华大九天-EDA龙头全流程王者-220930（37页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华大九天华大九天(301269 CH)EDA 龙头，龙头，全流程王者全流程王者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):110.85 2022 年 9 月 30 日中国内地 计算机应用计算机应用 华大九天：国产华大九天：国产 EDA 软件龙头软件龙头 公司长期深耕 EDA 行业，布局模拟电路、数字电路等领域 EDA 设计工具，已成为目前国内规模最大、产品线最完整的 EDA 供应商之一。2019-2021年营收分别同比增长 70.59%/61.

2、26%/39.66%，成长性突出。我们认为，公司积极布局全流程 EDA 的产品，生态建设有望助力公司把握产业机遇，未来有望复刻海外巨头成长轨迹，成为国内产业资源整合者。预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.35/0.50/0.69 元，可比公司平均 23E 28.3x PS(Wind)，考虑到 EDA 行业技术壁垒、公司 EDA 龙头地位、提供模拟全流程工具的稀缺性，给予公司 23E 56.3x PS，目标价 110.85 元，“增持”。推荐逻辑推荐逻辑一：一：布局全流程布局全流程 EDA 产品产品 公司在 EDA 领域的全流程布局体现在三个层面：1）模拟电路：公司提供从电路到版图、从设

3、计到验证的完整解决方案，在电路仿真等细分领域具备较强竞争优势，并依托 Aether 逐步迈向平台化；2）数字电路：公司目前主要提供时序分析等设计点工具，随着募投项目推进，2025 年有望实现全面覆盖；3）设计+制造：公司不仅提供设计类 EDA 工具，还在晶圆制造端有所布局，打通从设计到制造的全产业链环节。我们认为，随着公司全流程布局推进，客户粘性有望逐步提升，商业化拓展有望加速。推荐逻辑推荐逻辑二：二：生态建设生态建设有望助力公司把握产业机遇有望助力公司把握产业机遇 据中国半导体协会，预计 22 年我国集成电路市场规模同比增速将达 15.1%，且随着行业结构升级、产能扩张，有望带动上游 EDA

4、 市场需求持续释放。我们认为，生态建设是 EDA 企业竞逐产业机遇的关键，Fabless+Foundry+EDA 的生态正循环能够带来强大客户粘性。目前公司下游客户包括中芯国际、紫光展锐、龙芯等国内半导体行业龙头，21 年前五大客户收入占比45.4%，并新增中芯国际、北京智芯微两家客户，客群持续拓宽。我们认为，公司有望凭借生态建设优势，抓住半导体产业变革机遇，实现营收快速增长。推荐逻辑推荐逻辑三：三：对标对标海外海外龙头，龙头，公司公司有望成为国内产业资源整合者有望成为国内产业资源整合者 据中国半导体协会，2020 年我国 EDA 行业市场规模 93.1 亿元，预计2021-2025 年 CA

5、GR 将达 14.71%。目前，中国 EDA 市场主要由 Synopsys、Cadence、Siemens 三寡头垄断。复盘 Synopsys 发展历程，我们发现海外巨头的扩张很大程度上得益于并购，其本质在于资源整合。考虑到公司：1）具备央企背景，产业协同有望扩大下游市场；2）融资能力强，具备资本扩张先发优势；3）具备 EDA 技术基因和较完整产品线，能够较好整合新产品。我们认为，公司未来有望成为国内产业资源整合者，实现市场份额逐步扩张。风险提示：国际贸易制裁风险、产品整合效果不及预期、市场竞争加剧等。研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938

6、 +(86)21 2987 2036 联系人 林海亮林海亮 SAC No.S0570122060076 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(人民币)110.85 收盘价(人民币 截至 9 月 29 日)98.85 市值(人民币百万)53,670 6 个月平均日成交额(人民币百万)1,723 52 周价格范围(人民币)75.00-138.00 BVPS(人民币)1.91 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2

7、023E 2024E 营业收入(人民币百万)414.80 579.30 794.65 1,069 1,416+/-%61.26 39.66 37.17 34.49 32.45 归属母公司净利润(人民币百万)103.56 139.31 192.09 270.35 375.76+/-%81.18 34.52 37.89 40.74 38.99 EPS(人民币，最新摊薄)0.19 0.26 0.35 0.50 0.69 ROE(%)15.35 15.05 6.70 5.55 7.23 PE(倍)518.26 385.27 279.40 198.52 142.83 PB(倍)62.61 53.97 1

8、1.33 10.72 9.97 EV EBITDA(倍)433.92 255.01 239.36 200.69 133.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)2259951317591107122138Jul-22Aug-22Sep-22Sep-22(%)(人民币)华大九天相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 华大九天华大九天(301269 CH)正文目录正文目录 华大九天：华大九天：EDA 龙头，全流程王者龙头，全流程王者.3 核心观点.3 与市场观点不同之处.3 华大九天：国产华大九天：国产 EDA 软件龙头软件龙头.4 发展历程：深耕

9、EDA 行业，打造全流程 EDA 工具.4 公司治理：股权结构较为分散，高管团队产业经验丰富.4 财务分析：重视研发投入.5 推荐逻辑一：布局全流程推荐逻辑一：布局全流程 EDA 产品产品.7 模拟电路全流程：仿真技术优势显著，逐步迈向平台化发展.7 数字电路全流程：逐步提高覆盖率，2025 年有望实现全面覆盖.9 设计&制造全流程：打通产业链环节，商业化拓展有望加速.11 推荐逻辑二：生态建设有望助力公司把握产业机遇推荐逻辑二：生态建设有望助力公司把握产业机遇.13 产业机遇：关注半导体产业变革下的 EDA 产业机遇.13 生态建设：EDA 企业竞逐下游产业机遇的关键.14 华大九天：服务半

10、导体龙头，有望实现收入快速增长.15 推荐逻辑三：对标海外龙头，公司有望成为国内产业资源整合者推荐逻辑三：对标海外龙头，公司有望成为国内产业资源整合者.18 EDA 市场：国内市场有望加速扩容，国产替代空间广阔.18 历史复盘：EDA 三巨头通过并购实现持续扩张.21 未来推演：公司有望成为国内产业资源整合者.22 盈利预测与估值盈利预测与估值.27 收入预测.27 盈利能力预测.28 费用率预测.29 风险提示.33 VZbWvZ8VbUnYrRpPmO8ObPbRsQmMsQtRkPmNrRjMnNvN7NqRnMNZpPnQxNrMxP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必

11、一起阅读。3 华大九天华大九天(301269 CH)华大九天华大九天：EDA 龙头，全流程王者龙头，全流程王者 核心观点核心观点 华大九天华大九天是国产是国产 EDA 软件龙头企业软件龙头企业。公司成立以来始终聚焦于 EDA 工具的研发与销售，主要产品包括：模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等。经过多年的产品线拓展，公司 EDA工具不断补齐，目前已成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 工具供应商之一。我们认为，公司的我们认为，公司的核心核心亮点亮点可以总结为三个层面：可以总结为

12、三个层面：推荐推荐逻辑逻辑一：一：布局布局全流程全流程 EDA 产品产品。经过多年的产品线拓展，公司不断完善自身 EDA 产品矩阵，逐步拓展覆盖全流程的 EDA 能力：1）模拟电路设计方面，目前公司已经能够实现全流程 EDA 工具的覆盖，部分技术如 CPU-GPU 异构系统的电路仿真加速技术处于国际领先水平。2）数字电路设计方面，公司目前主要提供单元库特征提取、时序分析等数字电路设计点工具，未来随着募投项目推进，我们认为公司有望在 2025 年前后实现数字电路全流程覆盖。3）设计&制造协同方面，目前公司 EDA 产品已经实现了对设计、制造两大关键环节的打通，能够为下游客户提供更加全面的软件服务

13、，客户粘性更强，商业化拓展有望加速。推荐逻辑推荐逻辑二：二：生态建设有望助力公司把握产业机遇生态建设有望助力公司把握产业机遇。据中国半导体协会，预计 22 年我国集成电路市场规模同比增速将达 15.1%，且随着行业结构升级、产能扩张，有望带动上游 EDA市场需求持续释放。我们认为，芯片设计（Fabless）厂、制造（Foundry）厂与 EDA 企业形成生态铁三角，生态正循环能够带来强大客户粘性。EDA 厂商通过集成电路制造和设计企业获取 EDA 工具工艺库信息，不断演进迭代，逐步形成产品竞争优势，提升客户粘性。目前公司下游客户多为国内半导体行业龙头，主要涵盖晶圆制造、IC 设计、平板制造等领

14、域。我们认为，随着半导体产业变革推进，公司有望凭借生态建设优势，抓住产业变革机遇，实现营收快速增长。推荐逻辑推荐逻辑三：三：对标海外龙头，公司有望成为国内产业资源整合者对标海外龙头，公司有望成为国内产业资源整合者。目前全球 EDA 市场主要由 Synopsys、Cadence、Siemens 三寡头垄断，占据全球大部分 EDA 市场份额。复盘三巨头的市场份额变化历程来看，我们发现，三巨头均通过外延并购不断壮大自身规模体量。以 Synopsys 为例，1997 年以来进行了上百次并购，以逻辑综合技术起家并不断拓展自身产品线，最终打造出 EDA 全流程设计平台。总结来看，海外龙头的扩张得益于并购，

15、其本质在于资源整合。我们认为，华大九天：1）具备央企背景，产业协同有望扩大下游市场；2）融资能力强，具备资本扩张先发优势；3）具备 EDA 技术基因和较为完整的产品线，能够较好整合新并购产品。公司未来有望成为国内产业资源整合者，实现市场份额逐步扩张。与市场观点不同之处与市场观点不同之处 市场对华大九天成长驱动力的理解，更多从国产替代、政策扶持等外部因素入手，对现阶段公司在非国产化替代领域的商业化推进节奏缺乏足够了解。我们认为，公司经过多年的产品线拓展与迭代，已经初步具备部分 EDA 全流程设计能力，与产业链企业建立了良好的生态合作关系，商业化进展或将超过市场预期。随着国产 EDA 产品从“可用

16、”到“好用”过渡，EDA 行业或将迎来竞争格局的重塑。推演未来格局走向来看，我们认为华大九天有望复刻海外龙头发展经验，凭借技术基因和资本优势，实现更深层次的产业协同与整合，竞逐全球 EDA 龙头地位。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 华大九天华大九天(301269 CH)华大九天：华大九天：国产国产 EDA 软件龙头软件龙头 发展历程：深耕发展历程：深耕 EDA 行业，行业，打造全流程打造全流程 EDA 工具工具 公司长期深耕公司长期深耕 EDA 行业行业，逐步打造全流程工具，逐步打造全流程工具。华大九天成立于 2009 年，自成立以来一直聚焦于 EDA 工具的研

17、发工作。2011 年公司发布第一代模拟电路设计全流程 EDA 工具系统，2015 年公司发布第一代高性能并行电路仿真工具，2020 年公司发布新一代模拟电路设计全流程 EDA 工具系统。目前公司主要产品包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统和晶圆制造 EDA 工具等EDA 工具软件产品，并围绕相关领域提供技术开发服务。公司相关产品和服务主要应用于集成电路设计及制造领域。公司已成为目前国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 工具供应商之一。图表图表1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源:招股说明书、公司官网、

18、华泰研究 公司治理：公司治理：股权结构较为分散，高管团队股权结构较为分散，高管团队产业产业经验丰富经验丰富 公司股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人。公司股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人。持股 5%以上股东为中国电子有限、九创汇新、中电金投、上海建元、大基金和中小企业基金，持股比例分别为 21.22%、17.63%、12.84%、11.05%、8.88%、5.15%。其中，中国电子有限与中电金投均为中国电子集团全资子公司，合计持有公司 34.06%的股份，其他股东股权较为分散且均未超过 30%，包括中国电子集团及其下属子公司在内的发行人股东任何一方均无法单独以其持有的股份所享有的表

19、决权控制公司半数以上的表决权。公司经营方针及重大事项的决策均由股东大会和董事会按照公司制度讨论后确定，避免了因单个股东控制引起决策失误而导致公司出现重大损失的可能。图表图表2：公司股权公司股权结构结构图（截至图（截至 2022/09/27）资料来源:Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 华大九天华大九天(301269 CH)高管团队研发管理经验丰富。高管团队研发管理经验丰富。华大九天的创始股东及核心团队具备集成电路相关的技术背景。公司创始股东刘伟平，在 EDA 和集成电路设计领域深耕三十余年，是国产 EDA 行业领军人物，公司研发方向及开发战略的制

20、定者，申请发明专利 64 项，已授权 11 项。曾屡任北京集成电路设计中心（后更名为中国华大集成电路设计中心）课题组长、部门经理、副总经理、副总裁。总经理杨晓东是公司产品规划总设计师，主导公司技术开发、技术创新、质量把控，申请发明专利 19 项，已授权 5 项。图表图表3：公司高管成员背景公司高管成员背景 姓名姓名 职务职务 相关内容相关内容 刘伟平 董事长 1989 年8 月至2002 年6 月，历任北京集成电路设计中心（后更名为中国华大集成电路设计中心）课题组长，部门经理，副总经理，副总裁；2002 年6月至2009 年6 月，任北京中电华大电子设计有限责任公司总经理；2009 年6 月至

21、今，历任华大九天总经理，董事长，现任华大九天董事长。董大伟 董事 2008 年 4 月至 2009 年 7 月，任北京中电华大电子设计有限责任公司 IP 模块技术部工程师；2009 年 7 月至今，历任中国电子信息产业集团有限公司系统装备部综合运营处主管，专项副经理（副处级），规划科技部集成电路处副处长（主持工作），处长。现任华大九天董事。李尧 董事 2011 年 9 月至 2014 年 12 月，就职于德勤华永会计师事务所北京分所，担任高级审计师；2014 年至今，历任华芯投资管理有限公司风险管理部经理，投资二部经理，投资二部高级经理。现任华大九天董事。刘炜 董事 2010 年 3 月至 2

22、016 年 6 月，历任深圳市创新投资集团有限公司博士后，研究员；2016 年 7 月至今，任深圳国中创业投资管理有限公司副总裁。现任华大九天董事。宋少文 董事 2009 年 7 月至 2016 年 12 月，历任中国电子信息产业集团公司资产经营部改革重组处业务主办，主管；2016 年 12 月至 2019 年 1 月任中国电子信息产业集团有限公司资产经营部重组整合处副处长；2019 年 1 月至 2020 年 3 月任中国电子信息产业集团有限公司投资并购处副处长；2020年 3 月至 2020 年 12 月任资产经营部重组整合处处长；2020 年 12 月至今，任中电文思海辉技术有限公司董事

23、会秘书。现任华大九天董事。王静 董事 1994 年 9 月至 1997 年 9 月，任国土资源部水文地质与环境地址研究所所长秘书；1997 年 10 月至 2004 年 12 月，任同济大学孙钧院士学术助理；2005 年 1 月至 2006 年 1 月，任上海隧道工程股份有限公司机施公司行政主管；2006 年 2 月至 2017 年 10 月，历任上海城建（集团）公司中央研究院科技主管，运营总监；2017 年 11 月至今，任上海建元股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）董事总经理。现任华大九天董事。杨晓东 董事、总经理 2000 年6 月至2004 年5 月，任美国升阳微系统工程师；2004

24、年5 月至2005 年5 月，任美国Synopsys 工程师；2005 年5 月至2010 年6 月，任北京华天中汇科技有限公司研发部副总经理；2010 年6 月至今，历任华大九天事业部总经理，副总经理，总经理。现任华大九天董事、总经理。刘二明 副总经理、财务总监 2006 年 8 月至 2010 年 3 月，历任普华永道会计师事务所审计师，高级审计师；2010 年 3 月至今，历任华大九天财务部部门经理，总会计师，副总经理，财务总监。现任华大九天副总经理、财务总监。宋矗林 副总经理、董事会秘书 2003 年 11 月至 2013 年 10 月，历任中国华大集成电路设计集团有限公司企管经理，企

25、业管理部部门经理，总经理助理；2013 年 11 月至 2016年 1 月，任中国电子信息产业集团有限公司资产经营部公司治理处处长；2016 年 1 月至今，历任华大九天行政总监，董事会秘书，副总经理。现任华大九天副总经理、董事会秘书。吕霖 常务副总经理 2002 年 2 月至 2009 年 6 月,任北京中电华大电子设计有限责任公司人力资源部部门经理；2007 年 7 月至 2008 年 7 月，兼任北京中电华大电子设计有限责任公司战略研究部部门经理；2009 年 6 月至今，历任华大九天副总经理，常务副总经理。现任华大九天常务副总经理。资料来源：Wind、华泰研究 财务分析：重视研发投入财

26、务分析：重视研发投入 2019-2021 年公司营业总收入和净利润均呈快速增长趋势年公司营业总收入和净利润均呈快速增长趋势。其中，2019-2021 年营业总收入分别同比增长 70.59%、61.26%、39.66%，增长较快，主要得益于：1）来自 K1 及其关联方为代表的国内主流 IC 设计公司的营收大幅上升，客户数量的不断增加，带动公司模拟电路设计全流程 EDA 工具系统和数字电路设计 EDA 工具的收入增长；2）中芯国际集成电路制造（上海）有限公司为代表的晶圆制造公司加大采购力度，带动公司晶圆制造 EDA 工具收入增长。2018-2021 年公司利润逐年持续增长，其中 2020 年归母净

27、利润较 2019 年同比增长 81.2%，主要系研发费用率同比下降 8.28pct。图表图表4：2019-2021 年公司营收呈快速增长趋势年公司营收呈快速增长趋势 图表图表5：2019-2021 年归母净利润持续增长年归母净利润持续增长 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 70.6%61.3%39.7%46.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456720182019202020212022H1营业总收入（亿元）同比增速（%，右）17.8%81.2%34.5%105.0%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60

28、.81.01.21.41.620182019202020212022H1归母净利润（亿元）同比增速（%，右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 华大九天华大九天(301269 CH)公司公司主要营收来自主要营收来自 EDA 工具软件销售，工具软件销售，持续深耕持续深耕 EDA 领域领域。公司主营业务收入主要包括EDA 软件销售收入和技术开发服务收入。2019-2021 年公司 EDA 软件销售收入 CAGR 达54.06%，主要增长动力来自以 K1 及其关联方为代表的国内主流 IC 设计公司贡献的收入大幅上升，以及客户数量的不断增加。2019-2021 年公司技术开

29、发服务收入 CAGR达 100.70%，增速较快，原因有二：一是公司在集成电路领域经验和能力的提升，单笔服务合同的平均金额不断提升；二是公司不断拓展新客户，各期确认收入的技术开发服务合同数量不断提升。其他业务收入主要为代理软件销售和配套硬件销售，占比较小。图表图表6：公司营业收入拆分（按比例）公司营业收入拆分（按比例）图表图表7：公司营业收入拆分（按金额）公司营业收入拆分（按金额）资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 公司销售费用率和管理费用率呈下降趋势，持续加大研发投入公司销售费用率和管理费用率呈下降趋势，持续加大研发投入。随着公司管理活动规模效应逐渐凸显，2018-2

30、021 年管理费用率保持下降趋势。公司销售规模扩大、业务范围扩张导致 2018-2019 年销售费用率有所上升。2018-2021 年公司研发费用率分别为 54.72%、52.50%、44.22%、和 52.57%，始终保持在较高水平。2021 年研发费用率同比上升 8.4pct，其原因是：1）公司保持高力度的研发投入，研发人员数量和平均薪酬持续增长；2）公司2020 年、2021 年无形资产中新增外购非专利技术金额较大，使得 2021 年无形资产摊销金额较大。公司毛利率基本保持公司毛利率基本保持稳定，净利率略有下降稳定，净利率略有下降。2018-2021 年公司毛利率在 90%上下波动，整体

31、毛利率水平较高，主要系公司将软件研发投入全部费用化处理，EDA 软件销售业务毛利率为 100%。此外，受到公司研发费用支出变动的影响，2018-2021 年公司净利率整体略有下滑。图表图表8：持续加大研发投入，持续加大研发投入，销售销售/管理费用率呈管理费用率呈下降下降趋势趋势 图表图表9：2019-2021 年年公司净利率基本保持稳定公司净利率基本保持稳定 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具晶圆制造EDA工具技术开发服务其他业务

32、012345672018201920202021亿元全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具晶圆制造EDA工具技术开发服务其他业务18.1%18.3%16.3%15.4%27.2%18.6%15.3%13.8%54.7%52.5%44.2%52.6%0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率91.4%87.7%87.3%89.4%32.2%22.2%25.0%24.0%0%50%100%2018201920202021毛利率净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 华大九天华大九天(301269 CH)

33、推荐逻辑推荐逻辑一：一：布局布局全流程全流程 EDA 产品产品 模拟电路模拟电路全流程全流程：仿真仿真技术优势显著技术优势显著，逐步迈向平台化发展，逐步迈向平台化发展 模拟电路设计包括前端设计和后端设计。模拟电路设计包括前端设计和后端设计。模拟电路设计是指对模拟电路进行结构设计、版图设计、功能和物理验证的全过程。设计过程前端和后端两部分，其中前端设计主要包括原理图设计、电路仿真等，后端设计主要包括版图编辑、物理验证、寄生参数提取、可靠性分析等环节。图表图表10：模拟电路设计全流程模拟电路设计全流程 资料来源：CSDN、华泰研究 公司公司提供从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。提供从

34、电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。公司在模拟电路设计全流程环节均有相应产品覆盖，同时也是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本土 EDA 企业。公司针对模拟电路设计全流程环节分别提供了原理图编辑工具 Aether SE、电路仿真工具 ALPS、版图编辑工具 Aether LE、物理验证工具 Argus、寄生参数提取工具 RCExplorer 等工具。此外，公司自主研发的模拟版图布线技术、大规模矩阵智能求解技术、基于 CPU-GPU 异构系统的电路仿真加速技术等关键技术，有效提升了模拟电路设计的效率和质量。图表图表11：华大九天华大九天模拟电路设计全流程模拟电路设计

35、全流程 EDA 工具系统工具系统 资料来源：招股说明书、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 华大九天华大九天(301269 CH)仿真工具仿真工具支持支持 5nm 量产工艺制程，其他工具满足成熟工艺制程。量产工艺制程，其他工具满足成熟工艺制程。公司目前的模拟电路设计全流程 EDA 工具系统中，电路仿真工具支持最先进的 5nm 量产工艺制程，处于国际领先水平；其他模拟电路设计 EDA 工具支持 28nm 工艺制程，与已支持 5nm 先进工艺的同类领先工具仍存在一定差距。以 Synopsys 为例，2011 年 Synopsys 联合台积电推出 28nm模拟/

36、混合信号设计解决方案，提供包括 Galaxy Custom Designer、HSPICE 电路仿真、CustomSim FastSPICE 电路仿真、IC Validator 物理验证、StarRC Custom 寄生参数提取等点工具。基于支持制程上的差异，我们粗略估计，目前公司模拟电路设计与国际先进水平存在约 10 年左右的差距。但考虑到目前大部分模拟芯片产品使用 28nm 及以上的成熟工艺制程，因此公司既有模拟电路 EDA 工具已可以满足大部分模拟设计客户的制程需求。图表图表12：模拟电路设计全流程模拟电路设计全流程 EDA 工具可支持的集成电路工艺制程工具可支持的集成电路工艺制程 工具

37、产品工具产品 全球先进水平相关工具可支持的最高量产工艺制程全球先进水平相关工具可支持的最高量产工艺制程 华大九天目前可支持的最高量产工艺制程华大九天目前可支持的最高量产工艺制程 原理图编辑工具 5nm 28nm 电路仿真工具 5nm 5nm 版图编辑工具 5nm 28nm 物理验证工具 5nm 28nm 寄生参数提取工具 5nm 28nm 可靠性分析工具 5nm 28nm 资料来源：招股说明书、华泰研究 电路仿真工具技术优势显著。电路仿真工具技术优势显著。公司的电路仿真工具 ALPS 支持数千万元器件的电路仿真和数模混合信号仿真，在精度、速度和容量方面均达到业界领先水平。在精度方面，Empyr

38、ean ALPS 可满足 SPICE 精度，不采用任何模型简化技术。在速度方面，公司通过创新的多核并行仿真技术、大规模矩阵智能求解技术和基于 CPU-GPU 异构系统的仿真加速技术，能够实现较传统 SPICE 仿真 3-8 倍的速度提升，其中智能矩阵求解器的性能相比业界领先的矩阵求解器可达到 5-10 倍的加速比。在容量方面，ALPS 采用独特的内存管理方法，仿真容量100M 器件规模的电路仿真容量，突破了电路仿真的容量瓶颈。图表图表13：模拟电路设计同业产品比较模拟电路设计同业产品比较 资料来源：各公司官网、华泰研究 公司产品公司产品基于基于 Aether 平台，逐步平台，逐步向平台化、系统

39、化发展。向平台化、系统化发展。公司目前产品除覆盖模拟电路和数字电路的设计 EDA 工具外，还致力于平台化、一站式发展。EDA 软件涉及集成电路制造的全过程，所涉软件种类繁多，相比于组合多家厂商的 EDA 点工具，平台化的全流程产品具有明显优势：1）实现更好的数据兼容性、精度一致性，显著降低使用成本、提升使用效率；2）设计全流程工具可以满足多样化、复杂化的应用发展需求，有利于实现对国外产品的全面替代；3）基于公司的全流程 EDA 工具系统，可以针对新材料、新工艺、新技术等提供全套定制化服务。公司的 Aether 平台可以提供完整的数模混合信号 IC 设计解决方案，是目前全球第四套模拟设计平台工具

40、，已被国内外数十家模拟设计公司采用。Aether 平台基于 OpenAccess 数据格式，不仅支持 Vcell 为核心的 Empyrean PDK（简称 ePDK），还支持 Interoperable PDK（简称 iPDK）及业界其他标准。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 华大九天华大九天(301269 CH)图表图表14：基于基于 Aether 平台的全流程平台的全流程 IC 设计方案设计方案 资料来源：公司官网、华泰研究 数字电路数字电路全流程全流程：逐步提高覆盖率，：逐步提高覆盖率，2025 年有望实现全面覆盖年有望实现全面覆盖 数字电路设计复杂度更高数

41、字电路设计复杂度更高。制程方面来看，数字芯片强调先进制程和工艺革新，目前三星已经宣布 3nm 制程量产，模拟芯片则以最稳定的成熟工艺制程为主，更注重芯片的可靠性、稳定性、能源转换效率等能力，目前大部分模拟芯片使用 28nm 及以上的成熟工艺制程。设计层面来看，数字电路设计流程往往是半定制的设计流程（从 RTL 到 GDSII 文件），其中前端将 HDL 语言转换成门级网表，后端将门级网表实现成版图，过程复杂，且其中涉及逻辑综合、仿真验证等方面的技术难度更大。图表图表15：数字芯片数字芯片 vs 模拟芯片模拟芯片 资料来源：微电子概论，郝跃，贾新章，吴玉广，2003 年 12 月、华泰研究 数字

42、电路设计需要经过从数字电路设计需要经过从 RTL 设计到版图验证多个环节设计到版图验证多个环节。数字电路是指电路功能设计、逻辑综合、物理实现以及电路和版图分析验证的过程。这一过程通常分为数字前端和数字后端两部分，主要包括单元库准备、逻辑仿真、逻辑综合、布局布线、寄生参数提取、时序分析与优化、物理验证和版图集成与分析等环节。公司目前尚未实现数字电路设计全流程覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 华大九天华大九天(301269 CH)图表图表16：数字电路设计全流程数字电路设计全流程 资料来源：CSDN、华泰研究 数字电路设计方面，数字电路设计方面，公司公司目前目

43、前主要主要提供提供单元库特征提取、时序分析等单元库特征提取、时序分析等点工具点工具。公司目前尚未实现数字电路设计全流程覆盖，主要为数字电路设计的部分环节提供了解决方案，具体包括单元库特征化提取工具 Liberal、单元库/IP 质量验证工具 Qualib、时序仿真分析工具XTime、时序功耗优化工具 XTop 以及版图集成与分析工具 Skipper 等。公司目前具备的数电设计 EDA 关键技术如基于规则的单元库/IP 质量检查技术、基于特征值的单元库性能评估技术、动态时序建图技术等，均处于国际领先水平。图表图表17：华大九天华大九天数字电路设计重点数字电路设计重点 EDA 工具工具 资料来源：

44、招股说明书、华泰研究 多数产品均已达到国际领先水平多数产品均已达到国际领先水平。公司目前已发布的数字电路设计 EDA 工具中，单元库/IP质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具、版图集成与分析工具和时钟质量检视与分析工具均可支持目前国际最先进的 5nm 量产工艺制程；单元库特征化提取工具开发完成时间较短，目前可支持 40nm 量产工艺制程，与同类国际领先工具仍存在一定差距。图表图表18：数字电路设计数字电路设计 EDA 工具可支持的集成电路工艺制成工具可支持的集成电路工艺制成 工具产品工具产品 全球先进水平相关工具可支持的最高量产工艺制程全球先进水平相关工具可支持的最高量产工艺

45、制程 华大九天目前可支持的最高量产工艺制程华大九天目前可支持的最高量产工艺制程 单元库/IP 质量验证工具 5nm 5nm 高精度时序仿真分析工具 5nm 5nm 时序功耗优化工具 5nm 5nm 版图集成与分析工具 5nm 5nm 时钟质量检视与分析工具 5nm 5nm 单元库特征化提取工具 5nm 40nm 资料来源：招股说明书、华泰研究 7.版图验证版图验证Layout VerificationGDS II格式文件格式文件1.RTL设计设计RTL Design2.模拟仿真模拟仿真Simulation3.逻辑综合逻辑综合Logic Synthesis4.形式验证形式验证Formal Ver

46、ification5.模拟仿真模拟仿真Simulation功能模拟功能模拟时序模拟时序模拟噪声模拟噪声模拟功率模拟功率模拟6.物理综合物理综合Physical Synthesis门级网表门级网表Netlist布局规划布局规划布线布线时钟树综合时钟树综合参数提取（参数提取（RC提取）提取）VerilogVHDLCadence NCSimSynopsys VCSMentor ModelSimS:Design CompilerC:Encounter RTL CompilerS:FormalityC:Encounter ConformalS:PremeTimeC:Encounter Timing/Po

47、werS:Astro/ICCC:EncounterMentor CalibreC:AssuraS:HerculesDRCLVSERCHDL语言语言前端前端后端后端数字电路设计流程（从数字电路设计流程（从RTL设计到参数提取）设计到参数提取）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 华大九天华大九天(301269 CH)单元库特征提取产品在单元库特征提取产品在性能、性能、兼容性等层面具备一定竞争优势兼容性等层面具备一定竞争优势。公司 Empyrean Liberal 为用户提供了一套快速而精确的标准单元库时序和功耗特征化模型的解决方案。在功能方面，Liberal 可以通过

48、内置的电路仿真工具 ALPS 对标准单元进行仿真分析，精确地提取时序和功耗特征值，形成标准单元库特征化模型，同时支持对单元库进行质量验证。在性能方面，内置高性能仿真引擎、分布式并行调度技术，大幅缩短了整体仿真时间。在单元类型方面，Liberal 支持所有常见的标准单元类型。在提取模型方面，对比于概伦电子的 NanoCell 和Synopsys 的 SiliconSmart，Liberal 支持的提取模型更全面，兼容性更优。图表图表19：数字数字电路设计同业产品比较电路设计同业产品比较 资料来源：各公司官网、华泰研究 募投项目有望帮助公司补齐数字电路设计产品线募投项目有望帮助公司补齐数字电路设计

49、产品线。公司本次募投项目中的“电路仿真及数字分析优化 EDA 工具升级项目”和“数字设计综合及验证 EDA 工具开发项目”等皆着眼于提升数字电路设计领域 EDA 工具的覆盖完整率，并将进一步促进对更高水平工艺制程的支持，从而提升公司在数字电路 EDA 领域的综合竞争水平。具体来看：1）加深数字分析优化）加深数字分析优化 EDA 工具的技术积累：工具的技术积累：“电路仿真及数字分析优化 EDA 工具升级项目”将在公司原有电路仿真机数字分析优化工具的基础上，对单元库/IP 质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具和版图继承与分析工具进行功能与性能优化，增强工具的核心竞争力，并加强产业

50、化推广。2）面向数字芯片设计前端和后端进行工具开发：）面向数字芯片设计前端和后端进行工具开发：“数字设计综合及验证 EDA 工具开发项目”将基于公司 EDA 技术积累，重点研发面向数字电路设计的逻辑综合、逻辑仿真、静态时序分析和物理验证等工具，进一步完善公司在数字电路设计 EDA 领域的布局，提升公司在数字电路设计 EDA 领域的竞争能力。预计公司将于预计公司将于 2025 年实现数字电路设计全流程覆盖年实现数字电路设计全流程覆盖。我们看到，公司募投项目重点在于补齐公司数字电路设计产品线所亟需的逻辑综合、逻辑仿真等产品能力，随着项目研发推进，公司有望逐步实现对数字电路设计全流程的覆盖。考虑到上

51、述募投项目建设期均为 3 年，因此我们预计公司将在 2025 年前后完成数字芯片设计所需 EDA 工具全流程系统的建设，全面实现模拟+数字全流程 EDA 产品的技术突破。设计设计&制造全流程：打通产业链环节，制造全流程：打通产业链环节，商业化拓展有望加速商业化拓展有望加速 华大九天是华大九天是国内国内 EDA 产品布局最全面的本土企业产品布局最全面的本土企业之一之一。根据 EDA 工具的应用场景不同，EDA 工具可以分为数字设计类、模拟设计类、晶圆制造类、封装类、系统类等五大类。国外厂商来看，全球第一梯队企业 Synopsys、Cadence、Siemens 均能提供全流程、全细分领域的 ED

52、A 解决方案。国内 EDA 厂商来看，国内 EDA 市场主要有华大九天、概伦电子、芯愿景、国微集团、广立微、芯和半导体等企业，除华大九天外其他国内厂商主要以提供点工具为主，尚未实现模拟、数字全流程的 EDA 设计能力覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 华大九天华大九天(301269 CH)图表图表20：EDA 代表性企业产品布局领域代表性企业产品布局领域 资料来源：各公司官网、华泰研究 除模拟电路设计、数字电路设计除模拟电路设计、数字电路设计 EDA 工具外，公司还提供平板显示设计全流程工具外，公司还提供平板显示设计全流程 EDA 工具工具和晶圆制造和晶圆制

53、造 EDA 点工具，以及设计支持点工具，以及设计支持、晶圆制造工程等服务。、晶圆制造工程等服务。1）平板显示设计平板显示设计：平板显示电路是一种薄膜集成电路，其设计理念、设计过程和设计原则与模拟电路具有一定的相似性。公司在已有模拟电路设计工具的基础上，结合平板显示电路设计的特点，开发了全球领先的平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统，该过程包括器件模型提取工具 Esim FPD Model、原理图编辑工具 Aether FPD SE、版图编辑工具Aether FPD LE、电路仿真工具 ALPS FPD、物理验证工具 Argus FPD、寄生参数提取工具 RCExplorer FPD 和可靠

54、性分析工具 Artemis FPD 等。公司自主研发的旋转单元编辑技术、异形填充技术、设计规则违例识别和聚类技术等核心技术均为国际领先，为提高平板显示电路设计效率、保证设计质量提供了有力的工具支撑。2）晶圆制造晶圆制造领域：领域：公司针对晶圆制造厂的工艺开发和 IP 设计需求，提供了相关的晶圆制造 EDA 工具，包括器件模型提取工具 XModel、存储器编译器开发工具 SMCB、单元库特征化提取工具 Liberal、单元库/IP 质量验证工具 Qualib、版图集成与分析工具 Skipper 等，为晶圆制造厂提供重要技术支撑。其中，器具模型 XModel 提供了高效的模型提取解决方案，支持硅基

55、金属氧化物器件、硅基高压器件、分立器件和新型第三代半导体等不同类型的器件模型提取。存储器编译器开发工具 SMCB 通过创新性的存储器编译器电路和版图拼接技术，为晶圆制造厂同时发布多工艺、多类型的存储器编译器提供了技术支撑。3）设计和制造相关服务：）设计和制造相关服务：目前，公司基于集成电路领域多年的技术积累，建立了完善的自动化设计服务流程，提供设计支持服务和晶圆制造工程服务。服务内容主要涉及测试芯片设计、半导体器件测试分析、器件模型提取、单元库设计及存储器编译器开发服务等。全流程全流程布局持续推进布局持续推进，商业化拓展有望加速商业化拓展有望加速。当一家公司具有全流程 EDA 工具解决方案，意

56、味着下游客户的全部需求能够在一家 EDA 公司得到满足，这样做的好处在于：一方面为客户减少了适配不同点工具的兼容成本，另一方面提升了客户采购其他相关产品的概率，提升了复购率，最终为 EDA 公司带来强大的客户粘性和竞争壁垒。目前全球 EDA 龙头企业 Synopsys、Cadence 和 Siemens(2016 年收购 Mentor graphic)的 EDA 产品线完备，基本都实现了 EDA 全流程覆盖。从公司的历史变革过程可以看出，公司一直致力于从关键点工具到全流程平台化方案的突破，提供产业链全环节上的闭环解决方案，以“设计点工具设计全流程方案设计制造全领域、全流程方案”的思路不断实现

57、EDA 工具延伸。我们认为，随着未来公司逐步完成 EDA 全流程布局，商业化拓展有望加速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 华大九天华大九天(301269 CH)推荐逻辑推荐逻辑二：生态建设二：生态建设有望助力公司把握产业机遇有望助力公司把握产业机遇 产业机遇：关注半导体产业变革下的产业机遇：关注半导体产业变革下的 EDA 产业机遇产业机遇 2019-2021 年中国集成电路行业市场规模加速增长。年中国集成电路行业市场规模加速增长。据中国半导体行业协会数据，2019 年-2021 年中国集成电路市场规模同比增速分别为 15.78%17.00%18.20%，增速持

58、续加快，主要受物联网、智能驾驶、新能源汽车、智能终端制造、新一代移动通信等下游市场需求的驱动。其中，2021 年中国集成电路行业规模首次突破万亿元，同比增长率为 18.2%。据中国半导体协会预测，2022 年我国集成电路行业市场规模将达 12036 亿元，同比增长15.09%，产业规模维持较快增长。集成电路产业结构持续升级集成电路产业结构持续升级，芯片设计需求愈发旺盛，芯片设计需求愈发旺盛。集成电路产业根据分工流程可以分为三个细分行业：设计、制造和封装测试。根据中国半导体协会数据，从集成电路设计、芯片制造、封装测试三大细分领域来看，2016-2021 年，我国集成电路设计领域所占比重从 201

59、6 年的 37.9%增长至 2021 年的 43.2%，国内集成电路设计产业规模占比逐年提高，产业结构逐渐走向高端化，有望带动 EDA 软件需求。图表图表21：2016-2021 年中国集成电路销售额年中国集成电路销售额 图表图表22：2016-2021 年中国集成电路产业细分领域占比年中国集成电路产业细分领域占比 资料来源：中国半导体协会、华泰研究 资料来源：中国半导体协会、华泰研究 研发端：研发端：国内芯片设计企业数量增长迅速，国内芯片设计企业数量增长迅速，有望带动设计类有望带动设计类 EDA 需求需求。据中国半导体产业协会数据，2011-2021 年国内集成电路设计企业数量从 534 家

60、增长至 2810 家，增长 426%。EDA 软件作为整个芯片设计环节的核心，伴随着芯片设计企业的大规模入局，有望迎来产业发展机遇。此外，新竞争者的入局或将使得芯片设计行业竞争加剧，厂商之间的差异化竞争、同等制程下芯片性能的进一步提升，都需要 EDA 工具的加持。图表图表23：中国集成电路设计企业数量中国集成电路设计企业数量 资料来源：中国半导体协会、华泰研究 20.70%15.78%17.00%18.20%15.09%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201720182019202020212022E中国集成电路行业

61、市场规模（亿元）同比增速（%，右）37.9%38.3%38.6%40.5%42.7%43.2%26.0%26.8%27.8%28.4%28.9%30.4%36.1%34.9%33.6%31.1%28.4%26.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021集成电路设计芯片制造封装测试53456963268173613621380169817802218281005001,0001,5002,0002,5003,00020112012201320142015201620172018201920202021中国集成电路设计企业

62、数量（家）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 华大九天华大九天(301269 CH)制造端：制造端：晶圆厂产能扩张晶圆厂产能扩张，推动推动制造类制造类 EDA 需求提升。需求提升。据全球半导体协会数据，全球晶圆产能从 2016 年的 1.8 亿片增长至 2021 年的 2.4 亿片，2017-2021 年 CAGR 为 6.3%。据全球半导体协会，2021、2022E 全球晶圆产能同比增速分别为 8.5%、8.7%，增速逐步加快。国内市场来看，国内众多晶圆制造厂商如中芯国际、华虹集团也均在扩建晶圆厂。而另一方面，晶圆制造过程需要 EDA 软件提供工艺库和 IP 支

63、持，通过提取单元库特征参数建立器件模型，从而对器件电流、电压、布线等过程进行精确描述。基于此，我们认为，随着国内下游市场对芯片需求的持续释放，晶圆厂产能有望保持快速扩张，从而带动制造类 EDA 工具需求提升。图表图表24：2016-2021 年全球晶圆产能情况年全球晶圆产能情况 图表图表25：2016-2020 年中国晶圆制造市场规模年中国晶圆制造市场规模 资料来源：全球半导体协会、华泰研究 资料来源：中国半导体协会、华泰研究 生态建设：生态建设：EDA 企业竞逐下游企业竞逐下游产业机遇的关键产业机遇的关键 制造、设计、制造、设计、EDA 形成铁三角生态圈。形成铁三角生态圈。EDA 不仅是软件

64、，更是芯片设计和制造流程的支撑，同时，EDA 工具升级换代、新型算法开发均需要产业链上下游的合力支持，在 EDA 产业生态圈中，EDA 厂商分别向芯片设计（Fabless）、制造（Foundry）厂商提供设计类、制造类EDA软件。芯片设计厂商运用EDA厂商提供的EDA工具完成设计，将得出的版图GDS-II文件发送至制造厂商。芯片制造厂商负责生产芯片并向设计厂商提供反馈数据，EDA 厂商协助制造厂商开发工艺并生成 PDK。芯片制造厂商促进 EDA 工具工艺库完善，EDA 技术升级驱动集成电路制造效率提升，两者形成双向正循环。图表图表26：EDA 产业链形成的铁三角生态圈产业链形成的铁三角生态圈

65、资料来源：CSDN、华泰研究 6.5%5.8%4.1%6.5%8.5%8.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0501001502002503002016201720182019202020212022E全球晶圆产能（百万片）同比增速（%，右轴）28.5%25.6%18.2%22.1%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,00020162017201820192020中国晶圆制造市场规模（亿元）同比增速（%，右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 华大九天华大九天(301269 CH)生态建设是生

66、态建设是 EDA 企业把握下游产业机遇的关键企业把握下游产业机遇的关键。从产品端来看，集成电路制造与设计企业与 EDA 工具供应商形成的合作关系黏性较高，EDA 厂商通过集成电路制造和设计企业获取EDA 工具工艺库信息，随工艺演进不断迭代，进一步形成产品竞争优势。EDA 工具的技术开发和商业销售依托于制造、设计、EDA 行业三方所形成的生态圈，生态建设的程度决定了 EDA 软件工艺更新的及时性。从信用背书来看，一方面，EDA 工具需要获得晶圆厂商的工艺节点认证，才会被设计公司选择；另一方面，晶圆厂商对 EDA 工具的评估和认证，也会选择设计厂商合作较多的企业。图表图表27：生态建设生态建设可以

67、可以提高提高 EDA 产品竞争力产品竞争力 资料来源：公司官网、华泰研究 华大九天：华大九天：服务半导体龙头，有望服务半导体龙头，有望实现收入快速增长实现收入快速增长 公司下游客户多为国内半导体行业龙头公司下游客户多为国内半导体行业龙头。公司致力于核心工具开发，完善 EDA 业务链条，与集成电路设计企业、制造企业、科研院所等共建产业生态，进行前瞻性研究和应用性研究，增强公司的技术创新能力，为 EDA 产品开发和应用构建良好的生态环境。以市场为导向，以应用为牵引，快速推进 EDA 技术与先进工艺的融合，提升产业链自主可控能力，实现上下游的协同发展。此外，公司客户覆盖国内集成电路细分领域的众多企业

68、，如晶圆制造领域的中芯国际、华力微电子、华虹宏力等，IC 设计领域的华为海思、紫光展锐等，国内主要的 CPU 设计企业飞腾、兆芯、龙芯、华芯通等，以及液晶平板显示领域的京东方、惠科股份、华星光电、维信诺等。图表图表28：公司客户覆盖集成电路细分领域的众多企业公司客户覆盖集成电路细分领域的众多企业 资料来源：招股说明书、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 华大九天华大九天(301269 CH)具体来看，目前公司客户生态主要涵盖晶圆制造、具体来看，目前公司客户生态主要涵盖晶圆制造、IC 设计、平板制造等领域。设计、平板制造等领域。1）芯片设计厂商。）芯片设计

69、厂商。在 IC 芯片设计领域，公司客户有华为海思、紫光展锐和智芯微等国内集成电路设计产业主要企业，客户产品覆盖无线网络、数字媒体、人工智能、通信等领域，下游产业链应用范围广泛。在 CPU 设计领域，国内主要的 CPU 设计厂商飞腾、兆芯、龙芯、海光等都是公司的客户，客户产品覆盖系列全面，包括桌面、服务器、嵌入式和 IO 扩展等。图表图表29：芯片设计客户业务范围芯片设计客户业务范围 客户名称客户名称 客户业务范围客户业务范围 华为海思 产品覆盖无线网络、固定网络、数字媒体等领域的芯片及解决方案。紫光展锐 产品包括移动通信中央处理器、基带芯片、AI 芯片、射频前端芯片、射频芯片等各类通信、计算及

70、控制芯片。北京智芯微 产品包括安全类芯片、主控类芯片、通信类芯片、RFID 芯片、传感类芯片、计量芯片、人工智能芯片。天津飞腾 产品包括高效能桌面 CPU、高性能服务器 CPU 和高端嵌入式 CPU 三大系列。上海兆芯 产品包括 PC/嵌入式处理器、服务器处理器、IO 扩展芯片/芯片组。龙芯中科 基于信息系统和工控系统两条主线提供处理器及配套芯片产品与基软硬件解决方案。海光信息 产品包括应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的通用处理器(CPU)和协处理器(DCU)资料来源：公司官网、华泰研究 2）晶圆制造厂商。）晶圆制造厂商。公司的晶圆制造厂商客户包括 Tower Jazz、中芯国际、华力微

71、电子等国际和国内领先企业，为其提供版图集成与分析工具、电路仿真工具等产品及 Tape-0ut 等晶圆制造服务。图表图表30：晶圆制造客户晶圆制造客户 客户名称客户名称 客户业务范围客户业务范围 Tower Jazz 提供广泛的定制化工艺平台，如 SiGe、BiCMOS、混合信号、CMOS、RF CMOS、CMOS 图像传感器、集成电源管理（BCD 700V）和 MEMS 产品。中芯国际 提供 0.35 微米到 45/40 纳米芯片代工与技术服务。华力微电子 提供一站式的芯片制造解决方案。华虹宏力 工艺技术覆盖 1 微米到 90 纳米各节点。资料来源：公司官网、华泰研究 3）平板厂商。）平板厂商

72、。在平板显示电路设计方面，公司客户有京东方、惠科股份、华星光电等国内知名企业，其中京东方和惠科股份都曾为公司前五大客户。公司开发了贴合厂商实际设计需求的 FPD 全流程 EDA 工具系统，作为国内供应商，在需求相应、技术支持和定制服务方面具有天然优势。图表图表31：平板厂商客户平板厂商客户 客户名称客户名称 客户业务范围客户业务范围 京东方 端口器件产品覆盖手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、可穿戴设备等领域。惠科股份 主要产品主导产品有 LCD 显示器、液晶电视、手机、电源、机箱等。华星光电 包括 TV 显示、中小尺寸、商业显示屏等显示技术。维信诺 包括智能手机屏、智能穿戴屏、中

73、尺寸屏等 AMOLED 屏 资料来源：公司官网、华泰研究 新客户开拓持续推进新客户开拓持续推进。公司前五大客户包括上海华虹、京东方等国内行业巨头，业务合作情况稳定，侧面印证公司 EDA 产品竞争优势明显，客户粘性较强。2019-2021 年，公司前五大客户的销售金额占比由 54.48%降低至 45.40%，营收集中度逐年下降，主因公司不断开拓新的客户，客户群体不断扩大，对单一客户依赖度降低。2021 年，公司新增中芯国际、北京智芯微两家公司为前五大客户，分别位列当年的第四、第五大客户。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 华大九天华大九天(301269 CH)图表图

74、表32：公司前五大客户的销售情况公司前五大客户的销售情况 五大客户的销售情况五大客户的销售情况 2021 年度年度 客户名称客户名称 主要产品主要产品/业务业务 销售金额（万元）销售金额（万元）占营业收入的比例占营业收入的比例 K1 EDA 软件销售 18,113.53 31.27%上海华虹（集团）有限公司 EDA 软件销售 3,249.51 5.61%中国电子集团 技术开发服务、EDA 软件销售 1,842.33 3.18%中芯国际集成电路制造有限公司 EDA 软件销售 1,636.21 2.82%北京智芯微电子科技有限公司 EDA 软件销售 1,456.85 2.51%合计合计 26,29

75、8.43 45.40%2020 年度年度 K1 EDA 软件销售 13,474.49 32.48%上海华虹（集团）有限公司 EDA 软件销售、技术开发服务 2,471.62 5.96%京东方科技集团股份有限公司 EDA 软件销售 1,699.65 4.10%中国电子集团 EDA 软件销售、技术开发服务 1,581.25 3.81%清华大学 EDA 软件销售 1,541.86 3.72%合计合计 20,768.88 50.07%2019 年度年度 K1 EDA 软件销售、技术开发服务 9,669.47 37.59%惠科股份有限公司 EDA 软件销售 1,485.41 5.77%上海华虹（集团）有

76、限公司 EDA 软件销售、技术开发服务 1,083.86 4.21%京东方科技集团股份有限公司 EDA 软件销售 952.04 3.70%上海兆芯集成电路有限公司 EDA 软件销售 823.24 3.20%合计合计 14,014.02 54.48%注：浅蓝色标记为当年新增的前五大客户 资料来源：公司官网、华泰研究 公司与广立微合作，提升制造环节软件服务能力公司与广立微合作，提升制造环节软件服务能力。公司自创立以来一直与主打成品率提升EDA 的广立微具有稳定的长期合作关系，华大九天与广立微均为国产集成电路 EDA 领先企业，在早期发展阶段，双方在技术研发、客户拓展等方面均有密切的沟通与交流。此外

77、，广立微将软件工具授权销售给公司，通过公司将其产品转销给上海华力微电子有限公司。2020 年，广立微与上海华力微建立直接合作关系，但基于历史合作模式，广立微的软件工具授权仍通过华大九天销售给上海华力微。广立微产品属于制造类 EDA，与公司业务不存在直接竞争关系，公司与其形成长期稳定的合作关系并转销其 EDA 软件，可以有效提升公司在晶圆制造方面的服务水平。生态建设有望助力公司把握产业机遇生态建设有望助力公司把握产业机遇。我们认为，随着芯片设计企业不断涌现、晶圆厂持续进行产能扩张，未来对于 EDA 软件产品的市场需求或将持续释放。在下游半导体产业变革的大背景下，生态建设或将是 EDA 软件企业竞

78、逐产业机遇的关键，长期合作带来的粘性将帮助 EDA 企业拿下更多订单。我们看到，华大九天下游客户涵盖了大量国内半导体行业龙头企业，且客群仍在持续拓展，未来有望凭借客户生态优势，抓住半导体行业发展机遇，实现营收快速增长。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 华大九天华大九天(301269 CH)推荐逻辑推荐逻辑三：三：对标对标海外海外龙头，龙头，公司公司有望有望成为成为国内产业资源国内产业资源整合者整合者 EDA 市场：市场：国内市场国内市场有望加速扩容有望加速扩容，国产，国产替代替代空间广阔空间广阔 全球全球 EDA 市场规模在百亿美元级别。市场规模在百亿美元级别。

79、EDA 工具作为集成电路设计的基础工具，在近年来全球集成电路产业基本保持稳定向好的发展态势下，全球 EDA 市场规模不断扩大。据 ESD Alliance，2009-2021 年全球 EDA 市场规模由 47.5 亿美元增长至 132.8 亿美元，2021 年同比增速为 15.8%，较 2020 年进一步加快。其中，2021 年 SIP（半导体 IP）市场规模 50.1亿美元，CAE 市场规模 41.1 亿美元，为 EDA 领域占比最大的两个细分市场。图表图表33：2009-2021 年全球年全球 EDA 市场规模市场规模 图表图表34：2021 年年全球全球 EDA 细分领域市场份额细分领域

80、市场份额 资料来源：ESD Alliance、华泰研究 资料来源：ESD Alliance、华泰研究 国内国内 EDA 市场规模增速有望逐步加快市场规模增速有望逐步加快。根据中国半导体行业协会数据，2015-2020 年我国EDA 行业市场规模从 51.5 亿元增长至 93.1 亿元，2020 年同比增速为 27.7%。我们认为，未来在芯片复杂度提升带来的设计工具算力需求增加、晶圆工艺制程提升对制造类工具要求增加等因素的驱动下，中国 EDA 市场将持续扩张。据中国半导体行业协会预测，2025年我国 EDA 市场规模将突破 180 亿元，2021-2025 年 CAGR 有望达到 14.71%。

81、图表图表35：2015-2025 年中国年中国 EDA 行业市场规模行业市场规模 资料来源：中国半导体行业协会、华泰研究 11.3%16.0%6.5%4.1%9.4%5.0%9.1%9.9%3.7%5.9%11.5%15.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0204060801001201402009201020112012201320142015201620172018201920202021全球EDA市场规模（亿美元）同比增速（%，右）CAE31%IC物理设计与验证19%PCB和MCM（印刷电路板和多芯片模块）9%SIP（半导体IP）38%服务3%51.557.464.1

82、67.372.993.1103.4115.6130.6153.4184.911.5%11.7%5.0%8.3%27.7%11.1%11.8%13.0%17.5%20.5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401601802002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国EDA行业市场规模（亿元）同比增速（%，右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 华大九天华大九天(301269 CH)全球全球/国内国内 EDA 行业市场高度集中。行业市场高度集中。EDA 行业具有较高的人

83、才储备、技术、客户等行业壁垒，全球市场来看，EDA 市场被 Synopsys、Cadence、Siemens（2016 年 Siemens 收购Mentor Graphic）三寡头垄断。据 ESD Aliance 和三巨头公司年报数据，Synopsys 市场份额呈现整体上升趋势，Cadence市场份额稳定在20%左右，Siemens市场份额较为稳定，稳定在 15%-20%。从市场集中度看，全球 EDA 市场集中度较高，1996 年至 2016 年 CR3始终维持在 52%以上，最高达 80%（2008 年）。图表图表36：1996-2020 年全球年全球 EDA 市场竞争格局市场竞争格局 资料

84、来源：ESD Alliance、Wind、华泰研究 中国中国 EDA 市场国产替代前景广阔市场国产替代前景广阔。中国市场来看，据赛迪智库，2018-2020 年中国 EDA市场 CR3 分别为 77.1%、77.4%、77.7%，竞争格局较为集中，Synopsys、Cadence、Simens 三巨头在中国市场占据明显的头部优势。据赛迪智库数据，2019、2020 年中国市场EDA 国产化率分别为 10.0%、11.5%，国产替代前景广阔。其中，华大九天 2018-2020 年国内市场份额分别为 3.5%、4.5%、5.9%，份额逐年提升。图表图表37：2018-2020 年中国年中国 EDA

85、 市场市场竞争格局竞争格局 资料来源：赛迪顾问、Wind、华泰研究 政策频出政策频出推动国产推动国产 EDA 行业的发展，有望加速国产替代进程。行业的发展，有望加速国产替代进程。2021 年 2 月 19 日，中央全面深化改革委员会第十八次会议提出，加快攻克重要领域“卡脖子”技术，有效突破产业瓶颈。2021 年 11 月工信部发布“十四五”软件和信息技术服务业发展规划，明确提出要建立 EDA 开发商、芯片设计企业、代工厂商等上下游企业联合技术攻关机制，突破针对数字、模拟及数模混合电路设计、验证、物理实现、制造测试全流程的关键技术，完善先进工艺工具包。我们认为，在中美贸易摩擦的背景下，国家层面不

86、断出台 EDA 产业扶持政策，有望加速国产替代进程，EDA 产业龙头有望迎来国产化发展机遇。0%5%10%15%20%25%30%35%40%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020SynopsysCadenceSiemens31%30%29%30%31%32%16%16%17%4%5%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020SynopsysCadenceSiemens华大九天Ans

87、ysKeysight Eesof其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 华大九天华大九天(301269 CH)公司公司 EDA 软件软件为为纯国产自研，有望受益于国产替代机遇。纯国产自研，有望受益于国产替代机遇。据关于北京华大九天科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复，截至 2021 年 9月，公司核心技术所形成专利的主要专利权人、专利申请人均为公司及/或其下属子公司，相关核心技术、知识产权均为公司自主研发形成，除个别点工具以华大集团早期用于向公司进行非货币出资的 EDA 技术资产为早期形态或技术起点外，其余均来自公司内部。我们认

88、为，公司成立以来坚持自研 EDA 技术/产品，有望持续受益于国产替代浪潮。图表图表38：EDA 产业扶持产业扶持政策政策 时间时间 政策政策 内容内容 2021.04 中华人民共和国工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、国家税务总局公告（2021 年第 9 号）若干政策所称国家鼓励的集成电路设计企业，必须同时满足的条件中包括在中国境内(不包括港、澳、台地区)依法设立，从事集成电路设计、电子设计自动化(EDA)工具开发或知识产权（IP）核设计并具有独立法人资格的企业。2021.06 上海市战略性新兴产业和先导产业发展“十四五”规划 重点发展集成电路设计。提升 5G 通信、桌面 CPU、人工智能

89、、物联网、汽车电子等核心芯片研发能力加快核心 IP 开发，推进 FPGA、IGBT、MCU 等关键器件研发。提升集成电路设计工具供给能力，培育全流程 EDA 平台，优化国产EDA 产业发展生态环境。2021.07 上海市先进制造业发展“十四五规划 规划提出以集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业为引领，大力发展电子信息、汽车、高端装备、先进材料等 EDA 及下游行业，构建“3+6”新型产业体系，打造具有国际竞争力的高端产业集群。芯片设计方面，推动骨干企业芯片设计能力进入 3 纳米及以下，打造国家级 EDA 平台，支持新型指合集、关键核心 IP 等形成市场竞争力。2021.07 中国（上海）自

90、由贸易试验区临港新片区发展“十四五”规划 加快关键核心技术协同攻关，聚焦汽车电子、工业互联网等重点领域电子设计自动化（EDA）,积极布局智能传感、人工智能（AI）、功率芯片等。2021.08 北京市“十四五”时期高精尖产业发展规划 指出以自主突破、协同发展为重点，构建集设计、制造、装备和材料于一体的集成电路产业创新高地，打造具有国际竞争力的产业集群。建立国家级集成电路创新平台，聚力突破是大面广的国产高性能 CPU、FPGA、DSP 等通用芯片及 EDA 工具的研发和产业化。2021.11 江苏省“十四五”科技创新规划 培育高瑞自主服务器 CPU、集成电路 EDA 工具、刻蚀机核心部件等重大战略

91、产品。2021.11“十四五”软件和信息技术服务业发展规划 建立 EDA 开发商、芯片设计企业、代工厂商等上下游企业联合技术攻关机制，突破针对数字、模拟及数模混合电路设计、验证、物理实现、制造测试全流程的关键技术，完善先进工艺工具包。2022.01 新时期促进上海市集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策 聚焦集成电路生产、装备、材料、设计（含 IP、EDA）等核心环节，加大专项资金支持力度举措。其中，28m 流片补贴 30%，国产 EDA 补贴 50%，首轮流片、首台设备、首批材料优化支持。2022.05 新时期促进浙江省集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策（征求意见稿）鼓励各地政府对

92、集成电路制造工艺和关键设备材料攻关、EDA 工具研发、IP 购买、产品首次流片、本地芯片或模组首次或规模化应用、国产装备和材料应用等给予支持。资料来源：中国政府网、工信部、前瞻产业研究院、华泰研究 预计预计 2024 年国内年国内 EDA 市场潜在空间市场潜在空间将将达达 153.4 亿亿。据中国半导体行业协会数据，2019年、2020 年中国 EDA 市场规模为 72.9 亿元、93.1 亿元，据赛迪智库测算，2019 年、2020年中国 EDA 市场国产化率分别为 10.0%、11.5%，计算得 2019 年、2020 年的国产 EDA市场规模分别为 7.3 亿元、10.7 亿元。考虑到国

93、产替代政策推动，我们预计 EDA 工具国产化率将会以 1.5pct 的速度逐年增长，至 2024 年达到 17.5%，国产 EDA 市场规模达到 26.8亿元，2022-2024 年 CAGR 为 25.93%。图表图表39：国产国产 EDA 市场规模测算市场规模测算 亿元亿元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 中国 EDA 市场规模 72.9 93.1 103.4 115.6 130.6 153.4 yoy-27.7%11.1%11.8%13.0%17.5%国产化率 10.0%11.5%13.0%14.5%16.0%17.5%国产 EDA 市场规模 7.3 1

94、0.7 13.4 16.8 20.9 26.8 yoy-46.9%25.5%24.7%24.7%28.5%资料来源：中国半导体行业协会、赛迪智库、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 华大九天华大九天(301269 CH)历史历史复盘：复盘：EDA 三巨头通过并购实现持续扩张三巨头通过并购实现持续扩张 三巨头通过并购三巨头通过并购逐步形成三足鼎立之势逐步形成三足鼎立之势。从全球 Synopsys、Cadence、Siemens（2016收购 Mentor Graphic）的市场份额演化历程来看，三家企业均通过并购或者其他形式的技术引进，进一步完善自身产

95、品线、扩大客户群、拓展业务范围提升综合技术实力，逐步形成了寡头垄断的竞争格局。例如，Synopsys 于 2012 年收购思源科技 ApringSoft，进一步完善公司的纠错与全定制技术方案；Cadence 于 1999 年收购 OrCAD，收获 EDA 行业 PCB板设计软件及服务的大客户群；2009 年 Mentor Graphic（2016 年被 Siemens 收购）收购硅材料制造测试公司 LogicVision，提高公司的综合服务能力。图表图表40：全球全球 EDA 企业竞争格局演变过程企业竞争格局演变过程 资料来源：Synopsys 官网、Cadence 官网、Siemens 官网

96、、华泰研究 以以 Synopsys 为例，并购为例，并购发展历程发展历程可可分为三阶段。分为三阶段。以 Synopsys 为例，Synopsys 成立于1986 年，由 Aart J de Geus 带领通用电气公司微电子研究中心团队创立，其发展历程主要分为：逻辑综合起家（80s-90s）、产品线完善（90s-00s）、集成发展（21 世纪）三个阶段。1）逻辑综合起家：）逻辑综合起家：Synopsys 以逻辑综合技术起家，以 Design Compiler 切入 EDA 市场。20 世纪 80 年代，Aart de Geus 博士在 GE 工作期间建立了一支 EDA 团队，发明了自己的逻辑综合

97、技术，以取代手动化设计过程。1986 年，通用电气因为要彻底退出半导体业务，决定关闭微电子中心。1986 年 de Geus 和其他几位工程师在通用电气的支持下成立了Optimal Solutions，致力于开发 Synthesis 软件。在构建初始原型后，1987 年公司更名为 Synopsys，推出旗舰产品“设计编译器（Design Compiler）”将自动逻辑综合商业化。2）补齐产品线（补齐产品线（90s-00s）：大量并购补齐产品能力大量并购补齐产品能力。进入 20 世纪 90 年代，Synopsys 凭借逻辑综合工具逐步在市场上站稳了脚跟，开始谋求自身 EDA 产品线的向外扩张。这

98、一过程中，Synopsys 从逻辑综合向 RTL 设计、模拟、验证等环节拓展，主要通过外延并购的方式，补齐自身产品线。3）集成发展集成发展（21 世纪世纪）：补齐基本软件能力后，开始将补齐基本软件能力后，开始将 EDA 软件向集成化的方向推进。软件向集成化的方向推进。在打通 EDA 软件工具在芯片设计全流程的能力之后，Synopsys 开始将 EDA 业务向平台化和集成化的方向进一步发展，目前形成了以 EDA 设计能力为核心的四大平台：融合设计平台、定制设计平台、验证 Continuum 平台、硅生命周期管理平台。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 华大九天华大九

99、天(301269 CH)Synopsys 的的并购过程主要关注并购过程主要关注技术技术和产品两个维度和产品两个维度。自 1997 年以来，Synopsys 共进行了上百次并购，其中 Chip Design 方向共进行了 21 次并购事件，如今 Synopsys 设计平台已经可以完成优化功耗、性能和良率的芯片设计，大多数先进的 FinFET 大批量生产芯片设计都是采用该平台实现的。Synopsys 在收购过程中主要关注公司在细分领域的技术能力，将双方的技术、研发能力进行互补，以提高公司产品的竞争能力。公司于 2012 年收购了芯片设计软件供应商微捷码设计自动化有限公司（Magma），Magma

100、在数字、模拟、仿真、验证等方面均具备 EDA 工具，合并后的公司能够更加快速地服务客户。2020 年 Synopsys收购 Moortec，Moortec 传感器为 Synopsys 新的硅生命周期管理（SLM）平台提供了关键组件，使平台的分析引擎能够在半导体生命周期的每个阶段推动更详细和精确的优化。图表图表41：Synopsys Chip Design 方向方向并购历程并购历程 注：粗体表示重大收购。资料来源：Synopsys 官网、华泰研究 未来推演：公司有望成为未来推演：公司有望成为国内国内产业资源整合者产业资源整合者 海外龙头的扩张得益于并购，海外龙头的扩张得益于并购，其本质在于资源整

101、合其本质在于资源整合。复盘全球竞争格局演化过程来看，我们看到海外 EDA 巨头的市场份额不断扩张，而扩张的背后，一是其是自身产品实力的不断提升，产品线不断拓宽；二是均进行了大量的外延并购，补齐自身的软件产品矩阵和技术能力。我们认为，并购扩张作为海外龙头逐步壮大自身实力的重要手段，其背后反映的是企业资源整合的能力。我们认为，我们认为，一家公司一家公司的的资源整合能力资源整合能力可以从三个可以从三个维度维度来观察来观察：1、产业的维度产业的维度；2、资本的资本的维度维度；3、产品、产品/技术技术的维度的维度。具体来说：一是产业的维度，即需要具备能够促进并购达成的产业资源整合能力，包括组织架构、股权

102、关系、人才技术、下游市场等等；二是资本的维度，即需要充足的并购资金来支付并购对价；三是产品/技术的维度，在获得被并购方产品之后，是否能够将其恰当地融入到公司已有的产品和业务中，需要公司对底层技术逻辑有足够的认知。基于以上的观察研究框架，我们对华大九天的资源整合能力进行分析：免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 华大九天华大九天(301269 CH)维度一：产业维度维度一：产业维度 中电集团中电集团参控股多家集成电路企业参控股多家集成电路企业，具备具备下游市场应用潜力下游市场应用潜力。从产业背景角度来看，公司第一大股东中国电子有限直接持有公司 21.22%股权，其一致

103、行动人中电金投持有公司12.84%股权，中国电子有限、中电金投均为中国电子信息产业集团的全资子公司。从集团角度来看，中电有限作为集团旗下的主业运营平台和整体上市平台，除持股华大九天外，还直接/间接持股多家上市企业，尤其在集成电路领域，参控股公司包括中电华大科技、晶门半导体、安路科技、冠捷科技、南京熊猫等等。2020 年、21H1 公司分别向中电集团下属公司及参股 10%以上公司销售 EDA 产品及服务 2031 万元、1692 万元。我们认为，公司背靠中国电子信息产业集团，集团内部集成电路企业 EDA 需求或将为公司带来充足下游市场空间，足以支撑公司进行更大规模的外延并购。图表图表42：中电有

104、限股权结构图中电有限股权结构图 资料来源：Wind、华泰研究 图表图表43：华大九天与华大九天与中国电子集团下属子公司交易往来中国电子集团下属子公司交易往来（单位：万元）（单位：万元）企业名称企业名称 交易内容交易内容 交易价格确定方法交易价格确定方法 2021 年年 1-6 月月 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 华微电子 EDA 软件销售 市场价 551.62 技术开发服务 市场价-943.40 188.68-硬件销售 市场价 129.80 华大电子 EDA 软件销售 市场价-176.12 65.40-技术开发服务 市场价-5.09 上海华虹 EDA 软件销售 市

105、场价-176.12 65.40-晶门深圳 EDA 软件销售 市场价-108.30 108.30 38.00 晶门中国 EDA 软件销售 市场价-31.70 31.70 152.00 技术开发服务 市场价-29.20-上海贝岭 EDA 软件销售 市场价-58.41-技术开发服务 市场价-141.51 中电熊猫平板 EDA 软件销售 市场价-58.00-资料来源：关于北京华大九天科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复、华泰研究 图表图表44：华大九天与华大九天与中国电子集团或其下属企业持股中国电子集团或其下属企业持股 10%以上的参股公司交易往来以上的参股公司交易往

106、来（单位：万元）（单位：万元）企业名称企业名称 交易内容交易内容 交易价格确定方法交易价格确定方法 2021 年年 1-6 月月 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 K10 EDA 软件销售 市场价-297.41 成都中电熊猫 EDA 软件销售 市场价-931.03 咸阳彩虹 EDA 软件销售 市场价 130.00 197.00 180.00-安路科技 EDA 软件销售 市场价 427.73 技术开发服务 市场价-311.32-上海积塔 EDA 软件销售 市场价 80.00 资料来源：关于北京华大九天科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复

107、、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 华大九天华大九天(301269 CH)维度二：资本维度维度二：资本维度 融资能力融资能力强强，具备资本扩张先发优势具备资本扩张先发优势。公司作为国内 EDA 的龙头企业，在发展过程中曾进行多次融资，2018 年公司曾获中国电子集团、国投高科、深创投等机构 2.2 亿元投资，2020年公司再次进行增资，由九创汇新、中小企业基金、深创投、中电金投完成认购。2022 年7 月，公司在 IPO 中向战略投资者配售股票 3041.62 万股，参与企业包括中电金投、韦尔股份、中芯国际旗下投资公司、普冉股份、中国联通旗下投资公司等

108、多家大型企业、国家级大型投资基金，本次 IPO 实际募集资金为 34.66 亿元，较原计划超募 9.15 亿元。我们认为，公司在过往的发展过程中，展现出了较强的资本扩张能力，获得大型机构认可，未来或将凭借先发优势，实现对未上市企业的进一步整合。图表图表45：公司融资历程公司融资历程 公司名称公司名称 时间时间 投资方投资方 融资金额融资金额 华大九天 2018 年 8 月 中国电子、九创汇新、国投高科、中小企业基金、深创投、大基金、疌泉投资 2.2 亿元 2020 年 7 月 九创汇新、中小企业基金、深创投、中电金投 2.9 亿元 2022 年 7 月 中电金投、韦尔半导体、中芯晶圆宁波、普冉

109、半导体、国开制造业转型升级基金、联通创投、中船资本、浙江制造基金、大基金、混改基金、中保投资、诚通金控 34.66 亿元 资料来源：招股说明书、华泰研究 维度三：产品维度三：产品/技术维度技术维度 公司产品线布局逐渐完善，对新并购产品具备较好消化整合能力。公司产品线布局逐渐完善，对新并购产品具备较好消化整合能力。公司经过多年的发展，全流程产品布局逐步完善：在模拟电路方面实现从电路到版图、从设计到验证的全流程工具覆盖；数字电路方面，随着募投项目推进，有望在 2025 年实现全面覆盖；晶圆制造方面，针对晶圆厂工艺开发和 IP 设计需求，提供存储器编译开发、器件模型提取等工具。我们认为，公司在 ED

110、A 领域的全流程布局持续推进，已经形成了较为完整的产品矩阵，为并购之后的新产品整合打下良好基础，基于公司在技术和产品层面的经验积累，新产品可以更好地融入公司现有产品体系之中。公司公司具备具备 EDA 底层技术基因底层技术基因，曾曾承担多项重要科研项目。承担多项重要科研项目。公司是国内最早从事 EDA 工具软件研发和销售的企业之一，凭借突出的自研能力，公司先后承担了诸多国家级重大科研项目，包括先进 EDA 工具平台开发、EDA 工具系统开发及应用等。此外，公司核心技术人员均具备深厚的专业积累，已申请多项发明专利并成功获得授权，公司董事长刘伟平是复旦大学半导体物理与半导体器件物理专业硕士、清华大学

111、计算机科学与技术专业博士，曾参与“熊猫 ICCAD 系统”的研发，董森华作为公司 EDA 第一中心负责人获评 2018 年中国电子学会“优秀科技工作者”。图表图表46：公司核心技术人员及其贡献公司核心技术人员及其贡献 姓名姓名 对公司发展的具体贡献对公司发展的具体贡献 主要简历及工作成果主要简历及工作成果 刘伟平 公司创始股东；指导公司发展战略规划；制定公司产业发展路线 复旦大学半导体物理与半导体器件物理专业硕士，清华大学计算机科学与技术专业博士。在 EDA 和集成电路设计领域深耕三十余年，国产 EDA 行业领军人物，曾参与“熊猫 ICCAD 系统”研发，是公司研发方向及开发策略的制定者；19

112、94 年获国务院政府特殊津贴；1993 年获国家科技进步一等奖；1998 年获国家科技进步三等奖；申请发明专利 64 项，已授权 11 项 杨晓东 公司产品规划总设计师，公司产品开发方向及质量的把控者 清华大学电子工程系微电子专业学士，美国加利福尼亚大学圣地亚哥分校电子与计算机工程专业博士，高级工程师，曾任美国 Synopsys 工程师。主导公司技术开发、技术创新、质量把控；申请发明专利 19 项，己授权 5 项 董森华 EDA 第一中心负责人，负责数字电路设计相关领域的工具和仿真工具的开发 清华大学微电子学研究所电子科学与技术专业硕士，高级工程师，2018 年中国电子学会“优秀科技工作者”；

113、申请发明专利 31 项，已授权 15 项 陆涛涛 EDA 第二中心负责人，负责模拟电路设计相关领域的工具和平板显示电路设计相关领域的工具开发 清华大学计算机应用专业博士，高级工程师；申请发明专利 65 项，已授权 21 项 朱能勇 EDA 第三中心负责人，负责晶圆制造领域的工具开发及技术开发服务 西安交通大学电子科学与技术专业和计算机科学与技术专业双学士，中国科学院大学集成电路专业工程硕士；申请发明专利 25 项，已授权 2 项 资料来源：招股说明书、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 华大九天华大九天(301269 CH)公司未来并购路径或将聚焦于国内

114、未上市的点工具企业。公司未来并购路径或将聚焦于国内未上市的点工具企业。近几年，国内 EDA 行业兼并重组进程不断加快：2019 年 12 月概伦电子以 7200 万收购博达微 80%股权、2021 年 6 月概伦电子以800万美元收购Entasys 100%股权、2022年6月思瑞微以500万元收购深圳中科、2022 年 9 月芯华章收购瞬曜电子知识产权、产品等核心资产。其次，我们看到，国内 EDA企业并购标的主要集中于未上市公司，且以 EDA 点工具企业为主。最后，据公司 2022 年半年报，公司计划未来通过并购等方式，加快补齐产品缺项，加速全流程工具布局。基于此，我们认为，华大九天未来的并

115、购路径或仍将延续这一思路，不断吸纳更多设计/制造类EDA 点工具企业，实现外延扩张。图表图表47：国内国内 EDA 行业并购案例行业并购案例 时间时间 并购事件并购事件 被并购方简介被并购方简介 2010 年 7 月 华大九天以 540 万元收购华天中汇 100%股权 华天中汇专注于纳米级数字集成电路设计工具的开发，目前已形成 ICExplorer 数字集成电路设计分析和优化平台 2017 年 3 月 立创商城以 4.7%的自身股权全资收购 EasyEDA 100%股权 EasyEDA 致力于为客户提供在线电路板（PCB）设计软件的服务 2018 年 10 月 国微控股欲以 2100 万美元收

116、购思尔芯 86.36%股权 思尔芯聚焦于数字芯片的前端验证 EDA 领域，主营业务为原型验证、架构设计、验证云服务等 2019 年 12 月 概伦电子以 7200 万元收购博达微 80%的股权 博达微的主要业务为器件建模和 PDK 相关 EDA 工具授权及半导体工程服务、半导体器件特性测试仪器销售等 2021 年 6 月 概伦电子以 800 万美元收购 Entasys 100%股权 Entasys的主要业务为早期设计规划解决方案的开发，为SoC芯片设计提供 EDA 解决方案 2022 年 6 月 芯瑞微以 500 万元收购深圳中科 100%股权 深圳中科为客户系统级封装（SiP）设计一站式综合

117、服务，于2021 年将产业积累移植到 Chiplet 领域。2022 年 9 月 芯华章收购瞬曜电子知识产权、产品等核心资产 瞬曜电子专注于数字芯片验证 EDA 领域，主流产品为数字检验高速仿真器、验证 IP 及数字验证解决方案 资料来源：各公司官网、招股说明书、企查查、华泰研究 以以概伦电子概伦电子并购并购事件事件为例，为例，关键点工具关键点工具并购并购有望为公司带来协同效应。有望为公司带来协同效应。2019 年 12 月，概伦电子以 6300 万元收购李严峰、李蕤、李淼持有的博达微 70%股权，以 900 万元收购祈飞投资持有的博达微 10%股权。博达微的主要业务为器件建模和 PDK 相关

118、 EDA 工具授权及半导体工程服务、半导体器件特性测试仪器销售等；2021 年 6 月，概伦电子以 800 万美元收购 Entasys 100%股权。Entasys 的主要业务为早期设计规划解决方案的开发，为 SoC芯片设计提供 EDA 解决方案，目前主要负责公司韩国及周边地区产品研发、销售和售后支持。概伦电子收购博达微及 Entasys 之后，其在技术研发、销售渠道及 EDA 产业链布局方面有望与概伦充分整合以发挥协同效应。我们认为，目前国内 EDA 企业并购步伐正逐步加快，参考概伦电子并购案例来看，EDA 企业外延并购对于完善企业自身产品线、发挥业务协同效应有重要积极作用，公司未来外延并购

119、进程或将加速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 华大九天华大九天(301269 CH)图表图表48：概伦电子概伦电子并购并购博达微、博达微、Entasys 资料来源：概伦电子招股说明书、华泰研究 并购整合有望推动并购整合有望推动公司市场份额提升公司市场份额提升。2019-2021 年华大九天营业收入为 2.6 亿元、4.1 亿元、5.8 亿元，占国产 EDA 市场份额分别为 35.3%、38.7%、43.1%，市场份额逐年提升。我们认为，公司有望凭借产业、资本和技术优势，从集团内外部整合国内产业资源，加快国内 EDA 市场份额向龙头集中，预计 2022-2024

120、 年华大九天在国产 EDA 的市场份额分别为 47.4%、51.2%、52.7%，对应 2022-2024 年的营业收入分别为 7.9 亿元、10.7 亿元、14.2 亿元，年均复合增长率为 33.49%，超过国产 EDA 市场年均复合增速（25.93%）。图表图表49：华大九天市场份额及收入测算华大九天市场份额及收入测算 亿元亿元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 国产 EDA 市场规模 7.3 10.7 13.4 16.8 20.9 26.8 yoy-46.9%25.5%24.7%24.7%28.5%华大九天占国产 EDA 市场份额 35.3%38.7%43

121、.1%47.4%51.2%52.7%华大九天营业收入 2.6 4.1 5.8 7.9 10.7 14.2 yoy 61.4%39.7%37.2%34.5%32.5%资料来源：Wind、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 华大九天华大九天(301269 CH)盈利预测与估值盈利预测与估值 收入预测收入预测 EDA 软件销售是公司的主要软件销售是公司的主要收入来源收入来源。公司的主要业务包括 EDA 软件销售、技术开发服务，EDA 软件销售是公司的主要收入来源，包括模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设

122、计 EDA 工具、晶圆制造 EDA 工具，其中模拟电路设计全流程 EDA 工具和平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统统称为全流程EDA 工具系统。EDA 软件销售业务：软件销售业务：2019-2021 年收入同比增速分别为 61.37%、60.86%、40.87%，保持快速增长态势。主要是因为国内 EDA 行业持续增长，据半导体行业协会数据，2015-2020年 CAGR 为 12.57%，且根据赛迪智库数据，公司在中国 EDA 市场的份额紧随国际三大巨头之后，公司依托自身强大 EDA 工具提供能力的同时，受益于行业的快速发展营收持续增长。具体来看，具体来看，EDA 软件销售业务可以分为以

123、下三个板块：软件销售业务可以分为以下三个板块：1）全流程全流程EDA工具系统工具系统：2019-2021年全流程EDA工具系统业务收入增速分别为68.84%、82.19%、52.80%，增速较快，主要得益于来自 K1 及其关联方的主流 IC 设计公司收入大幅上升，公司客户数量的不断增加。据中国半导体协会预测，2022 年我国集成电路行业市场规模同比增长 15.09%，考虑到其中集成电路设计市场规模占比从 2016 年的 37.9%增长至 2021 年的 43.2%。我们预计，22-24 年国内集成电路设计行业规模或将实现较快增长，有望带动公司全流程 EDA 工具营收放量。基于此，我们认为公司的

124、模拟电路设计 EDA 工具有望凭借全流程优势，实现营收较快增长，预计 2022-2024 年该业务营收增速分别为41.60%、38.90%、36.70%。2）数字电路设计）数字电路设计EDA工具：工具：2019-2021年数字电路设计EDA工具收入增速分别为46.13%、26.84%、-11.65%。其中，2019、2020 年该业务收入增速较快，主因随着公司数字电路设计工具逐步商业化应用，收入体量稳步增长。2021 年该业务营收同比下滑，预计主因受疫情影响，部分北京、上海等地客户产品交付延迟，导致收入确认延迟。据赛迪智库，2019年、2020 年中国 EDA 市场国产化率分别为 10.0%、

125、11.5%。考虑到国产替代政策推动，我们预计 EDA 工具国产化率将会以 1.5pct 的速度逐年增长，至 2024 年达到 17.5%。我们认为，随着公司数字电路 EDA 全流程布局稳步推进，或将受益于 EDA 软件国产化进程，预计 2022-2024 年该业务营收增速分别为 20.44%、15.44%、10.44%。3）晶圆制造）晶圆制造 EDA工具：工具：2019-2021年晶圆制造 EDA工具收入增速分别为 114.57%、56.55%、193.01%，其营收分别占 EDA 软件销售收入的 4.78%、4.65%、9.68%。晶圆制造 EDA 工具的收入增长主要源于下游晶圆制造公司的产

126、能扩张带来的订单量的提升。据全球半导体协会预计，2022 年全球晶圆产能预计同比增长 8.7%，较 2021 年同比提升 0.2pct。2021年公司前五大客户中，新增晶圆制造大客户中芯国际。我们认为随着公司下游生态建设逐步完善，未来晶圆制造 EDA 工具收入有望实现较快增长，预计 2022-2024 年该业务营收增速分别为 52.00%、50.00%、49.00%。图表图表50：EDA 软件销售业务预测软件销售业务预测 百万元百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E EDA 软件销售 214.52 345.08 486.12 674.78 920.53 123

127、9.68 yoy 61.37%60.86%40.87%38.81%36.42%34.67%全流程 EDA 工具系统 126.35 230.20 351.76 498.09 691.85 945.76 yoy 68.84%82.19%52.80%41.60%38.90%36.70%数字电路设计 EDA 工具 77.91 98.83 87.32 105.17 121.41 134.08 yoy 46.13%26.84%-11.65%20.44%15.44%10.44%晶圆制造 EDA 工具 10.26 16.06 47.05 71.52 107.27 159.84 yoy 114.57%56.55

128、%193.01%52.00%50.00%49.00%资料来源：Wind、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 华大九天华大九天(301269 CH)技术开发服务：技术开发服务：2019-2021 年技术开发服务收入增速分别为 284.15%、57.33%、33.77%，处于快速增长态势，主要是因为：1）随着公司在集成电路领域经验和能力的不断积累和提升，服务内容的不断提升和增强，导致单笔服务合同平均金额不断提升；2）公司在持续为老客户提供服务的同时不断拓展新客户，导致报告期各期确认收入的技术开发服务合同数量不断上升。我们认为未来伴随公司服务能力的提升、客

129、户的拓展，该板块营收将稳健增长，预计 2022-2024 年该业务营收增速分别为 28.77%、23.77%、18.77%。其他业务：其他业务：公司的其他业务主要为代理软件销售和配套硬件销售，占比较小，2019-2021年其他业务的收入增速分别为-50.09%、123.12%、32.79%。我们认为该板块业务将伴随公司整体业务增长实现稳健发展，预计 2022-2024 年该业务营收增速分别为 27.79%、22.79%、17.79%。图表图表51：华大九天营收预测华大九天营收预测 百万元百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入总收入 257.22 414

130、.80 579.30 794.65 1068.76 1415.55 yoy 70.59%61.26%39.66%37.17%34.49%32.45%EDA 软件销售 214.52 345.08 486.12 674.78 920.53 1239.68 yoy 61.37%60.86%40.87%38.81%36.42%34.67%全流程 EDA 工具系统 126.35 230.20 351.76 498.09 691.85 945.76 yoy 68.84%82.19%52.80%41.60%38.90%36.70%数字电路设计 EDA 工具 77.91 98.83 87.32 105.17

131、121.41 134.08 yoy 46.13%26.84%-11.65%20.44%15.44%10.44%晶圆制造 EDA 工具 10.26 16.06 47.05 71.52 107.27 159.84 yoy 114.57%56.55%193.01%52.00%50.00%49.00%技术开发服务 38.84 61.10 81.74 105.26 130.28 154.73 yoy 284.15%57.33%33.77%28.77%23.77%18.77%其他业务 3.86 8.62 11.44 14.62 17.95 21.14 yoy-50.09%123.12%32.79%27.7

132、9%22.79%17.79%资料来源：Wind、华泰研究预测 盈利能力预测盈利能力预测 EDA 软件销售软件销售业务业务：公司 EDA 软件销售的相应开发成本已在对应归属期间计入研发费用，因此 EDA 软件销售业务无对应成本，毛利率为 100%。技术开发服务技术开发服务业务业务：2019-2021 年的毛利率分别为 25.96%、24.74%、34.62%，该板块毛利率波动明显，主因单个项目的毛利率与为客户提供的服务项目难易程度、客户的规模等有关，存在一定波动。考虑到技术开发服务一般按照项目工作量和技术难度等因素综合定价，随着行业技术不断革新，工艺要求不断提升，该业务毛利率有望进一步提升，预计

133、2022-2024 年该业务毛利率分别为 35.12%、35.62%、36.12%。其他业务：其他业务：2019-2021 年的毛利率分别为 23.95%、23.56%、28.10%，整体呈现上升态势，由于该板块业务主要为代理软件销售和配套硬件销售，短期内成本波动较小，我们预计2022-2024 年该业务毛利率分别为 28.60%、29.10%、29.60%。图表图表52：华大九天毛利率预测华大九天毛利率预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 综合毛利率综合毛利率 87.68%87.33%89.36%90.09%90.96%91.97%EDA 软件销售 100.

134、00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%技术开发服务 25.96%24.74%34.62%35.12%35.62%36.12%其他业务 23.95%23.56%28.10%28.60%29.10%29.60%资料来源：Wind、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 华大九天华大九天(301269 CH)费用率预测费用率预测 销售费用率：销售费用率：2019-2021 年销售费用率分别为 18.28%、16.30%、15.43%，公司销售费用率呈现逐年下降的趋势，公司采用直销模式，销售费用主要由销售人员职工薪酬构成，2

135、019-2021 年占比均超过 60%；公司客户相对集中，大部分主要客户均与公司具备较长的合作历史，客户粘性较大，服务成本相对较低，伴随公司业务的快速发展销售费用率逐年下降。我们认为，随着公司未来营收进一步增长，销售费用率有望继续下行。预计 2022-2024年公司销售费用率分别为 14.56%、13.69%、12.82%。管理费用率：管理费用率：2019-2021 年管理费用率分别为 18.62%、15.29%、13.84%，管理费用率下降明显。公司管理费用主要由职工薪酬构成，占比均超过 60%，伴随公司经营规模的扩大，公司管理人员的数量和职工薪酬逐年增加，但增长速度低于营收增长速度，故管理

136、费用率逐年下降，管理活动的规模效应开始凸显。我们认为，管理活动规模效应带来的价值有望进一步释放，预计 2022-2024 年公司管理费用率分别为 12.39%、11.67%、10.95%。研发费用率：研发费用率：2019-2021 年研发费用率分别为 52.50%、44.22%、52.57%，始终保持较高水平。公司的研发费用主要由研发人员职工薪酬、委托开发、折旧摊销费和测试服务构成，2020 年研发费用率略有下降主要是因为前期公司的研发投入成效显著，2020 年营业收入增长幅度超过了研发费用的增长幅度，2021 年研发费用率增长主要是因为公司保持高力度研发投入的同时，2020 年、2021 年

137、无形资产中新增外购非专利技术金额较大，导致 2021年无形资产的摊销金额较大。我们认为 EDA 作为典型的技术驱动型行业，需要长期保持大量的研发投入以维持公司优势地位，预计 2022-2024 年公司研发费用率分别为 52.82%、53.07%、53.32%。图表图表53：华大九天期间费用率预测华大九天期间费用率预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 18.28%16.30%15.43%14.56%13.69%12.82%管理费用率 18.62%15.29%13.84%12.39%11.67%10.95%研发费用率 52.50%44.22%52.57

138、%52.82%53.07%53.32%资料来源：Wind、华泰研究预测 综上，预计公司 2022-2024 年收入分别为 7.95、10.69、14.16 亿元，EPS 分别为 0.35、0.50、0.69 元。考虑到产品应用领域相似性，我们选取 EDA 上市公司概伦电子、广立微作为可比公司，考虑到业务相似性，我们选取同样主营研发设计类工业软件的中望软件作为可比公司。我们选用 PS 估值法对公司进行估值，并结合远期 PE 估值法、历史估值法结果作为参考。方法方法一：一：采用采用 PS 估值法估值法 可比公司 2023 年平均估值 28.3x PS，考虑到：1）公司所处 EDA 细分行业的技术壁

139、垒较高，可比公司中，中望软件主营通用型 CAD 产品，未充分体现 EDA 行业高门槛属性；2）公司为国内 EDA 行业龙头，具备提供模拟电路设计/平板显示设计全流程 EDA 工具的稀缺能力，全流程工具覆盖率正稳步提升，而概伦电子主要提供 EDA 点工具，广立微主要提供测试芯片设计工具，均较难满足客户对于芯片设计的全面需求；3）公司背靠中电集团，具备央企背景、融资能力出色，未来有望进一步整合产业资源，长期成长空间广阔；4）2019-22H1 公司 EDA 工具软件收入占比均高于可比公司均值，22H1 公司 EDA 工具收入占比 89.4%，显著高于可比公司均值 42.3%，需要考虑可比公司测试硬

140、件、技术开发服务等非 EDA 业务对估值结果可能造成的影响。基于此，给予公司一定估值溢价，给予 23E 56.3x PS，对应目标价 110.85 元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 华大九天华大九天(301269 CH)图表图表54：可比公司可比公司 EDA 工具软件收入占比工具软件收入占比 2019 2020 2021 22H1 广立微 39.2%24.1%26.9%18.2%概伦电子 84.7%69.0%72.2%66.3%中望软件-平均平均 61.9%46.5%49.5%42.3%华大九天华大九天 83.4%83.2%83.9%89.4%注：广立微 E

141、DA 工具软件业务口径为“软件工具授权”；概伦电子 EDA 工具软件业务口径为“EDA 工具授权收入”；华大九天EDA 工具软件业务口径为“EDA 软件销售”资料来源：Wind、华泰研究 图表图表55：可比公司估值表可比公司估值表 股价股价 市值市值 收入（亿元）收入（亿元）PS（倍）（倍）证券简称证券简称 证券代码证券代码 （元）（元）(亿元）亿元）2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 概伦电子 688206 CH 32.78 142.2 1.9 2.8 4.1 5.7 50.0 34.8 24.9 中望软件 688083 CH 169.16 14

142、6.6 6.2 8.0 10.9 14.6 18.2 13.5 10.0 广立微 301095 CH 110.89 221.8 2.0 3.5 6.1 9.8 63.0 36.5 22.6 平均平均 43.7 28.3 19.2 注：股价、总市值截至 2022.9.29，盈利预测为 Wind 一致预测 资料来源：Wind、华泰研究 方法二：采用远期方法二：采用远期 PE 估值法估值法 如前文所述：1）半导体行业协会预计，2024 年中国 EDA 市场规模 153.4 亿元，同比增长17.5%；2）我们预计，2024 年公司 2024 年占据国内 EDA 市场份额约 9.2%，对应收入14.2

143、亿元。基于此，考虑芯片复杂度提升带来的设计工具需求增加、晶圆工艺制程提升对制造类工具要求增加等驱动因素，中国 EDA 市场规模或将持续扩张，我们保守预计2025-2032E 中国 EDA 市场规模 CAGR 为 13%。此外，考虑到公司国产替代政策推进、公司 EDA 产品商业化拓展加速以及并购整合推进，我们预计 2032 年公司市占率约 35.1%，对应收入 143.3 亿元。图表图表56：华大九天华大九天远期远期收入测算收入测算 单位：单位：亿元亿元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2032E 中国 EDA 市场规模 72.9 93.1 103.4 115

144、.6 130.6 153.4 407.8 yoy-27.7%11.1%11.8%13.0%17.5%-华大九天占据中国 EDA 市场份额 3.5%4.5%5.6%6.9%8.2%9.2%35.1%华大九天营业收入 2.6 4.1 5.8 7.9 10.7 14.2 143.3 yoy 61.4%39.7%37.2%34.5%32.5%-资料来源：Wind、华泰研究预测 2019-2021 年公司归母净利率分别为 22.22%、24.97%、24.05%，考虑未来中国 EDA 行业将逐渐由成长期过渡到成熟期、公司通过并购和商业化拓展逐步实现规模效应，我们假设 2032 年公司将进入稳定盈利状态，

145、预计 2032 年归母净利率为 30%，对应归母净利润28.7 亿元。基于上述假设，我们用 2025-2032E 中国 EDA 市场年均复合增速和 2032E 公司市占率进行归母净利润敏感性分析。2025-2032E中国EDA市场CAGR取10.0%16.0%，2032E 公司市占率取 29.1%41.1%，预计合理归母净利润区间为 25.232.5 亿元。图表图表57：公司净利润敏感性分析公司净利润敏感性分析 2032E 华大九天市占率 29.1%31.1%33.1%35.1%37.1%39.1%41.1%2025-2032E 中国 EDA 市场年均复合增速 10.0%19.2 20.5 2

146、1.8 23.1 24.4 25.7 27.0 11.0%20.6 22.0 23.4 24.8 26.3 27.7 29.1 12.0%22.1 23.6 25.2 26.7 28.2 29.7 31.2 13.0%23.8 25.4 27.0 28.7 30.3 31.9 33.5 14.0%25.5 27.2 29.0 30.7 32.5 34.2 36.0 15.0%27.3 29.2 31.1 33.0 34.8 36.7 38.6 16.0%29.3 31.3 33.3 35.3 37.3 39.4 41.4 资料来源：华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务

147、必一起阅读。31 华大九天华大九天(301269 CH)预计预计公司公司2032E营收体量相当于营收体量相当于2015-2016年年的的Synopsys或或2017-2018年的年的Cadence。复盘海外 EDA 龙头企业来看，2012-22H1 Synopsys 和 Cadence 均保持了营收的持续稳健增长（Mentor Graphic 于 2016 年被西门子收购）。据 Wind 数据，以历史汇率计价，2015、2016 年 Synopsys 分别实现营收 142.37、163.86 亿元（即 22.42、24.23 亿美元）；2017、2018 年 Cadence 分别实现营收 12

148、9.96、146.74 亿元（即 19.43、21.38 亿美元）。结合上文预测，华大九天 2032E 营收体量大约相当于 2015-2016 年的 Synopsys 或 2017-2018 年的 Cadence。图表图表58：海外海外 EDA 公司营收及增速公司营收及增速 资料来源：Wind、华泰研究 基于此，对标同时期估值来看，2015/1/5-2016/12/26 Synopsys PE（TTM）均值为 31.77x，2017/1/2-2018/12/31 Cadence PE（TTM）均值为 48.91x，我们以二者均值 40.34x PE 作为 2032E 华大九天可比估值。从中长期

149、视角来看，我们认为公司有望复刻全球 EDA 龙头成长路径，实现国内 EDA 市场份额的逐步提升以及收入的快速增长。因此，基于长期定价视角，我们给予公司 2032E 40.34x PE，对应 2032E 目标市值 1155.75 亿元，考虑敏感性分析的前提下，对应 2032E 目标市值 1015.131310.76 亿元。图表图表59：海外海外 EDA 公司公司 PE（TTM）注：图中剔除了 2017-2018 年 Synopsys 的 PE 极端值 资料来源：Wind、华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01020304050201220132014201520162

150、017201820192020202122H1Synopsys营收（亿美元）Cadence营收（亿美元）Mentor Graphics营收（亿美元）Synopsys营收增速（%，右）Cadence营收增速（%，右）Mentor Graphics营收增速（%，右）010203040506070802012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01Synopsys PE(TTM)Cadence PE(TTM)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 华大九天华大九天(30

151、1269 CH)方法方法三：三：采用历史估值法采用历史估值法。1）从可比公司历史估值情况来看，广立微上市以来 PS（TTM）估值区间为 75.5x145.0 x（均值 98.1x），概伦电子上市以来 PS（TTM）估值区间为 42.0 x105.6x（均值 67.6x），中望软件上市以来 PS（TTM）估值区间为 18.5x78.5x（均值 43.5x）。综合来看，可比公司 PS（TTM）均值区间范围为 43.5x98.1x。考虑到：1）公司当前（截至 2022/9/29）PS（TTM）估值为 80.9x，处于可比公司合理估值范围内；2）公司是国内具备模拟电路设计全流程优势，未来有望成为产业资

152、源整合者。因此，给予公司较高 PS 估值溢价具备一定合理性。2）我们选择当前业务发展阶段与公司相似的寒武纪，进行估值对标。目前国内 AI 芯片产业处于起步阶段，且寒武纪是目前国内 AI 芯片领域的龙头，与华大九天在行业特性、企业生命周期、标的稀缺性等方面相似，具备可比基础。上市以来，寒武纪 PS（TTM）估值均值约 89.7x，最高达 255.3x。华大九天当前（截至 2022/9/29）PS（TTM）估值为 80.9x，估值水平约为寒武纪历史估值的前 49%分位。图表图表60：同类公司同类公司 P/S 估值比较估值比较 寒武纪寒武纪 广立微广立微 概伦电子概伦电子 中望软件中望软件 时间 2

153、020/7/20-2022/9/29 2020/8/5-2022/9/29 2021/12/28-2022/9/29 2021/3/11-2022/9/29 PS（TTM）最大值 255.3 145.0 105.6 78.5 PS（TTM）均值 89.7 98.1 67.6 43.5 PS（TTM）最小值 26.0 75.5 42.0 18.5 资料来源：Wind、华泰研究 3）我们参考 Synopsys 历史发展过程，进行估值对标。按 1 美元兑 6.5 元人民币计算，Synopsys 在 1993 年营收约为 9.1 亿元（即 1.4 亿美元）、1994 年营收 13.0 亿元（即 2.0

154、亿美元）。预计公司 2023 年营收 10.7 亿元，体量相当于 1993-1994 年的 Synopsys，而1993/1/8-1994/12/30 Synopsys 的 PS（TTM）均值为 37.3x。考虑到公司为国内 EDA 行业龙头，国产替代带来的营收增长确定性更强，故在此基础上给予公司 PS 估值溢价，具备一定合理性。图表图表61：Synopsys PS（TTM）资料来源：Wind、华泰研究 综上，给予公司目标价 110.85 元，首次覆盖，给予“增持”评级。05101520253035404550556065701993/011993/021993/031993/041993/0

155、51993/061993/071993/081993/091993/101993/111993/121994/011994/021994/031994/041994/051994/061994/071994/081994/091994/101994/111994/12Synopsys PS（TTM）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 华大九天华大九天(301269 CH)图表图表62：提及公司表提及公司表 代码代码 公司简称公司简称 代码代码 公司简称公司简称 TSM US 台积电 未上市 芯和半导体 SIE GR 西门子 未上市 华力微电子 SNPS US Sy

156、nopsys 未上市 华为海思 CDNS US Cadence 未上市 兆芯 688981 CH 中芯国际 未上市 华虹宏力 688206 CH 概伦电子 未上市 紫光展锐 301095 CH 广立微 未上市 飞腾 688047 CH 龙芯中科 未上市 华芯通 000725 CH 京东方 未上市 惠科股份 002387 CH 维信诺 未上市 华星光电 TSEM US Tower Jazz 未上市 智芯微 688256 CH 寒武纪 未上市 中国电子信息产业集团 未上市 芯愿景 未上市 中国电子有限公司 未上市 国微集团 资料来源：Bloomberg、华泰研究 风险提示风险提示 国际贸易制裁风险

157、国际贸易制裁风险。受中美贸易摩擦等外部环境因素影响，EDA企业面临国际贸易争端风险，若未来 EDA 企业受到其他国家贸易制裁，或将阻碍公司海外并购进程，并对公司境外收入增长产生不利影响。产品整合效果不及预期产品整合效果不及预期。若公司在进行并购之后，在产品线整合等方面不及预期，可能对公司产品迭代速度和运营成本造成一定的不利影响。市场竞争加剧市场竞争加剧。目前国内 EDA 市场主要由海外厂商垄断，如果后续公司不能持续加大研发投入、开拓市场以适应未来市场竞争格局，公司的经营业绩可能受到不利影响。下游景气度不及预期下游景气度不及预期。EDA 行业受下游市场需求驱动明显，若下游半导体市场需求放缓，或将

158、对包括公司在内的 EDA 企业收入产生不利影响。图表图表63：华大九天华大九天 PE-Bands 图表图表64：华大九天华大九天 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 050100150200Jul 22Aug 22Aug 22Sep 22Sep 22Sep 22(人民币)华大九天175x260 x345x430 x520 x03875113150Jul 22Aug 22Aug 22Sep 22Sep 22Sep 22(人民币)华大九天40.3x48.8x57.3x65.7x74.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 华

159、大九天华大九天(301269 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 768.30 856.85 4,503 4,645 4,852 营业收入营业收入 414.80 579.30 794.65 1,069 1,416 现金 445.61 377.59 3,843 3,876 3,833 营业成本 52.57 61.66 78.73 96.60 113.73 应收账款

160、225.78 196.31 382.70 396.03 635.38 营业税金及附加 5.24 8.42 11.54 15.53 20.56 其他应收账款 16.03 19.01 29.06 35.60 50.04 营业费用 67.60 89.37 115.70 146.31 181.47 预付账款 19.26 76.66 54.92 122.04 112.34 管理费用 63.41 80.16 98.46 124.72 155.00 存货 35.90 55.32 61.14 81.76 86.48 财务费用(0.91)0.31(48.76)(76.93)(104.89)其他流动资产 25.7

161、1 131.96 132.47 133.26 134.13 资产减值损失(0.21)(0.55)0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 572.32 944.72 1,065 1,232 1,440 公允价值变动收益 0.00 0.49 0.16 0.22 0.29 长期投资 103.87 104.72 124.44 141.73 161.19 投资净收益(4.22)(2.20)2.15(1.42)(0.49)固定投资 30.74 471.33 487.04 533.78 627.69 营业利润营业利润 103.59 139.29 192.12 270.36 375.77 无形资产

162、 206.37 278.85 322.38 375.36 424.25 营业外收入 0.04 0.09 0.05 0.06 0.06 其他非流动资产 231.33 89.83 131.23 180.68 226.86 营业外支出 0.07 0.07 0.08 0.07 0.08 资产总计资产总计 1,341 1,802 5,568 5,877 6,292 利润总额利润总额 103.56 139.31 192.09 270.35 375.76 流动负债流动负债 244.34 346.60 395.47 447.89 503.82 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款

163、 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润净利润 103.56 139.31 192.09 270.35 375.76 应付账款 63.33 99.89 108.50 147.19 153.84 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 181.01 246.71 286.97 300.70 349.99 归属母公司净利润 103.56 139.31 192.09 270.35 375.76 非流动负债非流动负债 239.01 460.45 436.66 421.98 405.44 EBITDA 123.21 210.66 209.83 25

164、0.06 376.22 长期借款 118.23 181.61 157.82 143.14 126.60 EPS(人民币，基本)0.31 0.32 0.35 0.50 0.69 其他非流动负债 120.78 278.84 278.84 278.84 278.84 负债合计负债合计 483.35 807.05 832.13 869.86 909.26 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度会计年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 434.35 434.35 542.94 542.94 542.94 成长能

165、力成长能力 资本公积 439.36 439.36 3,881 3,881 3,881 营业收入 61.26 39.66 37.17 34.49 32.45 留存公积(8.16)131.15 323.23 593.58 969.34 营业利润 80.96 34.47 37.92 40.73 38.99 归属母公司股东权益 857.27 994.52 4,736 5,007 5,382 归属母公司净利润 81.18 34.52 37.89 40.74 38.99 负债和股东权益负债和股东权益 1,341 1,802 5,568 5,877 6,292 获利能力获利能力(%)毛利率 87.33 89

166、.36 90.09 90.96 91.97 现金流量表现金流量表 净利率 24.97 24.05 24.17 25.30 26.54 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 15.35 15.05 6.70 5.55 7.23 经营活动现金经营活动现金 156.56 312.28 86.32 221.02 179.56 ROIC 19.46 15.25 11.95 11.95 15.32 净利润 103.56 139.31 192.09 270.35 375.76 偿债能力偿债能力 折旧摊销 21.70 71.81 73.66 8

167、8.70 109.61 资产负债率(%)36.05 44.80 14.94 14.80 14.45 财务费用(0.91)0.31(48.76)(76.93)(104.89)净负债比率(%)(24.10)11.11(71.42)(68.40)(63.00)投资损失 4.22 2.20(2.15)1.42 0.49 流动比率 3.14 2.47 11.39 10.37 9.63 营运资金变动 19.93 95.12(121.18)(52.99)(191.74)速动比率 2.82 1.89 10.92 9.76 9.10 其他经营现金 8.06 3.54(7.34)(9.53)(9.66)营运能力营

168、运能力 投资活动现金投资活动现金(428.88)(441.18)(191.63)(256.23)(318.16)总资产周转率 0.41 0.37 0.22 0.19 0.23 资本支出(365.40)(378.13)(167.62)(229.55)(288.18)应收账款周转率 2.48 2.74 2.74 2.74 2.74 长期投资(73.47)(71.40)(19.73)(17.29)(19.45)应付账款周转率 0.91 0.76 0.76 0.76 0.76 其他投资现金 9.98 8.35(4.29)(9.39)(10.53)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金

169、 389.30 61.22 3,571 68.44 95.64 每股收益(最新摊薄)0.19 0.26 0.35 0.50 0.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)0.29 0.58 0.16 0.41 0.33 长期借款 118.23 63.38(23.79)(14.69)(16.54)每股净资产(最新摊薄)1.58 1.83 8.72 9.22 9.91 普通股增加 262.18 0.00 108.59 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 159.55 0.00 3,441 0.00 0.00 PE(倍)518.26

170、385.27 279.40 198.52 142.83 其他筹资现金(150.66)(2.15)44.86 83.12 112.17 PB(倍)62.61 53.97 11.33 10.72 9.97 现金净增加额 113.83(68.02)3,466 33.23(42.96)EV EBITDA(倍)433.92 255.01 239.36 200.69 133.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 华大九天华大九天(301269 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，谢春生，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了

171、分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告

172、所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定

173、需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可

174、的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照

175、本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用

176、的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 华大九天华大九天(301269 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控

177、股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责

178、。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师谢春生本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所

179、提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）

180、。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基

181、准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 华大九天华大九天(301269 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美

182、国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路599

183、9号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司