哔哩哔哩-深度报告：再看“小破站”的用户目标、社区生态与商业化空间-220922（49页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 再看“小破站”的用户目标、社区生态与商业化空间 哔哩哔哩-SW（9626.HK）深度报告 用户目标：年轻一代生活社区用户目标：年轻一代生活社区再再破圈，破圈，2 23 3 年年 M MAU AU 4 4 亿可期亿可期 哔哩哔哩通过“破圈”效应，由二次元小众社区成功迈向年轻人生活社区。随着 Z 世代用户壮大与消费潜力释放，B 站Z 世代用户特征明显充分受益，加速向中高龄、中低线与泛二次元用户渗透有望再破圈。展望用户目标，年龄路径来看，通过青中年圈层重点突破，测算 23 年底 MAU 可达 4.04 亿；城镇路径来看，通过二三四线城市加速渗透，测算 23 年

2、底 MAU 可达 4.02 亿，叠加公司降本增效战略稳步推进，品牌认知提升亦将带动公司获客效率提升并高效完成用户目标。社区生态：社区生态依然向好，用户与创作者共社区生态：社区生态依然向好，用户与创作者共治共建治共建 哔哩哔哩坚持“社区优先”理念，用户时长与活跃度印证社区属性，Up 主数量与内容产能提升加速生态正循环，OGV 内容补充与品类多元化推动 PUGV 内容库丰富。展望社区生态，会员准入机制维护社区氛围加速会员渗透，用户自治机制推动社区自我调节；创作者激励计划迭代激发创作活力，针对性激励措施推动头腰尾部创作者成长；OGV 内容反哺 PUGV 生态，深耕动画与纪录片加速剧综自制突破，Sto

3、ry-Mode 延展内容消费场景用户创作者双双受益，社区生态整体依然向好。商业化空间：商业化空间：V VASAS 与广告接力增长，与广告接力增长，2 24 4 年有望年有望盈亏平衡盈亏平衡 公司 VAS 与广告接力推动营收增长，降本增效推进亏损有望逐步收窄，广告收入短期承压产品矩阵丰富品牌认可度提升，直播及增值服务收入高增付费用户创新高，爆款独代游戏缺失游戏收入承压，疫情与物流影响不改电商增长势头。展望商业化空间，花火平台拓宽创作者变现渠道，Story-Mode 视频流推广成为广告新增长点；电竞赛事版权丰富加速直播渗透，直播公会体系建设与扶持新公会丰富直播内容生态；自营+带货实现一站式内容种草

4、与转化，定向打造衍生品与众筹模式革新实现 IP 价值最大化；游戏自研与投资持续加码等待新品上线，商业化全面提速下 24 年有望实现 Non-GAAP 盈亏平衡。投资建议投资建议 预计 2022-2024 年公司实现营业收入分别为 22802.76、29787.24、37928.85 百万元，实现归母净利润-8451.27、-6034.97、-2175.00 百万元，对应 EPS 分别为-21.64、-15.45、-5.57 元，对应 2022 年 9 月 22 日收盘价 129.0 港元/股，PE 分别为-5.35、-7.50、-20.80 倍。选取可比公司给予23 年 PS 2.6X，参考

5、2022 年 9 月 22 日人民币港元汇率0.8980，可得 23 年公司合理市值为 762.43 亿元/849.03 亿港元，对应目标价为 195.19 元/217.36 亿港元，较最新收盘价相对空间为+68.50%，首次覆盖并给予“买入”评级。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：217.36 最新收盘价：129.00 Table_Basedata 股票代码：股票代码：9626.HK 52 周最高价/最低价：706.00/127.60 总市值总市值(亿亿港元港元)503.88 自由流通市值(亿港元)503.88 自由流通股数(百

6、万)391 Table_Pic 证券分析师：朱芸证券分析师：朱芸 邮箱： SAC NO：S1250517030001 证券分析师证券分析师：梁昭晋：梁昭晋 邮箱： SAC NO：S1120522080001 相关研究相关研究 1.全球互联网行业系列点评之一：618 电商增长良好现韧性，直播电商景气高 2022.06.21 2.百奥家庭互动（2100.HK）深度报告：经典 IP开启超进化，奥比岛上线传承价值 2022.07.10 3.全球互联网行业 22Q2 业绩前瞻：政策拐点信号明确，业绩低点确立复苏势头清晰 2022.07.26 4.爱奇艺（IQ.O）深度报告：长视频王者焕新生，降本增效实现