交通运输行业专题研究：统计公报综述逆境下的收费公路-221124（20页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 交通运输交通运输 逆境逆境下下的的收费公路收费公路-统计公报综述统计公报综述 华泰研究华泰研究 交通运输交通运输 增持增持 (维持维持)路桥路桥 增持增持 (维持维持)研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 研究员 林霞颖林霞颖 SAC No.S0570518090003 SFC No.BIX840 +(86)755 8249 2388 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022年 11月 24日中国内地 专

2、题研究专题研究 2021 年收费公路统计公报综述年收费公路统计公报综述 近期，各省陆续发布2021 年收费公路统计公报。统计显示，2021 年全国收费公路通行费收入尚不足以覆盖总支出，产生收支缺口 6279 亿元，同时新项目建设投资额较大，使行业债务余额同比增长12.1%达到7.9万亿元。相较于 2019 年，2021 年货车流量增速较高，受益于制造业景气上行，但客车流量增速平淡，主因居民出行频率尚未完全恢复。2022 年至今，行业延续了货好客差的趋势。展望 2023 年，考虑消费与制造业复苏的节奏不同，我们认为 2023 年上半年货车占比高的公路更受益，下半年客车占比高的公路优势更大。当前，

3、港股公路的股息率显著高于 A 股公路，配置性价比更高。高速公路新建节奏放缓，但总投资仍维持高位高速公路新建节奏放缓，但总投资仍维持高位 当前我国高速公路网骨架基本形成，多省已实现“县县通高速”，新建节奏或将放缓。新增里程在“十二五”达到顶峰（4.94 万公里），在“十三五”有所回落（3.75 万公里），预计在“十四五”进一步放缓。2021 年新开通高速公路主要位于西部。虽然新建里程放缓，但由于单公里造价上涨与改扩建需求，建设投资额可能仍维持高位。“十四五”现代综合交通运输体系发展规划预期“十四五”将新建 2.9 万公里高速公路，参考造价约为 1-2 亿元/公里，或拉动投资约 2.9-5.8 万

4、亿元；国家公路网规划（规划期 2021-2035年）指出约有 3 万公里繁忙路段需要改扩建，或拉动投资约 36 万亿元。行业收不抵支，行业收不抵支，净债务仍在扩大净债务仍在扩大 由于新项目建设投资额大、存量项目运营收支有缺口，行业债务余额持续攀升。2021 年末，全国收费公路债务余额达到 7.9 万亿元，同比增长 12.1%。行业 2021 年收支缺口（6279 亿元）较 2020 年（7478 亿元）大幅收窄，主要因为 2020 年疫情防控免费使基数较大。剔除该因素后，2021 年收支缺口同比增长 6.7%，较 2019 年增长 29%。我们认为，可比口径下的收支缺口扩大的主要因为：1）居民

5、出行频率尚未完全恢复到疫情前水平；2）因债务余额增长，利息支出大幅提高，且运营与养护费用较为刚性。通行费收入通行费收入实现增长，债务本息支出负担加重实现增长，债务本息支出负担加重 我国高速公路 2021 年通行费收入达到 6232 亿元，较 2019 年增长 12.3%；考虑同期收费里程提高 12.9%，单公里通行费收入下降 0.5%，主要因为居民出行频率尚未完全恢复。在疫情前的 2016-2019 年，高速公路单公里通行费收入的 CAGR 曾达到 5.1%。分客货车来看，公路货运量两年累计增速达到 13.9%，略高于两年累计 GDP 增速（10.5%），受益于制造业景气上行；而高速公路 9

6、座及以下小客车流量两年累计增速仅为 7.5%，低于同期 GDP增速，主因出行需求受到外部因素扰动。收费公路行业 2021 年总支出达到1.29 万亿元，其中债务本息支出占 82%，债务利息支出不断增加。2022 年年通行费收入或下降通行费收入或下降，2023 年年出行潜力待释放出行潜力待释放 年初至今，客车流量受外部环境拖累，货车流量相对稳健。我们预计 2022年全国高速公路客车/货车流量同比下降 14%和 4%。再考虑 Q4 货车通行费减免 10%的影响后，我们预计 2022 年行业通行费收入同比下降 10%左右。我们预计 2022 年行业总支出同比上升 5%左右，收支缺口可能同比扩大，使债