上海港湾-投资价值分析报告：软地基处理领先企业拥抱高质量快成长-221125（31页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 软地基处理领先企业，拥抱高质量快成长软地基处理领先企业，拥抱高质量快成长 上海港湾（605598.SH）投资价值分析报告2022.11.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 李家明李家明 基础材料和工程服务分析师 S1010522070001 公司是软地基处理领域领先企业公司是软地基处理领域领先企业，其首创的其首创的高空击密法高空击密法具有较高的隐形壁垒，具有较高的隐形壁垒，叠加公司较

2、早走出国门，技术、标准、品牌在海外尤其是东南亚市场已具备较叠加公司较早走出国门，技术、标准、品牌在海外尤其是东南亚市场已具备较高认可度，经营质量明显领先传统建筑企业，“轻资产”模式在行业向上通道高认可度，经营质量明显领先传统建筑企业，“轻资产”模式在行业向上通道中具备更大向上弹性。受益于中具备更大向上弹性。受益于 2022 年以来东南亚各国疫情防控政策松动，短年以来东南亚各国疫情防控政策松动，短期公司订单已开启放量，中长期全球市场拓展空间亦相对广阔期公司订单已开启放量，中长期全球市场拓展空间亦相对广阔。考虑到公司。考虑到公司发发展步入快车道，且高质量经营展步入快车道，且高质量经营，给予，给予目

3、标市值目标市值 60 亿元，亿元，目标价目标价 35 元，元，首次覆首次覆盖，给予盖，给予“买入”评级“买入”评级。深深耕软地基二十余载，海外业务主导耕软地基二十余载，海外业务主导。公司主业为软地基处理工程，目的是人工提高地基的抗剪强度和承载能力，降低软土的压缩特性从而达到大型工程建设施工的要求，其原理类似将豆腐经过一定处理转化为豆腐干。自 2000 年成立以来，公司已在该领域深耕 20 余年，且主要定位海外市场，2018-2021 年境外业务合计占比达到 82%，其中东南亚地区占比超过 50%。软地基处理：需求具备持续性，疫后迎来提速软地基处理：需求具备持续性，疫后迎来提速。软土地基处理属于

4、地基处理工程的一种特定类型，在电厂、铁路、公路、港口、机场、市政、石油化工、围海造地多个领域应用需求广泛。多元化的下游分布有效平抑需求波动的周期性，相对于单一基建领域（如公路、铁路等），其需求更具有持续性。从市场空间从市场空间看看，我们测算 2021 年全球地基处理市场规模在 365 亿美元左右，对应人民币2355 亿元，预计 2030 年将达到 720 亿美元左右，由于软土地基属于广义地基的一部分，其市场空间小于该值。从竞争格局看从竞争格局看，海外已形成三大龙头，在全球合计市占率在 12%左右；国内企业集中度则相对分散，四家上市企业在全球市场份额不到 3%。不同企业呈现区域竞争特性，如海外三

5、大龙头业务均遍布全球，但主要聚焦欧美地区，而国内上市企业除上海港湾外，海外业务占比均较小。短期而言短期而言，今年以来东南亚等地疫情管控政策持续放开，过去几年受压制的地基建设需求有望迎来加快释放，尤其是印尼首都搬迁重大项目（预计总投资 310 亿美元）正加快推进。中长期来看中长期来看，预计东南亚、中东等地区经济将维持稳健增长，相应的不同类型基础设施地基建设不可或缺，行业需求景气有望向上。上海港湾：技术上海港湾：技术+市场双重优势，高质量步入快车道市场双重优势，高质量步入快车道。技术方面，技术方面，软地基处理更像是“经验活”，而非单凭掌握某一项技术便可“一招鲜，吃遍天”，公司经过二十年发展，完成境

6、内外大中型岩土工程项目 100 余个，尤其在自身首创的高空击密法应用端积累经验较多。根据江西省地质工程（集团）公司在高真空击密地基处理施工工法中的描述，与常规工法相比，高空击密法可节约造价约 30%，节约工期约 50%，具有施工环保，质量可控的优势，形成较高的隐形壁垒；市场方面市场方面，公司更早走出国门，早在国内提出“一带一路”战略之前的 2007-2014 年便进军东南亚、中东等地区，技术、标准已获得东南亚等国家高度认可（目前正参与印尼地基处理国家标准制定），并积累了大量品牌工程。经营质量方面经营质量方面，相较于传统建筑企业，公司盈利水平更加突出，项目付款情况大幅领先，因此规模扩张并非依赖垫