大北农：转基因龙头迈上新征程-20221120（26页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。大北农 002385.SZ 公司研究|首次报告 转基因业务蓄势待发。转基因业务蓄势待发。6 月 8日，农业农村部官网发布国家级转基因玉米品种审定标准（试行）、国家级转基因大豆品种审定标准（试行），为转基因在法规层面完成最后一步。以最快进度计，若今年品种审定名单可以获批，那么种子企业将在 23-24 年迎来业绩高速增长。公司转基因研发起步早，目前大豆生物技术已发展到第二代，拥有 1 个转基因安全证书，玉米生物技术已进展到第三代，拥有 4 个转基因安全证书，

2、具备明显的竞争优势。根据我们的测算，即使在悲观情况下，转基因推广运用后五年也可以给公司增加近 10 亿的净利润。自用加外销，饲料自用加外销，饲料剑指剑指 1000 万吨。万吨。公司以猪饲料起家，注重母猪料、仔猪料等高端料产品。今年以来，受下游养殖亏损、产能去化影响，母猪料、仔猪料有所下滑，但我们认为随着周期推进，猪价回升带动养殖利润回归至盈亏平衡点以上，推动行业补栏，母猪料、仔猪料等高毛利前端料或率先恢复，公司猪料有望在 2023 年得到明显回升。同时，公司大力发展反刍料。2021 年下半年起，公司在安徽、贵州、四川、云南逐步布局反刍料厂，有利于未来反刍料销售空间进一步打开。中长期看，公司自用

3、加外销饲料用量有望达到 1000 万吨。稳健推进生猪业务。稳健推进生猪业务。2020 年 6 月，公司成立大佑吉集团作为专注养猪事业的独立运营主体，现已在全国布局“9+1”养殖平台，拥有84家养猪公司。产能方面，公司计划今年年底能繁母猪达 30 万头左右，明年达 30-35 万头，未来几年接近 40 万头。满产情况下，生猪出栏能达 900-1000 万左右。成本方面，根据公司披露，2022 年前三季度，公司养猪平均完全成本 17.4 元/公斤。当前公司生猪养殖出栏规模相对较小，仍处于快速扩张阶段，产能尚未完全释放。随着出栏规模增加、产能利用率提升，每公斤折旧分摊费用将有所下降，公司养殖成本仍有

4、较大改善空间。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.18、15.00、14.23 亿元，采用绝对估值法，对应目标价为 11.46 元。公司是转基因性状储备方面的绝对龙头，随着转基因商业化落地，我们认为公司长期增长潜力突出，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 转基因政策推进不及预期风险、饲料需求下降风险、饲料原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、假设条件偏差风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)22,814 31,328 33,294 42,384 48,655 同比增长(%)37.6%37.3%6.3%27.3%14.8

5、%营业利润(百万元)2,833(689)347 2,161 1,937 同比增长(%)319.7%-124.3%150.4%523.1%-10.4%归属母公司净利润(百万元)1,956(440)118 1,500 1,423 同比增长(%)281.0%-122.5%126.7%1173.5%-5.1%每股收益（元）0.47(0.11)0.03 0.36 0.34 毛利率(%)22.0%10.5%12.8%15.4%15.1%净利率(%)8.6%-1.4%0.4%3.5%2.9%净资产收益率(%)18.5%-4.0%1.1%12.6%10.7%市盈率 19.1(84.9)317.6 24.9 2

6、6.3 市净率 3.4 3.5 3.4 3.0 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年11月18日）9.03 元 目标价格 11.46 元 52 周最高价/最低价 11.15/6.68 元 总股本/流通 A 股（万股）414,128/326,206 A 股市值（百万元）37,396 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2022 年 11 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-4.95-0.45 22.2-6.43 相对表现-5.3 0.51 31.26 14.