中国稀土：新征程-20221114（21页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：34.4434.44 分析师：分析师：谢鸿鹤谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师分析师：安永超：安永超 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc 研究助理：胡十尹研究助理：胡十尹 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)981 流通股本(百万股)981 市价(元)34.44 市值(百万元)33,782 流通市值(百万元)33,782 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对

2、比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,656 2,973 4,037 4,098 4,285 增长率 yoy%1%80%36%2%5%净利润（百万元）279 195 433 464 488 增长率 yoy%225%-30%122%7%5%每股收益（元）0.28 0.20 0.44 0.47 0.50 每股现金流量-0.11 -0.76 0.38 0.45 0.49 净资产收益率 11%7%14%14%13%P/E 121.1 172.9 78.0 72.7 69.2 P/B 13.7

3、13.0 11.4 10.6 9.8 备注：股价选取 2022 年 11 月 11 日收盘价 投资要点投资要点 事件：事件：中国稀土发布 2022 年三季报，公司 2022 前三季度实现营业收入 31.69 亿元，同比增长 58.21%，其中 22Q3 单季度实现营收 9.68 亿元，同比增长 125.72%，环比减少 2.51%。2022 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 3.68 亿元，同比增长 85.99%，22Q3 单季度实现归母净利 0.63 亿元，同比增长 122.50%。2022 前三季度实现扣非净利润 3.63 亿元，22Q3 单季度扣非净利为 0.62 亿元，同比增长

4、129.34%。公司业绩符合预期。盈利能力盈利能力持续改善持续改善。公司 22Q1-Q3 毛利率为 18.55%，同比增长 1.85pcts。其中 22Q3单季度毛利率为 11.66%，同比增长 4.85pcts，环比减少 9.09pcts，主要系短期稀土价格下行所致；公司前三季度净利率为 11.73%，同比增长 1.40pcts，其中 22Q3 单季度的净利率为 6.41%，同比下降 0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑 1.06pcts，其中 22Q3 单季度期间费用率为 2.34%，同比下降 4.27pcts。具体来看，22Q3 单季度销售费用率同比下降 0.16pcts，主

5、要原因为第三季度产品销量减少，导致仓储保管费、商品检验费等费用下降；管理费用率同比下降 1.94pcts；财务费用率由 2.11%0.39%，同比下降 1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控，公司盈利能力不断增强。依托中国稀土集团，依托中国稀土集团，深耕稀土行业深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源，已于 2021 年投产，规划提升产能由2000 增至 5000 吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相 REO 资源储量合计 10.14 万吨，矿源端的布局为公司发展提供资源保障；冶炼分离端，公司现有定南

6、大华和广州建丰两家冶炼加工厂，冶炼分离产能达 7400 吨，2021 年公司实现产量 2089 吨。指标端，近年中国五矿集团指标配额稳定，2021 年集团拥有稀土开采指标 2010 吨，冶炼分离指标 5658 吨。稀土行业重塑进行时稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制，尤其中重稀土，储量少+环保限制，更为稀缺。我们预计 2022-2023 年氧化镨钕的需求量分别为 7.54 和 8.63 万吨，同比增速分别为-3%和 14%，供应量分别为 7.41 和 8.61 万吨，供需缺口分别为-1291 和-160 吨；氧化镝 2022-2023 的供需缺口分别为-73 和-177 吨；氧化铽