中泰股份-深冷专家气体运营打造第二增长曲线-221021（21页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖中泰股份(300435.SZ)2022 年 10 月 21 日增持增持（首次首次）所属行业：公用事业/燃气当前价格(元)：13.99证券分析师证券分析师李骥李骥资格编号：S0120521020005邮箱：联系人联系人郭雪郭雪邮箱：卢璇卢璇邮箱：市场表现市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-3.72-15.57-15.72相对涨幅(%)0.81-6.03-3.38资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究相关研究中泰股份中泰股份（300435.SZ）：深冷专深冷专家，气体运营打造第二增长曲线家，气体运营打

2、造第二增长曲线投资要点投资要点公司是国内先进的深冷技术厂商公司是国内先进的深冷技术厂商。公司主营业务为深冷技术装置的生产和销售，是国内少数掌握换热器核心技术的厂商，产品被广泛应用于天然气、煤化工等领域，总包生产了国内第二大 LNG 液化装置（300 万方/天），且煤气化提纯氢与一氧化碳的深冷技术段实现完全国产替代。下游客户包括法液空、空气化工等跨国气体公司，近年来随着深冷设备在工业气体、氢能方面的新发展，公司设备制造板块有望迎来新发展。目前设备板块在手订单饱满，现有产线满负荷生产，自建的深冷设备新产能预计于 2022 年底逐步投产，届时公司有望突破产能瓶颈，迎来业绩突破。“设备制造设备制造+气

3、体运营气体运营”并行有效对冲行业周期并行有效对冲行业周期，发挥中邑燃气加气站优势进军氢发挥中邑燃气加气站优势进军氢领域领域。公司 2019 年通过收购山东中邑燃气正式进入天然气运营领域，中邑是德州地区管道燃气及 CNG 加气站资源较全面的公司，在德州市拥有近千公里的燃气管线及十余座加气站。2019-2021，公司燃气运营业务营业收入由 3.48 亿元增加至 17.48 亿元，年售气量约 5.6 亿方。发挥主业优势布局工业气体，有望成为公司业务新增长点发挥主业优势布局工业气体，有望成为公司业务新增长点。目前工业气体外包化趋势明显，根据弗若斯特沙利文，我国工业气体外包市场占比仍低于全球平均水平，第

4、三方制气业务具有广阔发展空间。公司 2021 年在山东章丘建设第一套 3.5万 m/h 的空分设备，布局现场制气业务。我们认为，现场制气业务由于签订 10年以上合约，能够带来稳定现金流，此外，富余气体通过零售分销至终端客户能够进一步增厚盈利空间。公司作为深冷设备行业具有丰富经验和技术储备的公司，与气体公司相比，能够有效降低项目运行成本。盈利盈利预测与投资建议：预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入为 33.36 亿元、42.50 亿元、53.67 亿元，增速分别为 38.61%、27.37%、26.29%。归母净利润分别为 2.80 元、3.59 亿元、4.96

5、亿元，增速分别为 14.1%、28.4%、38%。首次覆盖，给予增持投资评级。风险提示：风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。Table_Base股票数据股票数据总股本(百万股)：380.63流通 A 股(百万股)：308.1752 周内股价区间(元)：12.13-29.51总市值(百万元)：5,325.06总资产(百万元)：4,553.64每股净资产(元)：6.95资料来源：公司公告Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,9782,407

6、3,3364,2505,367(+/-)YOY(%)91.2%21.7%38.6%27.4%26.3%净利润(百万元)196245280359496(+/-)YOY(%)153.3%25.1%14.1%28.4%38.0%全面摊薄 EPS(元)0.520.650.740.941.30毛利率(%)20.8%18.9%15.4%16.1%17.3%净资产收益率(%)8.5%9.7%10.0%11.4%13.6%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖中泰股份（300435.SZ）2/21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内容目录内