华大九天-EDA龙头全流程王者-220930（37页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华大九天华大九天(301269 CH)EDA 龙头，龙头，全流程王者全流程王者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):110.85 2022 年 9 月 30 日中国内地 计算机应用计算机应用 华大九天：国产华大九天：国产 EDA 软件龙头软件龙头 公司长期深耕 EDA 行业，布局模拟电路、数字电路等领域 EDA 设计工具，已成为目前国内规模最大、产品线最完整的 EDA 供应商之一。2019-2021年营收分别同比增长 70.59%/61.

2、26%/39.66%，成长性突出。我们认为，公司积极布局全流程 EDA 的产品，生态建设有望助力公司把握产业机遇，未来有望复刻海外巨头成长轨迹，成为国内产业资源整合者。预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.35/0.50/0.69 元，可比公司平均 23E 28.3x PS(Wind)，考虑到 EDA 行业技术壁垒、公司 EDA 龙头地位、提供模拟全流程工具的稀缺性，给予公司 23E 56.3x PS，目标价 110.85 元，“增持”。推荐逻辑推荐逻辑一：一：布局全流程布局全流程 EDA 产品产品 公司在 EDA 领域的全流程布局体现在三个层面：1）模拟电路：公司提供从电路到版图、从设

3、计到验证的完整解决方案，在电路仿真等细分领域具备较强竞争优势，并依托 Aether 逐步迈向平台化；2）数字电路：公司目前主要提供时序分析等设计点工具，随着募投项目推进，2025 年有望实现全面覆盖；3）设计+制造：公司不仅提供设计类 EDA 工具，还在晶圆制造端有所布局，打通从设计到制造的全产业链环节。我们认为，随着公司全流程布局推进，客户粘性有望逐步提升，商业化拓展有望加速。推荐逻辑推荐逻辑二：二：生态建设生态建设有望助力公司把握产业机遇有望助力公司把握产业机遇 据中国半导体协会，预计 22 年我国集成电路市场规模同比增速将达 15.1%，且随着行业结构升级、产能扩张，有望带动上游 EDA

4、 市场需求持续释放。我们认为，生态建设是 EDA 企业竞逐产业机遇的关键，Fabless+Foundry+EDA 的生态正循环能够带来强大客户粘性。目前公司下游客户包括中芯国际、紫光展锐、龙芯等国内半导体行业龙头，21 年前五大客户收入占比45.4%，并新增中芯国际、北京智芯微两家客户，客群持续拓宽。我们认为，公司有望凭借生态建设优势，抓住半导体产业变革机遇，实现营收快速增长。推荐逻辑推荐逻辑三：三：对标对标海外海外龙头，龙头，公司公司有望成为国内产业资源整合者有望成为国内产业资源整合者 据中国半导体协会，2020 年我国 EDA 行业市场规模 93.1 亿元，预计2021-2025 年 CA

5、GR 将达 14.71%。目前，中国 EDA 市场主要由 Synopsys、Cadence、Siemens 三寡头垄断。复盘 Synopsys 发展历程，我们发现海外巨头的扩张很大程度上得益于并购，其本质在于资源整合。考虑到公司：1）具备央企背景，产业协同有望扩大下游市场；2）融资能力强，具备资本扩张先发优势；3）具备 EDA 技术基因和较完整产品线，能够较好整合新产品。我们认为，公司未来有望成为国内产业资源整合者，实现市场份额逐步扩张。风险提示：国际贸易制裁风险、产品整合效果不及预期、市场竞争加剧等。研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938

6、 +(86)21 2987 2036 联系人 林海亮林海亮 SAC No.S0570122060076 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(人民币)110.85 收盘价(人民币 截至 9 月 29 日)98.85 市值(人民币百万)53,670 6 个月平均日成交额(人民币百万)1,723 52 周价格范围(人民币)75.00-138.00 BVPS(人民币)1.91 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2