凯盛新材-氯化亚砜为基石新材料&新能源打开成长空间-221012（32页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！凯盛新材(301069)/化学原料/公司深度研究报告/2022.10.12 氯化亚砜为基石，新材料氯化亚砜为基石，新材料&新能源新能源打开成长空间打开成长空间 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-1010-1212 收盘价（元）30.04 流通股本（亿股）1.40 每股净资产（元）3.10 总股本（亿股）4.21 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 毕春晖毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告相关报告 核心观点 打造打造一链两翼一链两翼格格局，以局，以氯化亚砜氯化亚砜

2、为主链，成本优势为主链，成本优势铸就铸就公司业绩压仓公司业绩压仓石。石。原料成本：原料成本：一方面受益于生产技术领先。氯化亚砜以液氯和硫磺为核心原料生产，其中公司硫磺消耗量最小，单耗水平行业领先。另一方面，对全部产品线中副产的 SO2可实现高比例循环利用（整体循环占比超 95%），可减少约一半的 SO2制备量，同时也可以缓解 SO2排放带来的环保压力。原料外成原料外成本：本：规模优势降低边际成本。根据公司招股书数据，产品产量的提高，可有效降低生产边际成本。公司现拥有全球最大的 15 万吨/年氯化亚砜产能，装置基本保持满产状态，产能优势强化成本优势。新材料：新材料：芳纶芳纶聚合聚合单体单体国内龙

3、头国内龙头、下游芳纶整体向好、下游芳纶整体向好，PEKKPEKK 全国独全国独家、家、国产替代的同时国产替代的同时推动推动需求需求释放释放。芳纶单体：芳纶单体：公司拥有国内最大单体产能 3.1 万吨/年，可提供间/对苯二甲酰氯。一方面，公司通过头部客户的长周期验证，可稳定供货；另一方面，芳纶行业持续向好，下游应用扩容带动单体需求增长，如产业防护服、锂电隔膜等领域。PEKKPEKK：公司拥有 100 吨/年产能，在建 1000 吨/年，是国内唯一拥有规模生产能力的企业、且售价低于进口价格，可加速实现传统领域的国产替代。另外 PEKK 具备良好的生物相容性，适用于医药领域，低售价推动潜在成长空间释

4、放。因此受益于“国产替代+需求扩容”，PEKK 产能扩建完成后将成为公司又一主力产品。新能源：新能源：三元三元锂电锂电高镍化推动高镍化推动锂盐锂盐 LiFSILiFSI 需求增长，核心原料氯化亚砜需求增长，核心原料氯化亚砜景气提升景气提升，长期供应偏紧，长期供应偏紧。基于新能源产品对电池的续航、快充、稳定性等性能要求的提高，三元锂电高镍化已成为重要发展趋势之一，但高镍的不稳定性促进 LiFSI 用量提高，预计 2025 年可达 16 万吨。而作为 LiFSI 的核心原料之一，氯化亚砜需求将持续增长，到 2025 年总需求量可达 70 万吨。由于新项目扩建难度大，结合现有及规划产能共计 65 万

5、吨/年来看，长期将趋于供应偏紧。另外，公司是少有可以生产电池级氯化亚砜的企业，收益更高。投资建议：投资建议：公司稳扎稳打，逐步拓建产品、提高产能，丰富自身产品矩阵，我们看好新材料板块打造的高成长空间以及新能源领域带来的发展潜力，实现公 司 长 期 的 快 速 发 展。预 计 2022-2024 年 公 司 实 现 营 业 收 入11.14/14.61/17.34 亿元，归母净利润为 3.00/4.67/5.91 亿元，EPS 分别为0.71/1.11/1.40 元，对应 PE 分别为 42.1/27.1/21.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨；PEKK、含氯化学

6、品等项目扩产不及预期；下游需求不及预期。-25%4%32%60%89%117%凯盛新材沪深300上证指数化学原料 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）624 880 1114 1461 1734 收入增长率（%）-5.29 40.95 26.67 31.15 18.69 归母净利润（百万元）160 193 300 467 591 净利润增长率（%）16