模明显下降，其中信用债净融资规模收缩更为显著。具体来看，受政策靠前发力影响，今年新增地方政府债发行节奏明显前置，专项债额度已于上半年基本使用完毕，因此三季度地方政府债发行同比有所下降，但因国债和政策性银行债发行增幅明显，利率债整体呈现小幅增长；鉴于银行间资金面平衡，流动性总体呈宽松的状态，同业存单发行规模小幅下降，而城商行发行规模呈现增长；非政策性金融债发行规模同比下滑，仅商业银行债和商业银行次级债券较上年同期实现正增长；传统信用债券整体发行规模小幅下滑，其中创新券种发行热度不减，绿色债券发行进一步规

61、范，民营企业债券融资渠道持续拓宽；主体级别分布方面，传统信用债券发行人主体级别仍集中于 AA 级以上，与上年同期相比，最低主体级别均为 A 级，为可转债发行主体。地方国有企业依然是债券发行的中坚力量，民营企业占比仍然较低，但较上年同期有所上升。展望后期，国内经济恢复基础尚不牢固，仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时在全球经济增长放缓、通胀高位运行、地缘政治冲突持续的背景下外部环境更趋复杂严峻，为全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，“稳增长”政策落地节奏加快，为经济回稳提供支撑；在支持实体经济发展、便利实体经济直接融资的大环境下，全年债券市场发行规模将实现平稳发展。

62、具体债券类型方面，5000 多亿元专项债地方结存限额将于 10 月底前发行完毕，四季度有望提前下达明年专项债部分限额；中小行存款压力依然较大，通过同业存单融通资金的需求依然存在；为加强金融对实体经济的有效支持，小微企业、科技创新、绿色发展等相关债券发行热度不减，资本补充类债券发行有望持续增长；在提高绿色低碳转型、推进可持续发展的大背景下，绿色债券、可持续发展债券、转型类债券将进一步扩容；在坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势的精神下，科创类债券将得到更多关注，引导资金向科技创新类领域集聚；政策鼓励下，民营企业债券融资有望更加畅通。新世纪评级版权所有 债券市场研究债券市场研究 19 免责声明：本

63、报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。新世纪评级版权所有