比音勒芬-高端运动休闲龙头独有品牌基因奠定稳增长-221026（37页）.pdf

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1、 纺织服饰纺织服饰|证券研究报告证券研究报告 最新信息最新信息 2022 年年 10 月月 26 日日 002832.SZ 买入买入 原评级原评级:买入买入 市场价格市场价格:人民币人民币 22.11 板块评级板块评级:强于大市强于大市 Table_PicQuote 股价表现股价表现 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(11.0)9.9 4.1(10.4)相对深证成指 13.6 10.8 14.1 12.2 发行股数(百万)571 流通股(%)68 总市值(人民币 百万)12,618 3个月日均交易额(人民币 百万)58 主要股东(%)谢秉政 38 资料

2、来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年10月25日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 纺织服饰：服装家纺纺织服饰：服装家纺 证券分析师：郝帅证券分析师：郝帅(8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号 S1300521030002 证券分析师：证券分析师：丁凡丁凡(8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号 S1300521090001 联系人联系人：杨雨钦杨雨钦(8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121080061 比音勒芬比音勒芬 高端运动休闲龙头，独有品牌基因

3、奠定稳增长 凭借独有的高尔夫运动基因，公司在高端休闲服饰行业脱颖而出，逐步占据凭借独有的高尔夫运动基因，公司在高端休闲服饰行业脱颖而出，逐步占据市场龙头地位。未来随着高尔夫品牌深化战略布局的进一步展开，渠道仍有市场龙头地位。未来随着高尔夫品牌深化战略布局的进一步展开，渠道仍有下沉空间，成长动能有望进一步释放，维持下沉空间，成长动能有望进一步释放，维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 公司公司定位于定位于高端高端运动运动休闲休闲服饰服饰市场市场，具备运动文化基因具备运动文化基因。公司专注于高尔夫服饰的研发设计和品牌运营，在服饰行业具备一定市场基础后，逐步将高尔夫文化提炼融入休闲服

4、饰并衍生打造生活休闲、时尚休闲等系列，无论在专业高尔夫服饰领域还是高端休闲服饰领域，公司均具备支撑其高端专业品牌形象的文化底蕴。渠道方面，公司以直营和经销渠道为主，线下涵盖购物中心、百货、高铁、机场、奥特莱斯等多元门店结构。同时发力线上业务，2021年线上业务收入 1.23亿元，同增 24.76%。在多渠道共同驱动下，2021 年公司收入 27.20 亿元，同增 18.09%，净利润 6.25亿元，同增 25.20%，多年来维持稳健增长。品牌、产品、营销三大优势，支撑公司占据市场龙头地位。品牌、产品、营销三大优势，支撑公司占据市场龙头地位。1）公司借助高尔夫球运动，奠定了中高端高尔夫球服饰品牌

5、效应。对比国内其他中高端休闲男装，公司品牌具备运动和时尚属性。2）产品设计方面，公司始终坚持高品质、高品位、高科技和创新的“三高一新”产品设计研发理念，产品兼具时尚与功能属性，且适合多重场景。3）公司定位的中高端男性为主的客群决定了客流相对稳定，因此疫情反复波动对公司影响也相对有限，此外公司百货商场低开店成本的联营模式，能够有效助力公司成本可控式扩张。渠道铺设渠道铺设+店铺改造，公司布局不断优化。店铺改造，公司布局不断优化。公司线下渠道持续拓展优化，同时拥抱新零售布局，实现线上线下相融合的全渠道布局模式。此外公司在不断拓店的同时持续实施“调位臵，扩面积”的店铺改造计划，推动单店店效的不断提升。

6、我们估算公司主品牌开店空间为 1644家左右，对比 2022年 H1的 1125家的门店规模仍有较大的发展空间。此外，公司依托高尔夫球品牌龙头地位优势，开始打造高尔夫球独立门店，我们预计 2022年底高尔夫独立门店将陆续开出，为公司打造新的增长点。盈利预测与估值盈利预测与估值 当前股本下，预计 2022至 2024年每股收益分别为 1.41/1.76/2.13元，同增24%/25%/21%；市盈率分别为 16/13/10倍。维持买入买入评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。投资投资摘要摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2020 2021 2022E 2