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编号:107681
2022-11-29
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1、 宏观研究报告宏观研究报告 1 宏观政策大力支持 经济恢复迎难而上 2022 年上半年宏观经济分析与展望(国内篇)新世纪评级 研发部 何金中 孙田原 摘要:摘要:2022 年上半年,我国经济在遭遇疫情二次冲击后再次步入恢复进程,因内外环境较前次相比已发生了明显的不利变化,我国经济恢复的难度加大。展望下半年,在宏观政策的大力支持下,实体融资环境趋于宽松,我国经济将迎难而上,有望平稳恢复。具体而言,CPI 仍存上行压力,PPI 将保持回落趋势;预计工业生产在高技术产业带动下恢复较快,但原材料与工业品价格的大幅波动,对工业企业经营的稳定性带来考验;消费的恢复偏缓慢,疫情仍将是导致消费波动的重要因素;
2、基建和制造业投资有基础保持较快增长,房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳;出口增长仍有韧性,但外部需求放缓会导致增速回落。一、国内经济恢复难度较前次加大一、国内经济恢复难度较前次加大 2022 年上半年,我国遭遇了新一轮疫情,经济发展受到较为严重的冲击。2022年上半年我国国内生产总值为56.26万亿元,按不变价格算,同比增长2.5%,较全年 5.5%的目标存在较大差距。其中,二季度同比增长 0.4%,较一季度的 4.8%明显下降,主要是疫情影响所导致。图表 1 我国实际 GDP 当季同比增速(单位:%)数据来源:Wind,新世纪评级绘制 具体来看,我国经济年初表现较好,但因新冠变异毒株 3 月份
3、开始在主要城市快速传播,经济发展再次受到冲击;直至 5 月底疫情才得到控制、经济活动开始有序恢复,失业率从高位回落,消费者物价指数温和上涨、工业生产者出厂价-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06 宏观研究报告宏观研究报告 2 格指数涨
4、幅逐渐下降。工业中采矿业的生产与盈利增长均较快,而除高技术产业外的制造业大多明显放缓或同比下降,上中下游的强弱差异仍较为明显;消费受到的负面影响最大,恢复也较为缓慢;基建、高技术制造业以及技改投资对固定资产投资增长贡献较大,房地产开发投资仍低迷;受高基数与港口运输影响,出口增速回落但具韧性。我国经济已进入疫后恢复进程,但因国内外环境较前次相比已发生了巨大变化,“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力进一步加大,经济恢复难度增加;展望下半年,在“稳增长”政策的大力支持下,我国经济有望平稳修复。(一)(一)CPI 与与 PPI 剪刀差预计将继续收窄剪刀差预计将继续收窄 2022 年上半年,我国 C
5、PI 累计增速为 1.7%,较去年同期 0.5%上升了 1.2 个百分点,扣除食品和能源价格的核心 CPI 上涨 1.0%,涨幅较去年同期升高 0.6 个百分点,整体呈温和上涨态势。从单月值来看,我国 CPI 月度同比前低后高,前两个月由于上年同期猪肉价格仍处于相对高位,基数影响下 CPI 同比增速保持在 0.9%的较低水平,之后随着猪肉价格回升以及国际能源价格的上升带来的影响,CPI 同比增速逐步上升,至 6 月已上升至 2.5%。分项来看,上半年,食品价格同比下降 0.4%,影响 CPI 下降约 0.08 个百分点,其中猪肉价格下跌是拖累食品价格同比下滑的主要分项,今年上半年平均下降 33
6、.3%,影响 CPI 下降约 0.63个百分点,但从趋势来看,猪肉及全体食品价格的跌幅已开始收窄,6 月当月猪肉价格同比降幅仅为 6.0%,同时也使得食品价格由降转升,同比上涨 2.9%;非食品价格尤其是能源价格上涨较为显著,上半年国内能源价格同比上涨 14.0%,影响 CPI 上涨约 0.98 个百分点,其余非食品消费品中,非能源工业消费品价格上涨 0.6%,服务价格上涨 1.1%。图表 2 我国价格指数走势情况(单位:%)数据来源:Wind,新世纪评级绘制-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002017-012017-0
7、32017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 宏观研究报告宏观研究报告 3 2022 年上半年,我国 PPI 累计同比增速为上涨 7.7%,较上年同期上升了 2.6
8、个百分点,但从趋势来看,第二季度 PPI 同比 6.8%的增速已低于第一季度,同时也低于上年第四季度,PPI 增速整体呈回落态势。分项来看,生产资料价格累计同比增速为 9.9%,生活资料价格累计同比增速为 1.1%。分月看,由于基数影响,我国 PPI 月度同比整体呈回落态势,从 1 月的 9.1%下降至 6 月的 6.1%,而从环比看由于俄乌战争引起的全球能源等大宗商品价格的上升,2022 上半年我国 PPI 环比以上升为主,特别是 3 月达到了 1.1%的较高水平,但此后环比增速开始回落,6 月增速为 0%。2022 年下半年,消费者物价指数预计将持续上涨,全年增速或将超过 3%的政策目标,
9、整体面临一定的通胀压力。CPI 方面,其主要回升动力将来自猪肉价格回升和上游原材料价格的传导;PPI 方面,近期全球大宗商品的价格已有一定的回落趋势,同时叠加去年下半年的高基数,PPI 增速预计将继续回落,使得 CPI与 PPI 的剪刀差持续收窄,不过仍需关注全球地缘政治变化造成的影响。(二)稳就业任务仍然艰巨(二)稳就业任务仍然艰巨 2022 年上半年,我国新增城镇就业 654 万人,完成“全年目标 1100 万人以上”的 59.5%,较上年同期少增 44 万人。分月来看,受 3 月下旬开始爆发的疫情影响,失业率上升较为明显,4 月达到了 6.1%的高位,为近年来仅次于 2020年 2 月的
10、第二高位,之后随着复工复产的推进,失业率开始回落,6 月全国城镇调查失业率下降至 5.5%。图表 3 我国城镇新增就业人数及城镇调查失业率(单位:万人,%)数据来源:Wind,新世纪评级绘制 虽然当前就业压力较疫情最严重时期有所缓解,但国内经济增长压力加大,企业用工需求偏弱,总体就业压力仍然较大,失业率仍高于去年同期。此外,前两年就已存在的结构性矛盾依然突出,6 月份,1624 岁城镇的青年调查失业率 宏观研究报告宏观研究报告 4 为 19.3%,较上年同期提高 3.9 个百分点,而同期 25-59 岁劳动年龄人口失业率为 4.5%,较上年同期增加 0.3 个百分点;同时由于疫情影响,部分区域
11、失业率仍然显著高于全国平均,仍需加大就业政策实施力度,确保就业形势改善,完成全年稳就业的任务目标。(三)工业生产的恢复预计较快(三)工业生产的恢复预计较快 2022 年上半年,我国制造业 PMI 指数和非制造业商务活动指数受疫情影响波动较为明显,其中 3 月、4 月及 5 月均处于 50%的荣枯线之下。6 月,我国制造业 PMI 为 50.2%,在疫情得到控制后重新回到荣枯线之上,其中生产指数为52.8%,为2021年4月以来最高值,表明生产恢复较为迅速;新订单指数为50.4%,重回 50%之上但仍低于疫情爆发前的 2 月;新出口订单指数为 49.5%,虽较上月大幅上升 3.3 个百分点,但仍
12、处于收缩区间,表明需求端恢复仍相对较弱。2022 年上半年,规模以上工业增加值同比增长 3.4%,增速较一季度回落 3.1个百分点。分三大门类看,上半年采矿业、制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业分别增长 9.5%、2.8%和 3.9%;而分月来看,规模以上工业增加值在 4月受疫情影响同比出现负增长后,5 月及 6 月增速已分别回升至 0.7%及 3.9%,边际改善特征明显,表明我国工业生产在疫情冲击下保持了较强的韧性。2022 年上半年,从分行业的累计增速变化来看,在 41 个子行业中,33 个行业实现增长,其中 9 个行业实现两位数增长。从产业结构来看,新动能保持引领作用,上半年高技术
13、制造业增加值同比增长 9.6%,比规模以上工业整体高 6.2 个百分点;而在二季度受疫情冲击的不利影响下,高技术制造业增加值仍保持了 5.7%的增速,锂离子电池、电子元器件、集成电路等小类行业增加值增速均在 20%以上。上半年,单晶硅、多晶硅、光伏电池等产品产量分别增长 61.3%、50.6%、30.4%,较一季度分别加快 37.3、13.0、6.1 个百分点。2022 年上半年,受疫情影响,我国工业企业经营利润增速显著收窄,1-6 月规模以上工业企业利润仅同比增长 1.0%,其中 5 月及 6 月规模以上工业企业利润分别为同比下降 6.5%和同比增长 0.8%,5 月之后在复工复产以及减税降
14、费、助企纾困政策影响下,工业企业效益已出现明显边际改善。分行业来看,上游采矿业企业利润延续了上年以来的高速增长状态,采矿业整体利润同比增长119.8%,其中煤炭、石油和天然气开采业利润同比分别增长 157.1%和 126.0%。而从各行业利润的分月走势来看,装备制造业利润随着供应链的恢复迅速边际改善,5 月份装备制造业利润同比下降 9.0%,降幅较上月大幅收窄 23.2 个百分点,进一步的,6 月份在汽车行业利润上涨带动下装备制造业利润由降转增,同比增长 4.1%,是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块。但值得注意 宏观研究报告宏观研究报告 5 的是,6 月当月工业企业利润增速仍然较
15、低,同时行业、企业盈利不平衡现象仍然突出,受大宗商品价格持续处于高位等因素影响,工业企业新增利润主要集中于上游企业,导致下游行业成本压力不断加大,小微企业利润空间受到挤压。2022 年上半年,工业生产受疫情冲击后迅速呈现边际改善的趋势,整体保持了较强的韧性,但企业利润短期内仍呈负增长且行业、企业盈利不平衡现象仍然突出;下半年,随着复工复产的稳步推进以及“稳增长”政策的陆续推出,工业生产在高技术产业带动下恢复较快,但原材料与工业品价格的大幅波动,对工业企业经营的稳定性带来考验,同时全球衰退预期下的外需减少等因素也可能会对工业行业增速造成一定负面影响。(四)消费恢复节奏仍会偏慢(四)消费恢复节奏仍
16、会偏慢 2022 年上半年,最终消费支出对经济增长贡献率为 32.1%,拉动经济增长0.8 个百分点。分季度来看,第一季度为拉动 3.33 个百分点,第二季度为-0.84 个百分点。由于疫情的冲击,第二季度消费对经济由向上拉动转为拖累。图表 4 我国最终消费总额对实际 GDP 增长的贡献率及拉动(单位:%)数据来源:Wind,新世纪评级绘制 2022 年上半年,疫情波及全国多个省市,我国消费受到较大冲击,整体表现较为低迷,上半年社会消费品零售总额同比下降 0.7%。分季度来看,二季度社会消费品零售总额同比下降 4.6%,比一季度下降 7.9 个百分点。从月度数据来看,随着疫情得到控制后各项促消
17、费政策的推出,6 月当月多数品类商品零售的增速回升,当月社会消费品零售总额同比增长 3.1%,在 5 月份比 4 月份降幅收窄基础上实现由降转升。-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06202
18、1-092021-122022-032022-06对GDP累计同比的拉动:最终消费支出(左)GDP累计同比贡献率:最终消费支出(右)宏观研究报告宏观研究报告 6 图表 5 我国社会消费品零售总额名义及实际增速(单位:%)数据来源:Wind,新世纪评级绘制 上半年,商品零售额同比增长 0.1%,限额以上单位各商品类别中,必用品仍保持较高增长,粮油食品类、中西医药类以及饮料类商品消费分别同比增长9.9%、9.7%和 8.2%,同时石油制品类商品消费由于价格的大幅上涨而同比上升14.2%;受疫情封控以及疫情下居民消费意愿下降的影响,消费升级类商品中的化妆品、金银珠宝和体育娱乐用品类商品消费同比下降
19、2.5%、下降 1.3%和下降0.8%。由于上海疫情带来的供应链中断影响,大量汽车企业生产受限,导致汽车零售增速同比下降 5.7%,随着部分乘用车购置税减半政策落地以及各地新能源汽车补贴政策的刺激,6 月汽车消费同比上升 13.9%,回升十分明显。餐饮消费受疫情影响更为直接,上半年餐饮收入同比下降 7.7%,而 6 月当月仍下降 4.0%,回升较为缓慢。图表 6 2022 年上半年我国分品类消费增速(单位:%)数据来源:Wind,新世纪评级绘制 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002020-072020-082020-092020-102020-112020
20、-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06社会消费品零售总额:实际累计同比社会消费品零售总额:累计同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00 宏观研究报告宏观研究报告 7 2022 年上半年,疫情的再度爆发打断了原本消费的修复节奏,可选消费、餐饮等线下消费均出现较明显的负增长。随着疫情得到控制,国内餐饮等线下消费已开始恢复,同时乘用车购置税
21、减半政策、各地新能源汽车补贴、家电绿色节能补贴、“以旧换新”等消费刺激政策逐步推出,将推动消费逐步回升;但同时,疫情影响下居民收入增长放缓,消费意愿趋向保守以及疫情零星散发等因素均对消费的回升形成制约。总体上,国内消费预计将保持修复势头,但恢复节奏偏缓慢,且疫情仍将是导致消费波动的重要因素。(五)房地产持续拖累固定资产投资(五)房地产持续拖累固定资产投资 2022 年上半年,资本形成总额拉动 GDP 增长 0.80 个百分点,对经济增长贡献率为 32.1%,虽然对 GDP 的拉动幅度较去年同期有所下降,但贡献率显著提高。上半年,我国整体固定资产投资同比增长 6.1%,较 2021 年同期的两年
22、平均增速提高了 1.7 个百分点,是整体经济增长的有力支撑。具体来看,固定资产投资分化较为显著,制造业投资增速保持高位,基建投资增速加快,而房地产投资则持续处于负增长状态。图表 7 我国资本形成总额对实际 GDP 增长的贡献率及拉动(单位:%)数据来源:Wind,新世纪评级绘制 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-0
23、92018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06对GDP累计同比的拉动:资本形成总额(左)GDP累计同比贡献率:资本形成总额(右)宏观研究报告宏观研究报告 8 图表 8 我国固定资产投资累计增速(单位:%)数据来源:Wind,新世纪评级绘制 1.房地产投资降幅逐月扩大房地产投资降幅逐月扩大 2022 年上半年,我国房地产开发投资同比下降 5.4%,较上年同期的两年平均增速下降了 13.6 个百分点,同时在上半年内降幅逐月扩大,房地产
24、行业在房企资金受限、居民购房意愿显著下降等因素下面临较大困难。从房地产投资的各个分项来看,上半年建筑工程投资累计下降 5.1%,其他费用(主要为购买土地支出费用)累计下降 5.5%;安装工程降幅最大,累计同比下降 10.1%,而设备工器具购置则累计同比增长 4.6%。此外,上半年土地成交价款同比大幅下降 46.3%,进一步表明了房地产市场的低迷。图表 9 2022 年上半年我国房地产投资累计增速(单位:%)数据来源:Wind,新世纪评级绘制 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002017-022017-042017-06201
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