【研报】建筑装饰行业：钢结构制造龙头优势不断强化装配式装修快速发展-20200607[15页].pdf

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1、 证券研究报告 | 行业周报 2020 年 06月 07日 建筑装饰建筑装饰 钢结构制造龙头优势不断强化，装配式装修快速发展钢结构制造龙头优势不断强化，装配式装修快速发展 钢结构制造加工产业链调研要点：龙头优势持续强化，中长期成长性优异。钢结构制造加工产业链调研要点：龙头优势持续强化，中长期成长性优异。 本周我们调研了钢结构产业链，发现相关制造加工龙头：1）供应链建设持）供应链建设持 续完善，续完善，部分龙头建设了钢构制造加工上游的镀锌厂、焊丝厂、开平厂等， 以实现制造加工链条利润最大化。2）材料采购优势不断增强，）材料采购优势不断增强，部分具有规 模优势的行业龙头钢材采购价可比市场均价低 1

2、00 元/吨，此外规模化采购 优势也体现在钢价上涨时，钢厂对钢结构制造加工龙头订单承接愿意更强， 对钢贸商或小钢构企业订单承接意愿相对较低，钢厂希望稳定生产，钢构龙 头希望有稳定货源。3）钢价波动对冲机制健全，）钢价波动对冲机制健全，部分钢构制造加工龙头会 在日内完成钢材采购量与钢结构制造加工签单量的匹配， 且会收取业主一定 比例的预付款，可较好对冲原材料价格波动风险。4）持续推进信息化建设，）持续推进信息化建设， 部分龙头结合自身经营特点开发集成了信息化管理平台， 通过信息化系统替 代各类职能部门及相关人员，持续推进精细化管理、降低各类人力成本。5） 优化同业公司业务关系，优化同业公司业务关

3、系，一方面，小型钢构企业为工程营销驱动型，订单时 有时无，间断性停工会导致运行效率低下、生产成本高企，采购钢构龙头优 质低价产品更为经济划算。另一方面，部分钢构制造加工龙头具有显著品牌 效应，小型钢构企业采购其产品进行施工可提升业主认可度。因此部分小型 钢构企业会逐步成为钢构制造加工龙头的落地服务商与渠道商， 提供安装服 务（类似 4S 店）。继续重点推荐鸿路钢构鸿路钢构：公司专注于钢结构加工制造环 节定位明确，精细化管理能力突出，成本优势随着规模增长不断强化，逐渐 成为整个产业链的供应商。当前生产任务饱满，随着产能释放业绩将持续快 速增长。尽管今年 Q1 受到疫情明显影响，但进入 Q2 以来

4、公司通过增加排 班、加大产线工人招募等方式加紧赶工，月度产量预计环比快速增长，Q2 单季扣非业绩有望大幅增长（去年同期仅 5831 万）。 如何定量评价装配式建筑？如何定量评价装配式建筑？近期在与市场交流中， 我们多次被问及如何量化 界定装配式建筑，而装配化率是这一定量评价的核心指标。根据 2018 年住 建部发布的国家标准装配式建筑评价标准（各地评价标准根据当地产业 条件存一定差异），装配率是指单位建筑室内外地坪以上的主体结构、围护装配率是指单位建筑室内外地坪以上的主体结构、围护 墙和内隔墙、 装修和设备管线等采用预制部品部件的综合比例墙和内隔墙、 装修和设备管线等采用预制部品部件的综合比例

5、。其计算公式 如下： 其中：P装配率；Q1主体结构指标实际得分值；Q2围护墙和内隔 墙指标实际得分值；Q3装修和设备管线指标实际得分值；Q4评价项 目中缺少的评价项分值总和。该评价标准规定，装配式建筑应同时满足装配式建筑应同时满足 4 大装配化率条件大装配化率条件：1）主体结构部分得分不低于 20 分；2）围护墙和内隔 墙部分得分不低于 10 分；3）采用全装修；4）装配率不低于 50%。 从房企经济效益视角看， 采用装配式装修的吸引力有哪些？从房企经济效益视角看， 采用装配式装修的吸引力有哪些？近年来政策大力 推广装配式建筑，在商业住宅领域不仅通过直接奖补、容积率奖励、税收优 惠推动， 更有

6、部分地区通过土地招拍挂环节明确要求开发企业采用装配式建 造方式。由于依靠主体结构提升装配化率成本相对较高，房企在满足主体结 构约 20%最低分项装配化率要求后，可采用装配式装修将建筑整体装配化 率提升至 50%以上。完整的装配式装修产品包含评分表中围护墙和内隔墙 部分的“内隔墙非砌筑”、“内隔墙与管线、装修一体化”两项以及装修和设备 管线中的全部五项，合计可提升装配化率 29%-40%，助力房企以较低成本 达到装配式建筑的定量评价标准。此外，传统住宅精装修依靠手工作业，常 会出现管理不善、施工质量不好的情况，极容易造成交付品质低、返修及售 后扯皮问题， 而装配式装修采用工业化生产、 均质化交付

7、， 品质可控有保障， 可较好解决开发商交付的痛点。因此在近年来装配式装修相关工艺不断成 熟、 产业配套持续完善的情况下， 房企对装配式装修产品需求有望不断提升。 重点推荐：1）亚厦股份）亚厦股份：公司装配式装修产品更迭至第六代，已能够实现 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 夏天夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱： 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分

8、析师分析师 杨涛杨涛 执业证书编号：S0680518010002 相关研究相关研究 1、 建筑装饰：装配式浪潮正起，持续看好钢结构与装 配式装修龙头2020-05-31 2、 建筑装饰：政策力度符合预期，继续推荐装配式主 线2020-05-25 3、 建筑装饰：行业景气度持续攀升，不确定环境中优 势显著2020-05-17 -32% -16% 0% 16% 32% 2019-062019-102020-022020-06 建筑装饰 沪深300 2020 年 06 月 07 日 部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工，产品具有甲醛等有害物质 低、即装即住的优势；目前公司已在第一条生产线的基础

9、上迅速复制经验， 打造出了第二条更大规模的生产线（预计年产值约 30 亿元），并已进入小 规模试生产和调试阶段，如若产能释放顺利将显著提升公司订单承接能力 （预计 2019 年至今公司已承接工业化内装合同订单达 17 亿元）并推动装 配式收入增长。 公司在研发、 生产环节具有明显优势， 可以提供装修、 销售、 售后全流程一站式服务，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司面临重大机 遇。2）金螳螂：）金螳螂：今年金螳螂推出装配式 2020 工业产品体系，包括住宅、 公寓、酒店、医疗康养四大类 11 项新品，并加速装配式装修 3.0 版本的研 发；金螳螂作为装饰龙头，拥有优秀的管理能力与产业链整合能力

10、，通过设 计引领、轻资产的平台开发、产业链整合打造集约化装配式装修产品，有望 为该业务快速发展提供较强支撑； 当前公司估值处于历史底部区域极具吸引 力。 基建基建 REITs 试点跟踪：核心聚焦项目质量及运营稳定性，相关试点进展值试点跟踪：核心聚焦项目质量及运营稳定性，相关试点进展值 得期待。得期待。本周国家发改委投资司召开基础设施 REITs 试点工作座谈会，指出 筛选优质基础设施资产是试点工作顺利开展的关键环节，明确试点：1）在 重点领域以个案方式开展试点的原则，成熟一个申报一个，充分考虑地区差 异，不对各地设定申报数量要求；2）对国企、民企、外企等一视同仁、公 平对待。3）所有原始权益人

11、都处在同一起跑线上，不会预设重点范围，主 要审核项目的规范性和资产质量。4）基础设施资产的持续稳定、高水平运 营是衡量试点工作是否成功的关键标准之一。总体来看，基建 REITs 试点对 项目数量、行业领域、所在地区、原始权益人等要求较为宽松，有利于调动 资产供给方积极性，而审批核心聚焦项目质量及后期运营稳定性，则有利于 提升产品对投资人吸引力，加快试点推进。基建 REITs 不仅有望成为盘活我 国巨量存量基建资产的利器，打开基建发展新空间，也可优化建筑企业商业 模式，提升资金使用效率，降低资产负债率，形成商业模式闭环，相关试点 进展值得期待。 投资策略：投资策略：当前装配式建筑已从政策驱动落地

12、为产业自驱，钢结构规模制造 与 EPC 趋势均已在上市公司业绩层面得到验证，装配式装修也已推出完整 产品并得到地产商等业主高度关注，装配式产业链设计、制造、施工、装饰 等相关龙头有望趋势受益，具有中长期逻辑成长逻辑。重点推荐钢结构装配 式龙头鸿路钢构鸿路钢构（PE18X）、钢结构装配式 EPC 龙头精工钢构精工钢构（PE12X）， 工业化内装龙头亚厦股份亚厦股份（PE24X）、金螳螂金螳螂（PE8X），装配式房建设计龙 头华阳国际华阳国际（PE20X）。此外，基建仍为稳增长抓手、财政持续发力、流动 性宽松趋势下，继续推荐设计龙头中设集团中设集团（PE8X）、勘设股份勘设股份（PE7X） 及低估

13、值建筑蓝筹中国交建中国交建、中国铁建、中国铁建、中国建筑中国建筑等。 风险提示风险提示： 疫情影响超预期风险、 稳增长政策不及预期风险、 应收账款风险、疫情影响超预期风险、 稳增长政策不及预期风险、 应收账款风险、 海外经营风险等海外经营风险等。 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002541 鸿路钢构 买入 1.07 1.25 1.54 1.87 21.2 18.1 14.7 12.1 600496 精工钢构 买入 0.22

14、 0.28 0.34 0.42 15.0 11.8 9.7 7.9 002375 亚厦股份 买入 0.32 0.39 0.48 0.60 29.2 23.9 19.4 15.6 002081 金螳螂 买入 0.88 1.01 1.15 1.30 9.0 7.8 6.9 6.1 603018 中设集团 买入 1.12 1.35 1.63 1.93 9.3 7.7 6.4 5.4 300284 苏交科 买入 0.74 0.85 0.98 1.15 10.3 8.9 7.7 6.6 601800 中国交建 买入 1.24 1.33 1.46 1.59 6.2 5.8 5.3 4.9 601186 中

15、国铁建 买入 1.49 1.68 1.87 2.06 5.9 5.2 4.7 4.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPoRqRoNtOmNvMsQwOsOzR9P8QaQmOqQtRmMeRrRtNeRrRyR8OoOzQNZmOyRwMmRqR 2020 年 06 月 07 日 内容目录内容目录 本周核心观点 .4 行业周度行情回顾.4 行业动态分析 .6 投资策略 . 10 上市公司重要信息汇总 . 12 风险提示 . 14 图表目录图表目录 图表 1：建筑装饰行业行情及整体估值情况.5 图表 2：建筑行业子板块周涨跌幅 .5 图表 3：周个股涨跌幅前五 .5 图表 4：2016-

16、2019 年全国装配式建筑新开工建筑面积 .6 图表 5：2019 年新开工装配式建筑按结构形式分类 .7 图表 6：2019 年新开工装配式建筑按建筑类型分类 .7 图表 7：2019 年钢结构企业及产能情况（产能排名前 10 省市）.7 图表 8：装配式建筑评分表 .8 图表 9：2018-2019 年新开工全装修与装配化装修建筑面积 .9 图表 10：我国基建资本存量历年的永续盘存值（2018 年不变价）及增速 .9 图表 11：我国各类基建存量统计. 10 图表 12：REITs 带来的建筑企业商业模式变革示意图 . 10 图表 13：建筑行业重点公司估值表 . 11 图表 14：重点

17、公司动态跟踪（2020/6/1-2020/6/5） . 12 图表 15：周度大宗交易 . 13 图表 16：周度限售解禁 . 14 图表 17：周度股权质押 . 14 图表 18：周度主要股东增减持 . 14 2020 年 06 月 07 日 本周核心观点本周核心观点 本周我们调研了钢结构产业链，发现部分制造加工行业龙头供应链建设完善、材料采购 优势不断强化、钢价波动对冲机制健全、信息化建设持续推进与同业公司业务关系不断 优化，龙头优势有望持续强化，中长期成长性优异。装配式装修可显著提升住宅装配式 率，助力房企相关项目开发建设达到相关装配化率要求、提升交付品质，随着相关技术 及产品逐渐成熟，

18、工业化内装有望市场化加速。重点推荐钢结构装配式制造加工龙头鸿鸿 路钢构路钢构（PE18X） 、钢结构装配式 EPC 龙头精工钢构精工钢构（PE12X） ，工业化内装龙头亚厦股亚厦股 份份（PE24X） 、金螳螂金螳螂（PE8X） ，装配式房建设计龙头华阳国际华阳国际（PE20X） 。本周国家发改 委投资司召开基础设施 REITs 试点工作座谈会，核心聚焦项目质量及运营稳定性，相关 试点进展值得期待，在基建仍为稳增长抓手、财政持续发力、流动性宽松趋势下，继续 推荐设计龙头中设集团中设集团（PE8X） 、勘设股份勘设股份（PE7X）及低估值建筑蓝筹中国交建中国交建、中国中国 铁建、铁建、中国建筑中

19、国建筑等。 行业行业周度周度行情回顾行情回顾 本周 28 个 A 股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为电子（8.80%） ，汽车（5.99%） ， 传媒（5.19%） ；涨跌幅后三的分别为钢铁（-0.43%） ，建筑材料（-0.33%） ，农林牧渔 （-0.12%） 。建筑板块上涨 1.48%，周涨幅排在申万一级行业指数第 22 名，相较上证综 指/沪深 300 指数/创业板指收益率分别为-1.27%/-1.99%/-2.34%。 分子板块看， 涨跌幅 前三分别为建筑智能（6.73%） ，专业工程（3.49%） ，设计咨询（3.31%） ；涨跌幅后三 分别为装饰（-0.42%） ，地方国企（0

20、.44%） ，园林 PPP（0.51%） 。个股方面，涨幅前三 的分别为达安股份（22.06%） ，名家汇（14.37%） ，赛为智能（11.70%） ；跌幅前三的 分别为诚邦股份（-15.08%） ，海南瑞泽（-10.86%） ，元成股份（-9.14%） 。 2020 年 06 月 07 日 图表 1：建筑装饰行业行情及整体估值情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 2：建筑行业子板块周涨跌幅 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：周个股涨跌幅前五 涨幅排名涨幅排名 公司简称公司简称 周涨跌幅周涨跌幅 跌幅排名跌幅排名 公司简称公司简称 周涨跌幅周涨跌幅 1 达安股份 22.

21、06% 1 诚邦股份 -15.08% 2 名家汇 14.37% 2 海南瑞泽 -10.86% 3 赛为智能 11.70% 3 元成股份 -9.14% 4 围海股份 9.89% 4 瑞和股份 -7.28% 5 山鼎设计 9.87% 5 岭南股份 -5.69% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 建筑板块相对涨幅（近半年）建筑板块相对涨幅（近半年） 建筑板块估值水平（近五年）建筑板块估值水平（近五年） 申万行业指数周涨幅对比申万行业指数周涨幅对比 -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 电 子 汽 车 传 媒 非 银 金 融 纺 织 服 装 休 闲

22、服 务 通 信 商 业 贸 易 化 工 交 通 运 输 机 械 设 备 医 药 生 物 食 品 饮 料 房 地 产 电 气 设 备 计 算 机 家 用 电 器 轻 工 制 造 综 合 银 行 公 用 事 业 建 筑 装 饰 有 色 金 属 采 掘 国 防 军 工 农 林 牧 渔 建 筑 材 料 钢 铁 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 19/12 20/01 20/01 20/02 20/02 20/03 20/03 20/04 20/04 20/04 20/05 20/05 上证50指数沪深300指数 中证1000指数申万建筑指数 0 5 10 15 2

23、0 25 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 申万建筑指数PE(TTM)1/4分位数 中位数3/4分位数 6.7% 3.5% 3.3% 2.3% 2.2% 2.2% 1.1% 0.5% 0.4% -0.4% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 建筑智能 专业工程 设计咨询 钢结构 化学工程 国际工程 建筑央企 园林PPP 地方国企 装饰 2020 年 06 月 07

24、日 行业动态分析行业动态分析 钢结构钢结构制造加工产业链调研制造加工产业链调研要点要点：龙头优势持续强化，中长期成长性优异。龙头优势持续强化，中长期成长性优异。本周我们调 研了钢结构产业链，发现相关制造加工龙头：1）供应链建设供应链建设持续持续完善完善，部分龙头建设 了钢构制造加工上游的镀锌厂、焊丝厂、开平厂等，以实现制造加工链条利润最大化。 2）材料材料采购优势采购优势不断不断增强增强，部分具有规模优势的行业龙头钢材采购价可比市场均价低 100 元/吨，此外规模化采购优势也体现在钢价上涨时，钢厂对钢结构制造加工龙头订单 承接愿意更强，对钢贸商或小钢构企业订单承接意愿相对较低，钢厂希望稳定生产

25、，钢 构龙头希望有稳定货源。3）钢价波动钢价波动对冲对冲机制机制健全，健全，部分钢构制造加工龙头会在日内 完成钢材采购量与钢结构制造加工签单量的匹配，且会收取业主一定比例的预付款，可 较好对冲原材料价格波动风险。4）持续推进持续推进信息化建设信息化建设，部分龙头结合自身经营特点 开发集成了信息化管理平台，通过信息化系统替代各类职能部门及相关人员，持续推进 精细化管理、降低各类人力成本。5）优化同业公司业务关系，优化同业公司业务关系，一方面，小型钢构企业 为工程营销驱动型，订单时有时无，间断性停工会导致运行效率低下、生产成本高企， 采购钢构龙头优质低价产品更为经济划算。另一方面，部分钢构制造加工

26、龙头具有显著 品牌效应，小型钢构企业采购其产品进行施工可提升业主认可度。因此部分小型钢构企 业会逐步成为钢构制造加工龙头的落地服务商与渠道商，提供安装服务（类似 4S 店） 。 继续重点推荐鸿路钢构鸿路钢构：公司专注于钢结构加工制造环节定位明确，精细化管理能力突 出，成本优势随着规模增长不断强化，逐渐成为整个产业链的供应商。当前生产任务饱 满，随着产能释放业绩将持续快速增长。尽管今年 Q1 受到疫情明显影响，但进入 Q2 以来公司通过增加排班、加大产线工人招募等方式加紧赶工，月度产量预计环比快速增 长，Q2 单季扣非业绩有望大幅增长（去年同期仅 5831 万） 。 图表 4：2016-2019

27、年全国装配式建筑新开工建筑面积 资料来源：住建部，国盛证券研究所 11400 16000 28900 41800 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2016年 2017年 2018年 2019年 全国装配式建筑新开工建筑面积(万平米) 同比增速 2020 年 06 月 07 日 图表 5：2019年新开工装配式建筑按结构形式分类 资料来源：住建部，国盛证券研究所 图表 6：2019年新开工装配式建筑按建筑类型分类 资料来源：住建部，国盛证券研

28、究所 图表 7：2019年钢结构企业及产能情况（产能排名前 10 省市） 资料来源：住建部，国盛证券研究所 装配式混凝土结构建 筑, 65.40% 钢结构建筑, 30.40% 木结构建筑, 0.60% 其他, 3.60% 商品住房, 40.70% 公共建筑, 21.60% 农村及旅游景观项目, 0.80% 其他, 23.50% 保障性住房, 13.40% 1102 533 469 328 293 261 247 244 237 213 0 200 400 600 800 1000 1200 江苏省 安徽省 山东省 浙江省 江西省 河北省 辽宁省 四川省 广东省 福建省 生产能力（万吨） 202

29、0 年 06 月 07 日 如何定量评价装配式建筑？如何定量评价装配式建筑？近期在与市场交流中，我们多次被问及如何量化界定装配式建筑， 而装配化率是这一定量评价的核心指标。根据 2018 年住建部发布的国家标准装配式建筑 评价标准 （各地评价标准根据当地产业条件存一定差异） ，装配率是指单位建筑室内外地坪装配率是指单位建筑室内外地坪 以上的主体结构、围护墙和内隔墙、装修和设备管线等采用预制部品部件的综合比以上的主体结构、围护墙和内隔墙、装修和设备管线等采用预制部品部件的综合比例例。其计 算公式如下： 其中：P装配率；Q1主体结构指标实际得分值；Q2围护墙和内隔墙指标实际得分 值；Q3装修和设备

30、管线指标实际得分值；Q4评价项目中缺少的评价项分值总和。该 评价标准规定，装配式建筑应同时满足装配式建筑应同时满足 4 大装配化率条件大装配化率条件：1）主体结构部分得分不低 于 20 分； 2） 围护墙和内隔墙部分得分不低于 10 分； 3） 采用全装修； 4） 装配率不低于 50%。 图表 8：装配式建筑评分表 评价项评价项 评价要求评价要求 评价分值评价分值 最低分值最低分值 主体结构 Q1（50 分） 柱、支撑、承重墙、延性墙板等竖向构件 35%比例80% 2030* 20 梁、板、楼梯、阳台、空调板等构件 70%比例80% 1020* 围护墙和内隔墙 Q2（20 分） 非承重围护墙非

31、砌筑 比例80% 5 10 围护墙与保温、隔热、装饰一体化 50%比例80% 25* 内隔墙非砌筑 比例50% 5 内隔墙与管线、装修一体化 50%比例80% 25* 装修和设备管线 Q3（30 分） 全装修 6 6 干式工法楼面、地面 比例70% 6 集成厨房 70%比例90% 36* 集成卫生间 70%比例90% 36* 管线分离 50%比例70% 46* 资料来源：住建部装配式建筑评价标准，带“*”项的分值采用“内插值”计算，国盛证券研究所 从房企经济效益视角看，采用装配式装修的吸引力有哪些？从房企经济效益视角看，采用装配式装修的吸引力有哪些？近年来政策大力推广装配式 建筑，在商业住宅领

32、域不仅通过直接奖补、容积率奖励、税收优惠推动，更有部分地区 通过土地招拍挂环节明确要求开发企业采用装配式建造方式。由于依靠主体结构提升装 配化率成本相对较高，房企在满足主体结构约 20%最低分项装配化率要求后，可采用装 配式装修将建筑整体装配化率提升至 50%以上。 完整的装配式装修产品包含评分表中围 护墙和内隔墙部分的“内隔墙非砌筑” 、 “内隔墙与管线、装修一体化”两项以及装修和 设备管线中的全部五项，合计可提升装配化率 29%-40%，助力房企以较低成本达到装 配式建筑的定量评价标准。此外，传统住宅精装修依靠手工作业，常会出现管理不善、 施工质量不好的情况，极容易造成交付品质低、返修及售

33、后扯皮问题，而装配式装修采 用工业化生产、均质化交付，品质可控有保障，可较好解决开发商交付的痛点。因此在 近年来装配式装修相关工艺不断成熟、产业配套持续完善的情况下，房企对装配式装修 产品需求有望不断提升。重点推荐：1 1）亚厦股份）亚厦股份：公司装配式装修产品更迭至第六代， 已能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工，产品具有甲醛等有害物质 低、即装即住的优势；目前公司已在第一条生产线的基础上迅速复制经验，打造出了第 二条更大规模的生产线（预计年产值约 30 亿元） ，并已进入小规模试生产和调试阶段， 如若产能释放顺利将显著提升公司订单承接能力 （预计 2019 年至今公司已承接工

34、业化内 装合同订单达 17 亿元）并推动装配式收入增长。公司在研发、生产环节具有明显优势， 可以提供装修、销售、售后全流程一站式服务，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司 面临重大机遇。2 2）金螳螂：）金螳螂：今年金螳螂推出装配式 2020 工业产品体系，包括住宅、公 2020 年 06 月 07 日 寓、酒店、医疗康养四大类 11 项新品，并加速装配式装修 3.0 版本的研发；金螳螂作为 装饰龙头， 拥有优秀的管理能力与产业链整合能力， 通过设计引领、 轻资产的平台开发、 产业链整合打造集约化装配式装修产品，有望为该业务快速发展提供较强支撑；当前公 司估值处于历史底部区域极具吸引力。 图表

35、9：2018-2019年新开工全装修与装配化装修建筑面积 资料来源：住建部，国盛证券研究所 基建基建 REITs 试点跟踪试点跟踪：核心聚焦项目质量及运营稳定性，相关试点进展值得期待核心聚焦项目质量及运营稳定性，相关试点进展值得期待。本 周国家发改委投资司召开基础设施 REITs 试点工作座谈会，指出筛选优质基础设施资产 是试点工作顺利开展的关键环节， 明确试点： 1） 在重点领域以个案方式开展试点的原则， 成熟一个申报一个， 充分考虑地区差异， 不对各地设定申报数量要求； 2） 对国企、 民企、 外企等一视同仁、公平对待。3）所有原始权益人都处在同一起跑线上，不会预设重点范 围，主要审核项目

36、的规范性和资产质量。4）基础设施资产的持续稳定、高水平运营是衡 量试点工作是否成功的关键标准之一。总体来看，基建 REITs 试点对项目数量、行业领 域、所在地区、原始权益人等要求较为宽松，有利于调动资产供给方积极性，而审批核 心聚焦项目质量及后期运营稳定性， 则有利于提升产品对投资人吸引力， 加快试点推进。 基建 REITs 不仅有望成为盘活我国巨量存量基建资产的利器，打开基建发展新空间，也 可优化建筑企业商业模式，提升资金使用效率，降低资产负债率，形成商业模式闭环， 相关试点进展值得期待。 图表 10：我国基建资本存量历年的永续盘存值（2018年不变价）及增速 资料来源：Wind，国盛证券

37、研究所 12116 23876 699 4529 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2018年 2019年 全装修建筑面积（万平米） 装配化装修面积（万平米） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 120 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 20

38、12 2014 2016 2018 基础设施资本存量: (2018年不变价，万亿元) 同比增速 2020 年 06 月 07 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：我国各类基建存量统计 年份年份 公路里程公路里程 （万公里）（万公里） 高速公路里程高速公路里程 （万公里）（万公里） 公路桥梁里程公路桥梁里程 （万米）（万米） 公路隧道里程公路隧道里程 （万米）（万米） 铁路营业里程铁路营业里程 （公里）（公里） 高铁营业里程高铁营业里程 （公里）（公里） 轨道交通运营线路轨道交通运营线路 长度（公里）长度（公里） 2010 401 7.4 3,048 512 91,

39、178 5,133 1,455 2011 411 8.5 3,349 625 93,250 6,601 1,713 2012 424 9.6 3,663 805 97,625 9,356 2,064 2013 436 10.4 3,978 961 103,145 11,028 2,539 2014 446 11.2 4,258 1,076 111,821 16,456 3,173 2015 458 12.4 4,593 1,268 120,970 19,838 3,618 2016 470 13.1 4,917 1,404 124,000 22,980 4,153 2017 477 13.6 5,226 1,529 126,970 25,164 5,033