蓝天燃气-高气价下天然气产业链不可忽视一环长输管网-221023（24页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 高气价下天然气产业链不可忽视一环高气价下天然气产业链不可忽视一环长输管网长输管网 河南天然气长输管网稀缺标的，低估值高成长，业绩向好：河南天然气长输管网稀缺标的，低估值高成长，业绩向好：蓝天燃气主要经营河南省天然气长输管网，拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线三条高压天然气长输管道，分别于 2004 年、2011 年、2015 年建成通气，年设计输气能力分别为 16 亿方、4.9 亿方、4.8 亿方，三条支线总长度合计 700 多公里；同时，公司拥有驻东支线、新长输

2、气管道两条地方输配支线以及在长输管网沿线的部分城市燃气公司。根据公司公告，自 2021 年 1 月上市以来，公司业绩全面向好，2021 年实现扣非归母净利润 4.14 亿元，同比增长 27.8%；2022 年前三季度预计实现扣非归母净利润 4.7-5.1 亿元，同比增幅高达 57.92%-71.36%。市场化天然气“量增价涨”，中游长输管网凭借客户资源优势、多气市场化天然气“量增价涨”，中游长输管网凭借客户资源优势、多气源优势及储气能力尽享涨价红利：源优势及储气能力尽享涨价红利：2022 年，全球天然气价格大幅上涨，“三桶油”为疏导成本压力，对下游城燃企业显著降低低价合同气量，合同外气量进入市

3、场拍卖，整体气源价格较去年同期显著提升。我们根据 2022 年上半年全国市场化 LNG 价格推测，合同外气量价格或高达 4.78 元/方，相比 2021 年上半年的 2.78 元/方，上涨 2 元/方（同比增长 72%）。公司作为中游长管道商，能最及时地获取下游城燃客户的用气需求，同时具备包括煤层气、煤制气等非常规气在内的多气源保障；凭借其拥有输管网天然储气能力，公司可实现较大的输气价差。我们根据典型煤层气企业的气价测算，2022 年上半年平均售价 2.09元/方，较2021年上半年的1.63元/方，上涨0.43元/方（同比增长28%）。因此，中游长输管网环节截留了约 2.69 元/方的价差，

4、尽享涨价红利。公司长输管网业务毛利率从2020年的7.81%，提升到2021年的12.5%和 2022H1 的 19.52%。我们认为随着冬季来临，天然气价格将维持高位振荡、市场化天然气比例进一步提升概率较高，中游长输管网业绩向好趋势有望持续。抓住历史机遇，加速下游城燃并购，奠定长期成长空间：抓住历史机遇，加速下游城燃并购，奠定长期成长空间：河南省为用气大省，2021 年河南省天然气消费量达 131 亿方，在全国各省份中排名第九。公司长输管网沿线有大量中小型城燃客户，在气价高涨背景下，城燃企业经营困难，出售意愿增强，公司有望抓住历史机遇，加速下游城燃并购，打造长输管网和城市燃气一体化布局，奠定

5、长期成长空间。2022 年，公司先后完成了对麟觉能源、万发能源和长葛蓝天的并购，一体化战略初见成效。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 10 月月 23 日日 蓝天燃气蓝天燃气（605368.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 燃气 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：18.00 元元 股价（股价（2022-10-21）12.34 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）6,106.53 流通市值（百万元）流通市值（百万元）2,188.1

6、5 总股本（百万股）总股本（百万股）494.86 流通股本（百万股）流通股本（百万股）177.32 12 个月价格区间个月价格区间 11.83/14.94 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.61 1.99 8.23 绝对收益绝对收益-0.64-5.08-6.95 周喆周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 021-35082029 朱心怡朱心怡 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021-102022-022