道森股份-统油气能源设备商收购洪田科技布局电解铜箔设备迎新成长曲线-221111（31页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究专用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 道森股份（603800）传统油气能源设备商传统油气能源设备商收购洪田科技，布局收购洪田科技，布局电电解铜箔设备解铜箔设备迎新迎新成成长曲线长曲线 2022 年年 11 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 研究助理研究助理 刘晓旭刘晓旭 执业证书：S0600121040009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)32.19 一年最低/最高价 18.20/44.11

2、 市净率(倍)7.13 流通 A 股市值(百万元)6,695.52 总市值(百万元)6,695.52 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.52 资产负债率(%,LF)70.82 总股本(百万股)208.00 流通 A 股(百万股)208.00 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,175 1,707 2,668 3,728 同比 39%45%56%40%归属母公司净利润（百万元）-36 108 207 324 同比-920%402%93%56%每股收益-最新股本摊薄（元/股

3、）-0.17 0.52 1.00 1.56 P/E（现价&最新股本摊薄）-188.07 62.21 32.30 20.66 Table_Tag#第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 传统油气能源设备商，传统油气能源设备商，切入切入电解铜箔电解铜箔设备设备赛道赛道：受中美贸易争端等因素影响，道森股份传统主营油气钻采设备业绩承压，2022 年收购洪田科技 51%股权，布局电解铜箔设备以实现战略转型。洪田科技核心产品为电解铜箔阴极辊（1 万吨锂电铜箔产能对应价值量约 8100 万元）、生箔机（1 万吨锂电铜箔产能对应价值量约 1 亿元）。受益于下游需求高景气，洪田业绩持续高增，20

4、18-2021 年营收由 0.8 亿元增长到 3.8 亿元，CAGR 达 69%，归母净利润由 0.08 亿元增长到 0.8 亿元，CAGR 达 112%；毛利率为 30%-40%，规模效应下净利率不断上升已达 20%。下游铜箔厂商扩产动力下游铜箔厂商扩产动力&能力充足，带动设备需求高增能力充足，带动设备需求高增：电解铜箔为主流制备方式，可分为 PCB 铜箔和锂电铜箔。（1）锂电铜箔呈轻薄化趋势，铜箔锂电铜箔呈轻薄化趋势，铜箔厂扩产厂扩产动力动力&能力充足能力充足：出于提升能量密度的需求锂电铜箔呈轻薄化趋势，极薄铜箔加工费高、盈利能力强且设备回收周期变短，下游铜箔厂积极扩产，根据我们不完全统计

5、，铜箔厂合计新增扩产 158 万吨，对应新增投资总额 1505 亿元。（2）生箔为核心工序，生箔为核心工序，铜箔设备铜箔设备需求高增：需求高增：PCB 铜箔制造由溶铜造液、生箔制造、表面处理及分切包装四部分组成，锂电铜箔的生产与 PCB 铜箔基本相同，其中生箔机（阴极辊）为核心设备，其钛圈的晶粒度（细腻程度）决定了铜箔品质，一般而言 1 万吨铜箔产能需要设备总投资额约 2.6-2.7 亿元，我们预计到 2025 年电解铜箔设备市场空间合计 505亿元，2022-2025 年 CAGR 为 23%。洪田科技打破国外垄断，为国内电解铜箔龙头整线设备商：洪田科技打破国外垄断，为国内电解铜箔龙头整线设

6、备商：（1）国外设备）国外设备供应能力不足，洪田科技为国内少数整线设备商：供应能力不足，洪田科技为国内少数整线设备商：全球 70%以上阴极辊来自日企，其供应能力不足&价格较高，国产替代空间较大；洪田是国内少数能提供整线的设备商，打破国外设备垄断，综合市占率已达 30%。（2）技）技术优势明显，阴极辊创新性采用旋压方式术优势明显，阴极辊创新性采用旋压方式：国外焊接技术产出的钛圈晶粒度通常能达到 7-8 级，而洪田旋压技术产出的钛圈晶粒度能达 10-12 级，产出的铜箔品质更高。（3）加码扩产锂电铜箔加码扩产锂电铜箔设备设备，保障订单交付能力，保障订单交付能力：目前公司订单已排至 2023 年，为