乐惠国际-公司深度报告：二次创业新篇章第二主业扬帆起航-221013（60页）.pdf

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1、 20222022 年年 1010 月月 1313 日日 二次创业新篇章，第二主业扬帆起航二次创业新篇章，第二主业扬帆起航 乐惠国际乐惠国际（603076.SH603076.SH）公司深度报告公司深度报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 基本数据基本数据 20222022-1010-1212 当前股价（元）35.8 总市值（亿元）43 总股本（百万股）121 流通股本（百万股）121 52 周价格范围（元）22.72-56.51 日均成交额（百万元）83.99 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究

2、 国际啤酒设备龙头，第二主业扬帆起航国际啤酒设备龙头，第二主业扬帆起航 总部位于浙江宁波的公司是啤酒设备龙头，其营收、归母净利润分别从 2013 年 7.2/0.48 亿元增至 2021 年 9.89/0.46 亿元，过去 8 年 CAGR 为 4.05%/-0.53%。2022H1 营收/归母净利润 9.46/0.41 亿元，同比+89%/-27%，其中第二主业精酿鲜啤取得重大进展，营收/归母净利润 0.20/-0.14 亿元，同比+518%/-45%，亏损主要系业务处早期投入阶段，品牌营销、团队扩张等投入较大。啤酒高端化趋势明确，包装机械潜力大啤酒高端化趋势明确，包装机械潜力大 当前啤酒行

3、业量跌价升，产量从 2013 年 4982.79 万吨降至 2021 年 3562.40 万吨，8 年 CAGR 为-4.11%；吨价从 2013 年 3641 元升至 2021 年 4449 元，8 年 CAGR 为 2.54%。2021 年精酿啤酒销售额 785 亿元，预计 2026 年将增至 2103 亿元，5年 CAGR 达 22%。2015-2021 年我国高端/中端啤酒市场规模占比由 25%/28%升至 36%/33%，预计 2024 年高端/中端/大众啤酒市场规模占比 40.1%/34.5%/25.3%，高端化趋势明确。目前全球包装机械销售额以每年 4.1%保持增长，预计到 20

4、28年达 592 亿美元；国内包装机械销售额超 400 亿，包装专用设备产量大增，2019-2021 年我国包装专用设备产量分别为 21.04/26.34/75.43 万台,同增 112%/25%/186%。多因素筑优势，转型多因素筑优势，转型 C C 端渐入佳境端渐入佳境 品牌：品牌：装备制造国际一流，自有品牌“鲜啤 30 公里”运营加速，是“国家级制造业单项冠军”，“中国液态食品机械十强”位列第一。产品：产品：啤酒酿造设备营收从 2013 年 4.01 亿元增至 2021 年 6.65 亿元，8 年 CAGR 为 6.53%；精酿产品定位“精酿+鲜啤”，高品质差异化优势突出。渠道：渠道：战

5、略合作客户/经销合作/直销渠道/线上业务四大板块占比约 40%/30%/10%/10%。经销终端 4000 余家，分布在宁波（2000 余家）、温州、杭州、苏州等地，经销商约 100 个。“打酒站+鲜啤酒馆”营业终端 80 家。产能：产能：上海松江、宁波大目湾已投产（1.3 万吨/年）、沈阳（5000 吨/年)、长沙（1 万吨/年)出酒在即，武汉（2 万吨/年）选址立项，预计年底/3 年内/5 年内产能将达 2.8/5/10 万吨，“百城百厂”战略加速推进中。成本：成本：“以销定购+销地产+两大业务协同发展”，成本管控良好，2022H1 销售费用率/管理费用率 2.6%/6.4%，同比+0.1

6、/-6pct，毛利率 25%左右。区域扩张区域扩张：华东为优势区域，其 2020 年占比 28.5%；国际化布局日益完善，海外营收占比由 2013 年 25%增至 2021 年 54%；酒厂复制开启“1 到N”的全国化布局。-40-20020406080(%)乐惠国际沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 盈利预测盈利预测 我们看好公司切入精酿+鲜啤赛道，预计公司 2022-2024 年EPS 分别为 0.74/1.37/2.25 元，当前股价对应 PE 分别为48/26/16 倍，首次覆盖，给予“