抚顺特钢：书写特钢历史共创航空新时代-20221120（25页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。抚顺特钢 600399.SH 公司研究|首次报告 航空航天高端特钢龙头，重组焕发新生活力。航空航天高端特钢龙头，重组焕发新生活力。抚顺特钢为我国高温合金及特殊钢领域龙头企业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，航空航天领域高端钢市占领先，其中高温合金在我国国防建设领域市占率超 80%，超高强、不锈钢在我国航空航天市场的占有率分别在 90%、40%以上。自 2018 年完成重组后，管理和生产效率大幅提升，扣非归母净利由 2019 年的 2.1 亿提升至 2021

2、年的 6.9 亿。高温合金龙头地位稳固，充分受益航发国产化。高温合金龙头地位稳固，充分受益航发国产化。高温合金具有制造难度大、质量稳定性要求高、验证周期长的特点，对应高温合金行业技术、经验和时间三大壁垒，其中技术是门槛、经验和时间才是将技术实力转化为经济成果的必要法宝，而这个是无法加速的，因此高温合金领域先发者优势明显，后进入者难以动摇头部企业地位，及时与同批从事高温合金特钢的企业相比，抚顺特钢产量规模最大、特冶设备群最大，将充分受益我国航发国产化，尤其是在大飞机领域。高温合金“雄狮”苏醒，特冶产能有望翻倍。高温合金“雄狮”苏醒，特冶产能有望翻倍。下游锻件厂商和同行资本开支自 2020年开始快

3、速提升，而抚顺特钢由于之前受债务重组拖累，资本开支自 2021 年才实现高增，但扩张魄力十足，不仅特冶产能在 23 年底有望实现较 2022 年翻倍，紧追下游投资步伐，而且引入的均是大型设备，真空感应炉、真空自耗炉容量为全国之最，有望独享大规格高温合金棒材进口替代市场。项目满产后项目满产后特冶产能有望翻倍，高温合金、超高强钢或进入快速放量阶段特冶产能有望翻倍，高温合金、超高强钢或进入快速放量阶段。高温合金在特冶产能容量倍增的带动下有望实现产销翻倍，而超高强钢也不容忽视，与高温合金类似同样采用特冶工艺，并且抚顺特钢的超高强钢也主要用于航空航天领域，是公司另一大拳头产品，起落架是飞机上超高强钢用量

4、最大的部件，公司生产的超高强钢已形成 1 万吨以上的规模，项目满产后有望超 2 万吨，产品附加值较高，将与高温合金携手共迎我国航空新时代。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.23、0.52、0.64 元，参考同行 23 年38X 市盈率，对应目标价为 19.76 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6,272 7,414 7,854 9,905 10,765 同比

5、增长(%)9.3%18.2%5.9%26.1%8.7%营业利润(百万元)588 862 484 1,171 1,441 同比增长(%)97.7%46.6%-43.8%141.7%23.0%归属母公司净利润(百万元)552 783 448 1,025 1,254 同比增长(%)82.6%42.0%-42.8%128.5%22.4%每股收益（元）0.28 0.40 0.23 0.52 0.64 毛利率(%)22.0%20.1%15.7%20.3%21.4%净利率(%)8.8%10.6%5.7%10.3%11.6%净资产收益率(%)11.6%14.3%7.4%15.1%15.8%市盈率 64.6 4

6、5.5 79.4 34.8 28.4 市净率 7.0 6.1 5.7 4.9 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年11月18日）16.05 元 目标价格 19.76 元 52 周最高价/最低价 26.45/10.3 元 总股本/流通 A 股（万股）197,210/197,210 A 股市值（百万元）31,652 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2022 年 11 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-5.59 3.33-9.79-35.55 相对表现-5